核心结论
➢ 医药制造业数据：2019年上半年行业收入增速为8.5%，利润总额增速为9.4%，较2018年上半年分别下降4.8、5.0个百分
点。受2018年上半年全国执行两票制带来的低开转高开带来的高基数影响，2019年上半年医药制造业收入与利润增速放缓；分
季度来看，2018年Q1受两票制影响表观较高，导致2019Q1受高基数影响，而医药制造业数据Q2环比已发生改善，全年收入和
利润端增速预计在10%左右。
➢ 样本医院终端数据：2019年上半年，样本医院药品销售增速为10.98%（2018年上半年样本医院增速为2.91%），由于样本
医院数据存在一定的局限性，其覆盖的主要为等级医院，所以样本医院终端数据相较统计局数据存在差异。2019年上半年样本
医院端依然呈现较快增速，在辅助用药销售量大幅下降的情况下，内资和外资企业具有确定性疗效的专科用药均表现出较强增
长，抗肿瘤类医保谈判产品放量，腾笼换鸟效果明显，医药行业景气度依然较高。
➢ 医药行业上市公司整体情况：从剔除不可比样本的数据端口来看，2019年上半年整体的收入增速14.97%（去年同期为
22.46%）、净利润增速9.13%（去年同期为17.25%）、扣非后净利润增速4.55%（去年同期为21.06%），业绩增速整体承压。
我们认为主要有几方面的原因：：1）两票制低开转高开后带来利润内化而后费用向外转化受影响，从而影响2019年上半年数
据；2）流感影响，流感对部分企业2018年上半年业绩拉动尤其明显，导致2019年上半年增速放缓；3）大宗原料药价格2018年
上半年在供给侧改革、环保压力增大及爆炸减产等事件下价格达到短期高点，大宗原料药企业在2018年Q1业绩表现明显，2018
年下半年以来价格有所回落影响企业业绩；4）多个高景气细分领域在2018年上半年业绩爆发性高增长，拉高2018H1所属板块
基数（例如疫苗、CRO等）。
➢ 各子行业：增速呈现分化状态，政策免疫子领域及龙头个股表现突出，我们反复重申医药行业已进入结构优化、百花齐放
的时代。2018年以来生物制品增速向上换挡（疫苗大产品带来高速增长大时代）、医疗器械（行业继续快速扩容）、医疗服务
（行业高景气持续发展）、原料药（供给侧改革）表现亮眼；2019年上半年受去年高基数影响，各子版块增速均有所下降，但
其中生物制品、医疗器械和医药商业板块（业绩拐点）行业逻辑将持续兑现，化学制剂、原料药板块逐季度有所回暖。此外，
由于医药行业已经进入了个股分化的细分领域时代，我们精挑细选出12个细分领域（化药龙头、创新药、创新药服务商、医药
流通、创新疫苗、血制品、肝素、医药健康消费品、特色品牌OTC、药房、品牌连锁医疗服务、IVD等）进行重点跟踪分析。
➢ 基金持仓情况：2019Q2，全基金重仓股持仓比例为10.89%，相较2019Q1微降0.26pp；剔除医疗健康基金后主动型非债券
基金中医药重仓股持股比例为8.84%，相较2019Q1微降0.03pp（统计日期截止2019.7.19）。整体医药仓位保持稳定，不同种类
的基金对医药行业的态度也基本一致，全市场主动型基金对医药更为乐观。医药板块整体的弹性属性相对较弱，使得在2019年
初的牛市环境中市场关注度有所下降，现阶段随着中报业绩披露，资金喜好逐渐转向业绩成长性好、估值相对较低的医药板块，
虽然整体持仓水平略有下降，但板块内子领域头部公司（核心资产）成为主流配置并受到资金的大幅加仓。
➢ 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。
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