中泰证券-中芯国际(688981)国产晶圆代工龙头，初现景气反转曙光-230528.pdf

中芯国际，作为中国领先的晶圆代工企业，其在半导体行业中扮演着至关重要的角色。公司自2000年成立以来，历经二十多年的发展，已成为中国大陆晶圆代工的领头羊，并在全球市场中占据一定份额。中芯国际在成熟制程产能方面表现突出，2022年的折合8寸月产能达到了71.4万片，是大陆地区产能最大的晶圆代工厂。通过不断推进北京、深圳、上海、天津等地的项目，公司计划进一步扩大其成熟制程的产能规模。 技术层面，中芯国际在工艺技术上实现了突破，于2019年成功实现了14纳米工艺的量产，成为中国大陆首家实现这一技术的公司。这标志着公司在先进制程领域的领先地位，也为其在竞争激烈的全球市场中赢得了竞争优势。 在推动半导体产业链发展方面，中芯国际发挥了关键作用。它不仅通过验证和导入国产设备和材料，帮助国内设备制造商如北方华创和中微公司等提升技术和业务能力，还通过参与产业基金投资，促进半导体产业链各个环节的完善和生态建设。 尽管半导体行业周期性波动，2022年下半年以来，中芯国际受到市场景气度下降的影响，产能利用率出现了下滑。然而，2023年第一季度，尽管营收环比有所下降，但降幅小于预期，毛利率也保持在较高水平。更值得注意的是，公司预计第二季度的产能利用率和出货量将超过第一季度，营收有望环比增长5%至7%，显示出行业景气反转的迹象。 从投资角度来看，中芯国际的PB（市净率）估值相对行业平均水平较低。考虑到晶圆代工厂的重资产特性，PB估值方法较为合适。选取台积电、联电、华虹半导体等作为可比公司，行业平均PB估值约为2.5倍。而中芯国际的H股和A股市值对应的PB估值均低于这一水平，表明其在估值上具有一定的吸引力。随着公司成熟制程产能的扩大，其PB估值有进一步被消化的空间，投资者可能会看到更高的估值性价比。 然而，投资中芯国际也存在风险，包括半导体行业景气复苏不如预期、先进制程研发可能遇到阻碍，以及研究报告所依据的信息可能存在时效性问题。因此，投资决策需谨慎考虑这些风险因素。 总体而言，中芯国际作为国产晶圆代工的龙头，其技术实力、产能扩张计划以及当前展现出的景气反转趋势，使其成为关注的焦点。结合其相对较低的估值，分析师给予了“买入”评级，认为中芯国际在未来有较大的成长潜力。