国联证券-休闲服务行业社服年报与一季报总结：复苏开启，环比向上-230506.pdf

【休闲服务行业社服年报与一季报总结】 在2022年，中国的休闲服务行业面临了居民可支配收入增速低位徘徊的挑战，导致消费能力和意愿处于低位。然而，自2022年11月起，一系列政策的调整和外部环境的稳定改善使得居民收入增长边际向好，消费者信心也开始触底反弹。这一变化对可选消费产生了积极影响，如餐饮业在2023年3月实现了26.30%的同比增长。在股票市场方面，2022年社会服务板块相对于沪深300指数有19.4个百分点的领先，但在申万一级行业中排名第三。进入2023年，社服板块的表现相对较弱，年初至今的涨跌幅为-5.1%，在申万一级行业中排名第25位，相对沪深300指数落后8.8个百分点。具体到各细分行业，景区、酒店、旅游服务、餐饮和免税行业相对于沪深300的收益依次递减。 尽管受到疫情反复的打击，休闲服务行业的复苏在2023年第一季度开始显现。复苏的顺序大致为：餐饮>自然景区>免税>酒店>人工景区>旅游服务。餐饮业由于主要依赖本地消费，率先复苏并超过疫前水平。景区需求在前期压抑后集中释放，免税业务受益于客流恢复，实现23.8%的同比增长。酒店行业则通过价格提升来促进回暖。在利润层面，2022年大部分线下服务板块受损严重，只有免税、餐饮和在线旅行社（OTA）保持盈利。到了2023年第一季度，随着收入的恢复和成本控制的加强，各板块毛利率提升，期间费用率下降，净利率得到改善，餐饮和景区的业绩恢复尤为显著。 2023年五一假期的数据进一步证实了休闲服务行业的复苏趋势。根据文旅部数据，五一期间的国内旅游人次和旅游收入分别达到2019年同期的119.09%和100.66%，实现了超疫前水平的增长。然而，尽管客流恢复良好，但人均消费仅恢复到2019年的89.5%，表明消费者的消费力仍较疫前有所下降。 对于投资建议，分析师邓文慧认为，随着五一假期的推动，第二季度的复苏趋势将更加明显。推荐关注锦江酒店和广州酒家，这两家公司具有较好的估值性价比和公司实力。全年视角下，重点关注两主线投资机会：一是出行链消费复苏，包括九毛九、同庆楼、广州酒家、锦江酒店、华住集团、首旅酒店和天目湖；二是中长期看好的免税运营商，如中国中免和王府井，它们有望从内需发展和消费回流中受益。 然而，投资也存在风险，如宏观经济增长放缓、消费复苏不达预期、免税市场竞争加剧以及新市场开拓的不确定性。因此，投资者应谨慎评估这些风险因素。 休闲服务行业在2022年经历了低谷，但随着政策支持和消费信心的恢复，行业已开始复苏。2023年第一季度的表现显示，复苏趋势将持续，投资者应关注行业内的特定公司和细分领域以把握投资机会。