汽车行业：特斯拉国产化率从_30%到100%的机遇-0220-中银国际-29页.pdf
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汽车|证券研究报告—行业深度
2020 年 2 月 20 日
[Table_IndustryRan k]
强于大市
公司名称
股票代码
股价
(人民币)
评级
拓普集团
601689.SH
24.13
买入
银轮股份
002126.SZ
11.27
买入
宁波华翔
002048.SZ
22.57
买入
宁德时代
300750.SZ
153.20
增持
资料来源：万得，中银证券
以
2020
年
2
月
19
日当地货币收市价为标准
主要催化剂/事件
1）特斯拉销量增长；
2）特斯拉股价变化；
3）Model Y 国产化提前。
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《降价利好国内销量增长，持续看好国产供应
链》20200105
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20191220
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
[Table_Indu stry]
汽车
[Table_Analyser]
朱朋
(8621)20328314
peng.zhu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001
沈成
(8621)20328319
cheng.shen@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300517030001
魏敏
021-20328306
min.wei @bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300517080007
张咪
(8610)66229231
mi.zhang@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300519090001
[Table_Title]
特斯拉国产化率从 30%到
100%的机遇
特斯拉系列报告之国产化篇
[Table_Summary]
特斯拉 Model 3 国产化进程持续超预期，2020 年 1 月即开始量产对外交付，
美国 Model Y 量产进程提前，国内也有望提前。Model 3/Y 所在细分市场空间
高达数百万台，突出的产品竞争力将带来产销量爆发。考虑 Model 3 国产化
率从 30%到 100%的提升，以及未来 Model Y 定点推进，相关产业链将持续受
益。汽车零部件方面主要有三条投资主线：配套价值量高、收入弹性大与潜
在突破，重点推荐拓普集团、银轮股份、宁波华翔，关注均胜电子、奥特佳、
广东鸿图等。电池产业链方面，动力电池单车价值量大，供货份额稳步提升，
业绩弹性较高，重点推荐宁德时代，关注璞泰来、当升科技、恩捷股份、新
宙邦等。
支撑评级的要点
19Q4 财报超市场预期，产品线完善产能持续扩张。特斯拉发布 2019Q4
财报，全年共交付 36.7 万辆（+50%），连续两个季度实现盈利，毛利
率高于预期，费用率持续下降，现金流创造历史最好水平。随着 Model
Y、皮卡及重卡逐步量产，特斯拉产品线日趋完善。上海工厂开始投产，
德国工厂完成选址，全球产能持续扩张，发展前景看好。
国产 Model 3 进度超预期，国产 Model Y 项目 1 月启动。特斯拉上海工厂
2019 年 1 月开工建设，10 月完成初期建设，年底 Model 3 小批量投产，2020
年 1 月开始对外交付，国产进度持续超预期。国产 Model Y 项目已于 2020
年 1 月启动，计划年底逐步投产，或将同美国工厂一样提前。
国产 Model 3/Y 市场空间广阔，竞争优势突出将助力销量爆发。在国产
成本降低等推动下，预计国产 Model 3/Y 售价最终分别降至 25-40 万元、
30-50 万元，国内潜在市场空间达数百万辆。特斯拉产品在新能源及自
动驾驶等性能全面领先，美国 Model 3 销量在同级别已取得压倒性优
势，国产后 Model 3/Y 销量有望爆发，预计 2020 年销量 10-15 万辆，2021
年 25-30 万辆。
国产化率从 30%到 100%的大机遇。特斯拉 Model S/X 在美国生产，仅有
旭升股份等少量国内供应商。国产 Model 3 国产化率从 30%提升至近
100%，国内供应商将大幅受益。汽车零部件选择标的主要关注配套单
车价值量、收入弹性及潜在突破三条主线，电池产业链主要关注宁德
时代及相关产业链。
重点推荐
拓普集团：公司 2016 年进入特斯拉供应体系，配套 Model S/X 锻铝控制
臂单车价值量约 750 元，国产 Model 3 配套副车架、控制臂及顶棚等，
单车价值量提升至约 6,000 元，大幅受益于特斯拉国产化。
银轮股份：公司近期公告，已通过特斯拉质量体系认证，双方正在积
极推进多个热管理项目的业务合作，未来有望实现从 0 到 1 的突破，
新能源热管理单车价值量高，发展前景可期。
宁波华翔：公司目前配套 Model S/X 铝饰件及国产 Model 3 智能后视镜，
Model Y 有望增加热成型等零件配套，单车价值量有望从约 1,000 元提
升至 2,000-3,000 元，未来发展看好。
宁德时代：公司是具备全球竞争力的动力电池龙头企业，已与特斯拉
签订协议，将向特斯拉供应锂离子动力电池，供货有效期 2020 年 7 月
1 日至 2022 年 6 月 30 日。动力电池单车价值量高，且公司供货份额有
望逐步提升，在特斯拉供应链中业绩弹性较高。
评级面临的主要风险
1）国产化进度不及预期；2）国产销量不及预期。
[Table_Companyname]
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