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有色金属行业专题研究

供求趋紧，光伏金属钨未来可期

2023 年 04 月 19 日

[Table_Summary]

【投资要点】

◆ 钨是关系国家国防安全和经济命脉的“战略性矿产”。稀有金属钨具

有高熔点、高密度、高硬度、高耐磨性等一系列优良性能，被广泛应

用于航天、原子能、船舶、汽车工业、电气工业、电子工业、化学工

业等重要领域，被誉为“工业的牙齿”。因其稀缺性和不可替代性，

钨被我国列为 24 种关键战略性矿产之一。

◆ 中国钨矿资源丰富，但供应趋紧。据 USGS 数据，我国是世界钨资源

最为丰富的国家，钨储量及矿山钨产量世界第一，2021 年占比分别为

50%和 84.73%。近年来，随着国内环保意识加强，国土资源部、自然

资源部等相继颁布规定，并发布了暂停受理新的钨、锑和稀土矿勘察、

采矿登记申请等通知。受制于相关环保和产业政策的趋紧，未来国内

钨的供应趋紧。

◆ 制造业消费逐渐复苏，钨中下游消费量将迎来明显增长。据智研咨询

整理数据，下游产品硬质合金国内产量从 2009 年的 1.65 万吨增长至

2021 年的 4.48 万吨，CAGR 达 8.68%。2021 年我国硬质合金出口 1.12

万吨，同比增长 35.3%，出口额达到 6.38 亿美元，同比增长 37.5%。

从终端应用市场需求来看，随着经济的稳定增长和国内制造业的逐步

恢复，终端应用行业将保持较为稳定的增长态势，市场需求总体稳定

增长。

◆ 光伏切割用钨丝应用前景广阔。光伏硅片的切割是光伏组件生产的重

要工艺之一，为了加快光伏行业整体发展的步伐，切割耗材势必进行

技术迭代升级，钨丝线径因其细且耐磨损、强度高，成为切割用高碳

钢丝母线的优质替代材料。近年来，光伏产业立足双碳目标，整体呈

现稳步向好的发展势头，带动光伏硅片消耗，进一步有望成为新的钨

需求增长点。

【配置建议】

◆ 钨金属资源战略地位较高，其开采受到国家的严格管控，供应量增长

有限。随着硬质合金产品国产替代的逐步实现以及光伏用钨丝领域的

开拓，钨金属需求将迎来增长，基本面有望向好。建议关注章源钨业、

厦门钨业、中钨高新、洛阳钼业、翔鹭钨业。

【风险提示】

◆ 海外地缘政治风险，影响市场避险情绪

◆ 全球经济下行风险，需求不及预期

◆ 原材料供应及价格波动风险

◆ 国产替代风险，产品认证不及预期

[Table_Rank]

强于大市（维持）

[Table_Author]

东方财富证券研究所

证券分析师：周旭辉

证书编号： S1160521050001

证券分析师：程文祥

证书编号：S1160522090002

[Table_PicQuote]

相对指数表现

[Table_Report]

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2022.12.02

-18.71%

-10.84%

-2.97%

4.90%

12.77%

20.64%

4/18 6/18 8/18 10/18 12/18 2/18 4/18

有色金属

沪深300

[

]

行

业

研

究

有

色

金

属

证

券

研

究

报

告

挖掘价值投资成长

仅供内部参考，请勿外传

2017

敬请阅读本报告正文后各项声明

[Table_yemei]

有色金属行业专题研究

正文目录

1.钨：性能优良的战略性资源 ................................................................................ 4

1.1.钨性能优良，广泛应用于多重要领域 ............................................................ 4

1.2.钨产业链概述 .................................................................................................... 4

1.2.1 钨资源开采 ..................................................................................................... 4

1.2.2 中游冶炼：仲钨酸铵(APT) ........................................................................... 5

1.2.3 下游加工：硬质合金、涂层刀片 ................................................................. 6

1.3.各国将钨列为重要战略矿产资源 .................................................................... 7

2.供应端：中国钨矿产资源丰富，但供应趋紧 .................................................... 7

2.1.中国钨矿产资源丰富 ........................................................................................ 7

