没有合适的资源?快使用搜索试试~ 我知道了~
东吴证券-中芯国际(688981)晶圆代工龙头,产能扩张与技术追赶并举-230428.pdf
需积分: 0 1 下载量 27 浏览量
2023-06-19
09:21:03
上传
评论
收藏 3.17MB PDF 举报
温馨提示
试读
30页
东吴证券-中芯国际(688981)晶圆代工龙头,产能扩张与技术追赶并举-230428.pdf
资源推荐
资源详情
资源评论
证券研究报告·公司深度研究·半导体
东吴证券研究所
1 / 30
请务必阅读正文之后的免责声明部分
中芯国际(688981)
晶圆代工龙头,产能扩张与技术追赶并举
2023 年 04 月 28 日
证券分析师 马天翼
执业证书:S0600522090001
证券分析师 鲍娴颖
执业证书:S0600521080008
baoxy@dwzq.com.cn
研究助理 卞学清
执业证书:S0600121070043
bianxq@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
58.29
一年最低/最高价
36.20/66.50
市净率(倍)
3.46
流通 A 股市值(百
万元)
114,097.00
总市值(百万元)
461,881.88
基础数据
每股净资产(元,LF)
16.86
资产负债率(%,LF)
33.89
总股本(百万股)
7,923.86
流通 A 股(百万股)
1,957.40
相关研究
买入(首次)
[Table_EPS]
盈利预测与估值
2022A
2023E
2024E
2025E
营业总收入(百万元)
49,516
44,543
52,478
63,213
同比
39%
-10%
18%
20%
归属母公司净利润(百万元)
12,133
5,924
8,801
12,010
同比
13%
-51%
49%
36%
每股收益-最 新 股 本 摊 薄 ( 元 /
股)
1.53
0.75
1.11
1.52
P/E(现价&最新股本摊薄)
41.01
84.00
56.54
41.43
[Table_Tag]
关键词:#进口替代
[Table_Summary]
投资要点
◼ 世界领先的集成电路晶圆代工企业:中芯国际是世界领先的集成电路
晶圆代工企业之一,工艺平台包含先进逻辑平台、成熟逻辑平台以及
特殊工艺平台,向全球客户提供 0.35μm 到 FinFET 不同技术节点的晶
圆代工与技术服务。公司 2022 全年营收 495.2 亿元(YoY+39%),毛
利率为 38.3%(YoY+9pct),归母净利润 121.3 亿元( YoY+13.0%),
均创历史新高。2022 年公司销售的约当 8 英寸晶圆数量为 709.8 万
片,同比增加 5.2%。从收入结构看,2022 年智能手机、智能家居、消
费电子及其他收入占比分别为 27.0%、14.1%、23.0%和 35.5%;按照
晶圆尺寸分类,8 英寸、12 英寸收入占比分别为 33.0%、67.0%。
◼ 半导体行业静待筑底反弹:受市场整体需求影响,全球半导体行业的
销售额连续 7 个月同比下滑,行业景气度筑底。从下游智能手机/PC/
可穿戴设备/新能源车预计出货量看,市场将在 2023 年迎来需求复
苏,并且根据几大晶圆代工大厂的预计,产业链库存调整周期持续至
23 上半年,预计下半年将恢复。22Q4 公司 8 英寸晶圆当季出货量已降
至 1574068 片,产能利用率降为 79.5%,展望 2023 年一季度,公司预
计销售收入环比下降 10%-12%,毛利率在 19%-21%之间。随着下游需
求回暖,公司产能利用率预计在未来 2-3 个季度内有望触底回升。
◼ 资本开支维持高位,逆周期扩产成熟制程:公司的主要收入来源于特
色工艺以及成熟逻辑平台,0.18μm 以及 55/65nm 这两部分占收入比
例一半以上。公司 2022 年资本开支为 63.5 亿美元,年底产能达到 71.4
万片/月(折合 8 英寸),同比增长 15%。公司四个 12 英寸新厂项目持
续推进,2022 年底,中芯深圳进入投产阶段,中芯京城进入试产阶
段,中芯临港完成主体结构封顶,中芯西青开始土建。展望 2023 年,
公司预计全年营收同比降幅为低十位数,毛利率在 20%左右,资本开
支较 2022 年大致持平,到年底月产能增量与 2022 年相近。
◼ AI 科技革命趋势日益显著,先进制程加速追赶:随着先进制程工艺成
本不断上升,当前只有台积电、三星、英特尔仍留在先进制程赛道
上,公司是唯一的先进制程挑战者。中芯国际在 2019 年下半年正式开
始量产 14nm FinFET,成为继台积电、三星、格罗方德、联电后的第
五家掌握该技术并能够量产的厂商。且后续 12 纳米、7 纳米等制程开
发均可继续沿用 FinFET 结构成果。AI 科技革命趋势日益显著,作为
当前的先进制程挑战者,公司有望在 AI 趋势的发展中起到重要作用。
◼ 盈利预测与投资评级:我们预测公司 2023-2025 年收入为 445 /525/632
亿元,归母净利润为 59.2/88.0/120.1 亿元,对应 P/E 为 84.0/56.5/41.4
倍, P/B 为 3.57/3.36/3.10 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
◼ 风险提示:下游需求回暖不及预期风险;设备交付不及预期;成熟制
程产能过剩风险;受实体清单影响加剧。
-11%
-2%
7%
16%
25%
34%
43%
52%
61%
70%
2022/4/28 2022/8/27 2022/12/26 2023/4/26
中芯国际 沪深300
下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网
请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券研究所
公司深度研究
2 / 30
内容目录
1. 中芯国际:国内首屈一指的晶圆代工厂 ............................................................................................... 6
1.1. 中国大陆集成电路自主制造的最先进水平,产能扩张稳步推进 ............................................. 6
1.2. 公司产品结构多样,下游方向品类众多 ..................................................................................... 8
1.3. 公司积极扩充产能,加快推进新厂建设 ..................................................................................... 8
1.4. 营收规模逐年上升,控费水平稳健 ............................................................................................. 9
2. 半导体行业静待筑底反弹,国产替代空间广阔 ................................................................................. 12
2.1. 半导体行业景气度筑底,2023 下半年有望迎来拐点............................................................... 12
2.2. 晶圆代工市场寡头集中,国产替代任重道远 ........................................................................... 13
2.2.1. 台积电开启晶圆代工时代,成为半导体制造主流模式 ................................................. 13
2.2.2. 晶圆代工行业呈现寡头集中 ............................................................................................. 15
2.3. 成熟工艺仍是主流,国内外厂商加码布局 ............................................................................... 17
2.4. 半导体产业链国产替代任重道远 ............................................................................................... 18
3. 中芯国际:成熟制程贡献主要收入,先进制程加速追赶 ................................................................. 21
3.1. 2023 年下半年产能利用率有望触底回升................................................................................... 21
3.2. 特殊工艺以及成熟逻辑平台贡献公司主要收入 ....................................................................... 22
