国金证券-A股周期律：板块风格和公募配置风格变迁史-230509.pdf
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策略组
分析师：艾熊峰（执业 S1130519090001）
aixiongfeng＠gjzq.com.cn
板块风格和公募配置风格变迁史
1）科技板块在 2010-2011，2013-2016，2019-2021 超额表现明显，在产业浪潮和技术革新推动下，细分行业获
超额收益往往挂钩核心指标的“量”变。公募机构对科技板块细分行业的仓位配置水平基本与行情走势一致，2010-
2013、2015-2017 年加仓消费电子，2013-2015 年加仓计算机，2019-2021 年加仓半导体，2020-2022 年加仓新能源。
2）消费板块在 2009-2011，2015-2021 期间超而表现明显，在消费水平提升和消费升级推动下，细分行业超额收
益上，耐用品看“量”，必需品看“价”。公募机构对消费行业的仓位配置水平基本与行情走势一致，更集中于白酒和
医药两行业。2010-2012 年加仓白酒，2012-2014 年加仓医药，2016-2017 年加仓食饮、家电，2018-2020 年加仓医药，
2019-2021 年白酒仓位波折上行。
3）周期板块在 2009-2011，2016-2017，2020-2022 年有超额表现，在经济周期波动下，细分行业超额行情核心
看大宗商品价格变化。公募机构对周期行业的仓位配置水平基本与历史三轮周期行情走势一致，在三段行情外的 2013
年前后化工和机械有着独立行情，期间机构也是持续加仓。
4）金融板块在 2008-2009，2011-2013，2017-2019 年有超额表现，细分行业超额行情核往往受金融及地产政策
影响。公募机构对地产行业在 10 年、14 年、17-18 年持续加仓。对银行等行业加仓主要在 2009、2012、2014 年政策
宽松阶段。
科技板块超额行情有以下三段：1）2009 年-2010 年由 3G 和智能手机兴起的产业浪潮；2）2012-2015 年 4G 和移
动互联网兴起，开启创业板牛市；3）2019-2021 年国产替代和自主可控热潮持续，2020 年“双碳”政策下开启新能
源的超额行情。
每段行情下的相应板块均有核心主线逻辑驱动，多数相关的核心指标表现为“量”增的特点。比如消费电子行情
看智能手机出货量、半导体行情看半导体销量、通信行情看基站装机量、光伏和新能源汽车行情看装机量和销售量、
计算机硬件行情看出货量、计算机软件和传媒看用户量。
整体走势上，2010-2014 年消费板块整体呈现区间震荡，白酒表现较好，2013-2014 年随着医药表现较好，2016-
2017 年消费板块普涨，食饮和家电领涨。2019-2021 年消费板块行情加速，疫情冲击下医药和食饮突出。
消费板块的整体行情取决于居民收入和消费需求情况。耐用消费品一般看量，必需消费品一般看价。其中食品饮
料行情以白酒为主，看白酒价格；医药行情主要看相关政策影响；家电则主要看产量和出口。
周期板块三段超额行情分别在 2010-2011 年，2016-2017 年，2020-2022 年。周期板块超额收益行情开启往往源
于大宗商品价格回升。周期板块的行情基本取决于大宗商品价格。有色金属、基础化工、煤炭、石油等关注相关商品
价格，钢铁，建材等行业相对关注地产开发投资周期以及“一带一路”等政策，机械行业关注工程机械等机械设备产
销量情况。
大金融行业的超额行情往往在政策宽松与改革环境下开启，如 2008 年，2012 年、2015 年、2018-2019 年期间央
行多次降准降息。此外，经济复苏带来的信贷需求回暖也有利于推动金融板块超额行情。
经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件
策略专题研究报告
证券研究报告
A 股周期律
2023 年 05 月 09 日
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