2.2.废钨回收利用率较低，难以为供应端提供良好保障 .................................... 9

2.3.中国大型钨矿基本情况 .................................................................................... 9

3.需求端：钨金属需求将迎来增长，基本面有望向好 ...................................... 10

3.1.传统重要应用领域：硬质合金用于采掘工具生产 ...................................... 10

3.2.新能源或将成为我国钨制品行业新风口之一 .............................................. 11

3.3.新兴应用领域：钨丝用于光伏硅片切割 ...................................................... 11

3.4.供需平衡预测 .................................................................................................. 13

4.钨行业重点布局公司 .......................................................................................... 15

4.1.章源钨业：矿山扩产，行业景气上升，助力业绩进一步提升 .................. 15

4.2.厦门钨业：三大业务板块齐发力，推动公司业绩增长 .............................. 16

4.3.中钨高新：国内钨行业龙头，数控刀片+光伏钨丝产能持续增长 ............ 17

4.4.洛阳钼业：矿业巨头产能放量，矿山+贸易驱动增长 ................................ 18

4.5.翔鹭钨业：钨产业链全布局，光伏钨丝项目预期良好 .............................. 19

5.风险提示 .............................................................................................................. 20

图表目录

图表 1：钨产业链图示 ............................................................................................. 4

图表 2：黑钨矿 ......................................................................................................... 5

图表 3：白钨矿 ......................................................................................................... 5

图表 4：仲钨酸铵 ..................................................................................................... 6

图表 5：钨粉 ............................................................................................................. 6

图表 6：硬质合金 ..................................................................................................... 7

图表 7：涂层刀片 ..................................................................................................... 7

图表 8：各国对钨的资源定位 ................................................................................. 7

图表 9：2021 年钨全球储量占比 ............................................................................ 8

图表 10：2021 年中国钨矿资源储量分布情况 ...................................................... 8

图表 11：2021 年钨全球产量占比 .......................................................................... 8

图表 12：2002-2021 中国钨产量变化趋势图（单位：吨） ................................ 9

图表 13：中国大型钨矿基本情况 ......................................................................... 10

图表 14：钨金属在动力源不同方面的应用 ......................................................... 11

图表 15：钨丝金刚线对光伏硅片切割环节带来的增益 ..................................... 12

图表 16：光伏行业相关政策 ................................................................................. 13

图表 17：钨产业链 ................................................................................................. 14

图表 18：供需平衡表（单位：吨） ..................................................................... 14

仅供内部参考，请勿外传

2017

敬请阅读本报告正文后各项声明

[Table_yemei]