3.3. 先进制程:国内唯一先进制程晶圆厂,国产替代及 AI 趋势的奠基者 ................................. 24
4. 盈利预测与投资评级 ............................................................................................................................. 26
4.1. 关键假设与盈利预测 ................................................................................................................... 26
4.2. 估值比较与投资建议 ................................................................................................................... 26
5. 风险提示 ................................................................................................................................................. 28
下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网
请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券研究所
公司深度研究
3 / 30
图表目录
图 1: 公司发展历程 ................................................................................................................................... 6
图 2: 公司业务图 ....................................................................................................................................... 6
图 3: 公司股权结构(2022 年)............................................................................................................... 7
图 4: 主要子公司分布图(2022 年)....................................................................................................... 7
图 5: 中芯国际工艺平台及下游应用 ....................................................................................................... 8
图 6: 2017-2022 中芯国际资本支出水平及增速 ..................................................................................... 8
图 7: 2013-2022 中芯国际营业收入及增速 ............................................................................................. 9
图 8: 2013-2022 中芯国际归母净利润及增速 ......................................................................................... 9
图 9: 2017-2022 中芯国际净利率、毛利率水平 ..................................................................................... 9
图 10: 2013-2022 中芯国际费用率水平 ................................................................................................... 9
图 11: 2018-2022 中芯国际研发费用水平 ............................................................................................. 10
图 12: 2018-2022 中芯国际研发人员数量及占比(%) ...................................................................... 10
图 13: 2017-2019 中芯国际下游收入分布(按领域) ......................................................................... 10
图 14: 2017-2022 中芯国际下游收入分布(按地域) ......................................................................... 10
图 15: 2019-2022 中芯国际晶圆收入分布(按应用) ......................................................................... 11
图 16: 2022 年中芯国际晶圆收入分布(按尺寸)............................................................................... 11
图 17: 全球及中国市场半导体销售额连续 7 个月下滑........................................................................ 12
图 18: 国际大厂判断半导体景气度即将反转 ....................................................................................... 12
图 19: 2023-2027 全球和中国智能手机出货量及增速 ......................................................................... 13
图 20: 2020-2023 分季度 PC 出货量及增速........................................................................................... 13
图 21: 2019-2025 中国人工智能核心产业市场规模 ............................................................................. 13
图 22: 2019-2025 中国 AI 芯片市场规模 ............................................................................................... 13
图 23: 台积电发展历程 ........................................................................................................................... 14
图 24: 晶圆代工流程 ............................................................................................................................... 14
图 25: 2016-2023 年全球晶圆代工市场规模 ......................................................................................... 15
图 26: 2017-2023 年中国晶圆代工市场规模 ......................................................................................... 15
图 27: 中国在晶圆代工市场的份额 ....................................................................................................... 15
