敬请参阅最后一页特别声明
-1-
证券研究报告
2019 年 2 月 25 日
策略研究
从政策经济周期，如何推出的一季度修复？
——策略方法论研究系列之二
策略深度
政策经济周期的分析框架来自于 P=EPS*PE 的恒等式。EPS 由经济
数据决定；PE 作为对股市未来盈利能力的预期，由经济数据和政策
共同决定，其中经济数据主要通过适应性预期来影响估值，政策主要
通过理性预期来决定估值。在政策经济周期中，就业与通胀是决策的
经济硬约束，也就是所谓的“形势比人强”；政策力度足够大，其累
积效果最终将会影响经济的周期波动。
政策虽然内生于经济数据，但两者并非机械的依赖关系，存在“数据
强、政策松”、“数据强、政策紧”、“数据弱、政策紧”、“数据弱、政
策松”四个阶段。其中，一、三两个阶段具有对称关系，都是出现经
济周期转折点，但决策滞后性决定了政策不会立即随经济形势而转
向；二、四两个阶段也具有对称性，差别在于第二阶段是数据强一分、
政策紧一分，第四阶段是数据弱一分、政策松一分。
政策经济周期四个阶段将会在政策、经济的互动下，形成自发轮回。
以适应性预期为主、间以理性预期的人的预期形成模式，导致很难存
在恰到好处的政策，要么是政策力度不够强不足以扭转适应性预期，
要打破顺周期性就需要政策力度过大，用过了又会导致前期累积性政
策效果一道迸发进而逆转形势。
在政策经济周期的不同阶段，股债等大类资产表现不一样。数据强、
政策松的第一阶段，是股牛债熊；数据强、政策松的第二阶段，依旧
是股牛债熊，但股票是结构性牛市，债市即将步入熊市尾声；数据弱、
政策紧的第三阶段是股熊债牛，由于双杀导致的单边下跌，这也是股
市表现最差的阶段；数据弱、政策松的第四阶段，股债双牛，与第二
阶段形成对应的是，股市处于牛市初期，债市处于牛市末期。
一季度修复的关键在于政策经济周期第四阶段大势的确立，外资只是
加速器。在 2018 年 Q4，美联储加速加息、中国经济高通胀、风险溢
价持续攀升三大内忧外患都出现了明显缓解，大势实现了三、四阶段
的切换，但在去年年底、今年年初，市场认知明显还没有从“数据弱、
政策紧”的第三阶段出来，政策由紧到松的巨大预期差是我们提出“一
季度修复”的关键。不只是外资买进的白酒白电涨，养殖、券商、半
导体等第四阶段的优势品种也涨幅靠前，印证了这一点。
短期行情有些偏快，但无足过度担忧。2 月 15 日，上午公布的通胀
数据低于预期，当天下午公布的金融数据高于预期。这种看似“矛盾”
的现象，进一步证实了“数据弱、政策松”的第四阶段的确立，意味
着第三阶段“数据弱、政策紧”双杀导致的单边下跌结束了，市场进
入震荡中的上涨阶段，因此，即便是短期市场行情走的有些偏快，也
无足担忧，一定要保持仓位比 2018 年要重的多，继续维持年度报告
“一季度修复，二季度风险，下半年牛市前夕”的观点不变。
风险提示：中国周期超预期下行；美股超预期波动；中美贸易摩擦超
预期缓和。
分析师
谢超（执业证书编号：S0930517100001）
010-56513031
xiechao@ebscn.com
陈治中 (执业证书编号：S0930515070002)
0755-23946159
chenzhz@ebscn.com
李瑾（执业证书编号：S0930518100001）
lijin@ebscn.com
联系人
黄亚铷
021-52523815
huangyr@ebscn.com
“政策-经济周期”系列报告
2018.01.04：《 新格局下的价值重估—
—2018 年 A 股投资策略》
2018.12.24：《“政策-经济”周期第四
阶段的正式确立——中央经济工作会
议点评及策略前瞻》
2018.12.30：《 在确定性中开局——19
年 1 月十大金股》
2019.01.10：《贞下起元，估值修复—
—2019 年 A 股投资策略》
2019.01.27：《风格略偏中小创——19
年 2 月十大金股》
剩余16页未读，继续阅读
资源评论
woisking2
- 粉丝: 12
- 资源: 6718
最新资源
- (源码)基于Arduino的温湿度传感器与OLED显示屏显示系统.zip
- Type C PCB封装库 6Pin 24Pin 有公头、有母头分享下载Altium格式
- btstack协议栈-HID Mouse Classic
- (ARM-LINUX)C源码-课程设计.zip
- btstack协议栈实战篇-HID Keyboard Classic
- 自然语言处理大作业Python实现基于词典的分词方法源代码+实验报告（高分项目）
- 基于C++实现的交互界面计算器程序项目源码+详细代码注释（高分项目）
- 数据库期末作业基于Python+mysql的餐厅点餐系统源码+数据库+文档说明（高分项目）
- 打印机输出中心，博艺HP45输出中心 1907版
- btstack协议栈实战篇-HID Mouse LE
资源上传下载、课程学习等过程中有任何疑问或建议，欢迎提出宝贵意见哦~我们会及时处理！
点击此处反馈