有色金属行业专题研究

1.钨：性能优良的战略性资源

1.1.钨性能优良，广泛应用于多重要领域

钨是一种稀有金属，具有高熔点、高密度、高硬度、高耐磨性等一系列优

良性能。钨的沸点是 5700±200℃，是所有金属元素中沸点最高的，熔点为

3422℃，具有极高的稳定性，密度为 19.35g/𝑐𝑚

，硬度为 7.5，这些优良特性

使其被广泛应用于民用、工业、军工等各个领域，被誉为“工业的牙齿”。广

泛应用于航天、原子能、船舶、汽车工业、电气工业、电子工业、化学工业等

重要领域。

1.2.钨产业链概述

钨产业链的四个环节分别为钨资源开采、冶炼、中间产品和应用。钨从选

矿、开采、冶炼到初级产品、中间产品和高端产品作业流程中，不同工艺过程

生产不同产品。钨资源主要分为黑钨精矿和白钨精矿；冶炼环节主要是生产仲

钨酸铵(APT)，技术目前以湿法为主，工艺过程比较成熟，技术要求不高；中

间产品主要有钨粉、碳化钨粉等，粉末加工技术发展对钨行业发展至关重要，

硬质合金等消费产品质量直接受粉末质量影响；应用领域主要是以硬质合金为

主，也包括钨材、钨丝以及催化剂、添加剂等。

图表 1：钨产业链图示

资料来源：《钨产业链产品价格波动传导机制研究》，中国地质大学(北京)2021，东方财富证券研究所

1.2.1 钨资源开采

国内钨矿产以黑矿、白矿开采为主。全球钨矿资源储量比较丰富，已发现

的钨矿物和含钨矿物有 20 余种，但其中具有开采经济价值的只有黑钨矿和白

钨矿。黑钨矿是提炼钨的最主要矿石，它也叫钨锰铁矿。黑钨矿的化学成分为

（𝐹𝑒，𝑀𝑛）𝑊𝑂

，理论组成：钨铁矿𝐹𝑒𝑂23.65%，𝑊𝑂

76.35%；钨锰矿𝑀𝑛𝑂23.42%，

𝑊𝑂

76.58%。习惯上将𝐹𝑒𝑊𝑂

>80%者称为钨铁矿；𝑀𝑛𝑊𝑂

>80%者称为钨锰矿；

介于二者之间者称为黑钨矿。黑钨矿为褐色至黑色，具有金属或半金属光泽。

比重 7.2-7.5g/𝑐𝑚

，摩氏硬度 4-4.5，一般具有弱磁性；白钨矿是一种矿石，

外形为粒状石块，灰色、浅黄色、浅紫色或浅褐色，有时带有绿色、桔黄色或

红色，油脂光泽或金刚光泽。双锥状晶体，晶体硕大，且尖端呈透明深橙色。

白钨矿具有萤光性，加热或经紫外线照射，略呈紫色。是炼钨的主要原料。化

学组成：𝐶𝑎𝑊𝑂

，𝐶𝑎𝑂19.47%，𝑊𝑂

80.53%，硬度 4.5；比重 6.1g/𝑐𝑚

。

仅供内部参考，请勿外传

2017

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[Table_yemei]

有色金属行业专题研究

黑矿仍占钨矿开采量的绝大比例。白钨矿储量虽然多，但富矿少，品位较

低，难选矿石较多，开采量仅占钨矿产量的 10%。黑钨矿储量虽然比白钨矿少，

但富矿比较多，而且容易开采和筛选，开采总量占钨矿产量的 90%。黑钨矿通

常采用重选方法即可，白钨矿不仅要经过重选，还要采用浮选等复杂选矿技术。

由于近年来钨矿开采强度加大，导致钨储量消耗过快。尤其是黑钨矿，其基础

储量下降明显，某些老矿区钨品位不断下降，甚至趋于枯竭。

图表 2：黑钨矿

图表 3：白钨矿

资料来源：中钨在线，东方财富证券研究所

1.2.2 中游冶炼：仲钨酸铵(APT)

钨的冶炼以钨精矿或含钨物料为原料，采用湿法冶金工艺，生产钨产品的

钨冶炼厂车间设计。湿法冶炼处理的钨精矿有自钨精矿、黑钨精矿、低度钨矿

或混合口角钨矿。钨矿石通过磁力和机械过程进行浓缩，然后精矿与碱熔融。

粗熔体用水浸出得到钨酸钠溶液，在酸化后从中沉淀出含水的三氧化钨。湿法

冶炼的产品主要有仲钨酸铵(APT)、三氧化钨(𝑊𝑂

)、蓝色氧化钨(𝑊𝑂

2.9

)、钨

酸和钨酸钠等。

国内仲钨酸铵消费增加。2022 年国内仲钨酸铵产量有所增长，据华经产业

研究院数据， 2021 年中国仲钨酸铵产量为 11.5 万吨，2022 年 1-8 月中国 APT

生产量 87333 吨，其中 8 月产量 10810 吨，环比增长 4.55%，同比下降 0.69%，

实际产量超预期。2022 年 1-10 月我国的仲钨酸铵消费量已达到 10.53 万吨，

已经超过 2021 年全年的消费量，2023 年随着国内制造业的逐步恢复，对于中

游钨产品的消费量将持续提升。

仲钨酸铵价格呈现上涨趋势。据中钨在线数据，2022 年仲钨酸铵（APT）

全年均价为 17.45 万元/吨，同比 2021 年 15.59 万元/吨，上涨约 11.93%。2023

年 1-3 月份仲钨酸铵均价 17.91 万元/吨，环比上涨 5.73%，在 3 月份达到全季

度最低为 17.5 万元/吨，在 2 月份达到全季度最高 18.4 万元/吨。

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