图 28: 2006-2022 年台积电营业收入及增速 ......................................................................................... 15
图 29: 晶圆代工技术迭代快 ................................................................................................................... 17
图 30: 17-22 年台积电和中芯国际资本支出(亿元) ......................................................................... 17
图 31: 先进制程建设成本显著提升 ....................................................................................................... 17
图 32: 不同先进制程对应厂商 ............................................................................................................... 17
图 33: 不同制程芯片下游应用 ............................................................................................................... 18
图 34: 全球晶圆代工成熟及先进制程占比 ........................................................................................... 18
图 35: 美国针对中国半导体产业薄弱环节技术封锁内容及其影响 ................................................... 18
图 36: 中国半导体产业发展关键政策文件 ........................................................................................... 19
图 37: 大基金带动半导体产业投资 ....................................................................................................... 19
图 38: 前道设备投资占比(2021) ....................................................................................................... 20
图 39: 前道设备领域国产化率情况(2022 年)................................................................................... 20
图 40: 半导体材料在制造流程中的应用环节 ....................................................................................... 20
图 41: 关键半导体材料国产化率低 ....................................................................................................... 20
图 42: 中芯国际晶圆厂制程 ................................................................................................................... 21
图 43: 中芯国际芯片代工厂分布 ........................................................................................................... 21
下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网
请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券研究所
公司深度研究
4 / 30
图 44: 中芯国际季度 8 英寸晶圆产能、出货量及利用率.................................................................... 21
图 45: 中芯国际年度收入结构(按技术节点划分) ........................................................................... 22
图 46: 制程升级伴随 MOS 结构的升级 ................................................................................................. 24
图 47: 中芯国际、格罗方德与联华电子研发费用(亿元) ............................................................... 25
图 48: 中芯国际(688981.SH)A 股 P/B band ...................................................................................... 27
下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网
请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券研究所
公司深度研究
5 / 30
表 1: 公司高管履历 ................................................................................................................................... 7
表 2: 公司 12 英寸晶圆厂扩产节奏.......................................................................................................... 9
表 3: 2022 年第四季度全球前十大晶圆代工厂营收排名..................................................................... 16
表 4: 光刻机工艺进程 ............................................................................................................................. 16
表 5: 中芯国际逻辑工艺技术平台(成熟制程) ................................................................................. 23
表 6: 中芯国际特色工艺技术平台 ......................................................................................................... 24
表 7: 中芯国际特色工艺技术平台 ......................................................................................................... 25
表 8: 2023-2025 年盈利预测 ................................................................................................................... 26
表 9: 可比公司对比 ................................................................................................................................. 27
下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网
剩余29页未读,继续阅读
资源评论
weishaoonly
- 粉丝: 132
- 资源: 1383
上传资源 快速赚钱
- 我的内容管理 展开
- 我的资源 快来上传第一个资源
- 我的收益 登录查看自己的收益
- 我的积分 登录查看自己的积分
- 我的C币 登录后查看C币余额
- 我的收藏
- 我的下载
- 下载帮助
安全验证
文档复制为VIP权益,开通VIP直接复制
信息提交成功