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核 心 观 点
重磅产品放量+中国市场增长，驱动国际巨头疫苗销售明显提速：2018年四大疫苗巨头实现疫苗收入合计
262.4亿美元，同比增长7.9%。2019H1实现疫苗销售收入127.4亿美元，同比增长20%，与2018年相比明显
提速。我们认为原因主要为各公司的核心重磅品种持续放量，以及在新兴市场（比如中国）销售快速恢复所致。
分公司来看，GSK、默沙东和赛诺菲2019H1都维持了高于20%的增长，而辉瑞的核心品种13价肺炎疫苗由于
增速放缓，拖累了辉瑞公司整体疫苗业务增速。
九大疫苗领域重磅产品频出，前十大疫苗排名正在变化，重组带状疱疹疫苗和HPV疫苗正快速崛起：2018年
和19H1九大类疫苗产品合计实现收入分别为244.5亿美元和118.7亿美元，分别占四大巨头全球疫苗销售的
93%，同比增速分为12%和26%，远超国际市场药品增速，也高于四大巨头整体疫苗销售7.9%和20%的增速。
分预防领域来看：1）肺炎疫苗系列：2018年合计72.4亿美元，同比+3%，19H1合计33.1亿美元，同比+1%；
2）百白破疫苗系列：2018年合计34.5亿美元，同比-6%，19H1合计19.1亿美元，同比+24%；3）HPV疫苗
系列：2018年合计为33.2亿美元，同比+35%，19H1合计17.8亿美元，同比+32%；4）流感疫苗系列：
2018年合计为25.6亿美元，同比+8%，19H1合计1.7亿美元，同比-0.5%；5）麻腮风水痘疫苗系列：2018
年合计为21.8亿美元，同比+6%，19H1合计13.0亿美元，同比+28%；6）脑膜炎疫苗系列：2018年合计为
20.8亿美元，同比+4%，19H1合计10.7亿美元，同比+28%；7）轮状病毒疫苗系列：2018年合计为13.8亿
美元，同比+3%，19H1合计7.0亿美元，同比+8%；8）带状疱疹疫苗系列：2018年合计为12.0亿美元，其
中shingrix同比>+100%，19H1合计9.4亿美元，其中shingrix同比>+100%；9）肝炎疫苗系列：2018年合
计为10.2亿美元，同比+17%，19H1合计6.9亿美元，其中+12% 。
国际巨头积极布局下一代新型疫苗，国内多个重磅产品将陆续上市爆发：国际巨头均积极布局下一代新型疫苗，
重点发展：1）新预防领域：如呼吸道合胞病毒、HIV、结核和肿瘤疫苗等；2）多联多价升级：流脑结合疫苗
从四价向五价升级，肺炎疫苗从13价向15价/20价和全价升级；3）基因工程重组疫苗和新型佐剂疫苗等。国
内上市公司为重磅疫苗研发的主力，以13价肺炎疫苗、HPV疫苗、人二倍体狂犬疫苗和结核疫苗等为代表重磅
疫苗将陆续在国内上市爆发，疫苗管理法实施后，行业发展越来越好，国内疫苗行业投资机会明显。
核心观点及投资建议：重磅产品放量和中国市场为疫苗主要驱动力，考虑到疫苗管理法的实施和重磅在研产品
陆续将在国内上市，我们看好国内具有自主研发实力与丰富在研管线的疫苗龙头企业。重点推荐：康泰生物
（300601.SZ）、智飞生物（300122.SZ）和华兰生物（002007.SZ），建议关注康希诺（6185.HK）和沃森
生物（300142.SZ）。
风险提示：行业政策出现重大变化的风险；行业再次出现安全事故的风险；公司研发不及预期的风险。
