中泰证券-洛阳钼业(603993)综合性矿业资源龙头，进入高速成长期-230428.pdf
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2023-06-19
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[Table_Title]
评级：买入（首次）
市场价格：5.96
分析师：谢鸿鹤
执业证书编号：S0740517080003
Email：xiehh@zts.com.cn
分析师：安永超
执业证书编号：S0740522090002
Email：anyc @zts.com.cn
研究助理：胡十尹
Email：husy01@zts.com.cn
[Table_Profit]
基本状况
总股本(百万股)
21,599
流通股本(百万股)
17,666
市价(元)
5.96
市值(百万元)
128,731
流通市值(百万元)
105,288
[Table_QuotePic]
股价与行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
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[Table_Finance1]
公司盈利预测及估值
指标
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
营业收入（百万元）
173,863
172,991
187,965
194,259
195,065
增长率 yoy%
54%
-1%
9%
3%
0%
净利润（百万元）
5,106
6,067
10,824
12,953
13,600
增长率 yoy%
119%
19%
78%
20%
5%
每股收益（元）
0.24
0.28
0.50
0.60
0.63
每股现金流量
0.29
0.72
0.87
0.06
1.84
净资产收益率
11%
10%
15%
14%
13%
P/E
25.2
21.2
11.9
9.9
9.5
P/B
3.2
2.5
2.1
1.8
1.5
备注：数据取自 2023 年 4 月 28 日；每股指标按照最新股本数全面摊薄
报告摘要
全球布局的综合性矿业巨头。公司于 2007 年和 2012 年分别完成港股和 A 股上市，
上市后公司开启海内外资产收并购，资源储量及产量迅速扩张。当前公司形成了“矿
山+贸易”发展模式，逐渐成为全球第一大钴生产商，第二大铌生产商，领先的钨、
钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西第二大磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业
务位居全球前三。
管理层经验丰富，强矿产资源并购能力。公司管理层拥有多年海内外投资并购经验，
2016 年 11 月，公司以 26.5 亿美元收购 TFM 铜钴矿 56%权益，并于 2019 年 1 月以
4.7 亿美元对价再收购 TFM 矿 24%权益，合计持有 TFM 铜钴矿 80%权益；2020 年
12 月，公司又以 5.5 亿美元对价收购 KFM 铜钴矿 95%权益；此外还先后完成了对巴
西铌磷资产以及 IXM 的收购。回顾历史来看，几次并购时点均处于商品价格以及矿产
资源估值的低位。
2023 年是公司“提升年”，实现资源优势向产量优势的转变。公司拥有 TFM 和 KFM
两座优质的铜钴矿，钴资源量超越嘉能可位居全球第一位。目前正在进行 TFM 混合
矿和 KFM 铜钴矿开发项目，TFM 混合矿预计于 23 年下半年投产，建成后将新增铜
金属产能 20 万吨/年、钴金属量产能 1.7 万吨/年；KFM 铜钴矿预计于今年二季度投
产，建成后将新增铜金属产能 9 万吨/年、钴金属量产能 3 万吨/年。全部投产后，公
司刚果金板块将具备铜产能 54 万吨以上+钴产能 6.7 万吨，规划 2023 年铜产量 36-4
2 万吨、钴产量 4.5-5.4 万吨，较 2022 年实现翻倍增长。
供需继续错配，铜价已然处于景气周期。短期受冶炼产能约束，中长期受铜矿资本开
支影响，整体上未来三年铜有效供给释放空间有限。与此同时，市场低估了需求的回
升——这不仅包括传统投资需求周期性恢复，更重要是新能源（风光车）需求占比已
经达到 10%附近，新能源需求拉动效应将不断扩大。钴价跌至历史底部，静待行业格
局出清。MB 钴（标准级）跌至 16.20 美元/磅，MB 钴（合金级）跌至 16.35 美元/
磅，已经跌至历史底部区间位臵
（
2019
年价格最低点为
12.43
美元
/
磅、
2016
年价格
最低点为
10.30
美元
/
磅）
，中间品折扣系数跌至 53%-55%，当前价格已经接近刚果金
手抓矿成本，向下空间有限。
盈利预测及投资建议：假设 2023-2025 年铜价分别为 9000/9100/9200 美元/吨，钴价
分别为 15/13/12 美元/磅，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1879.65、1942.5
9、1950.65 亿元，对应归母净利润分别为 108.24、129.53、136.00 亿元，同比增长
78%/20%/5%，按照 4 月 28 日 1287 亿市值计算，对应 PE 分别为 11.9、9.9、9.5。
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示事件：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业
景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资
料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
综合性矿业资源龙头，进入高速成长期
洛阳钼业(603993.sh)/有色
金属
证券研究报告/公司深度报告
2023 年 04 月 28 日
仅供内部参考，请勿外传
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