国联证券-索菲亚(002572)拓展品牌线，重塑增长动力-230613.pdf
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公
司
报
告
│
公
司
深
度
研
究
Table_First|Table_Summary
索 菲 亚（002572）\轻工制造
索菲亚：拓展品牌线，重塑增长动力
投资要点：
➢ 新房精装修和存量房翻新需求有望带动家居市场的进一步扩张。1）基
于过去商品住房销售累积叠加和保交付政策推动，短期内新商品住宅交付
量有望上涨。2）存量房翻新市场扩张，有望成为家居行业的增长重要驱动
力。3）与欧美国家相比，中国精装修渗透率较低，精装修市场还有较大的
发展潜力，有望带动家居企业to B大宗渠道的进一步发展。
➢ 公司拓展大众品牌和整家业务，扩大客户群体，扩张家居品类。我们
认为，公司完善面向高端、中端及大众消费群体的品牌布局，拓展整家业
务，具有强劲的发展潜力。1）衣柜业务收入行业领先，盈利能力处于行业
前列；同时，品牌拓展整家业务，客单价提速明显，2022年客单价提升28%。
2）成立面向青年群体、大众刚需市场的品牌“米兰纳”，完善公司品牌矩阵，
2022年该品牌业绩增速为242.60%，门店迅速扩张，同比增长40.38%。
➢ 公司布局to B整装业务渠道，与零售渠道形成差异，拓展业务范围。
公司在全国范围与实力较强的家装企业协作，通过推动经销商与当地小型
整装、家装公司、设计工作室的有效合作，实现与家装企业的相互导流和
合作共赢。2022年公司整装渠道收入增速为115.14%，未来有望成为公司
业务增长的重要组成。
➢ 公司布局智能生产，成本控制领先，未来盈利能力有望进一步提升。
1）公司8大生产基地形成行业领先的产能网络，运营效率领先。2）公司加
大研发投入，加速新产品的发布，满足市场日益增长的个性化需求。3）公
司从原材料及制造环节控制成本，处于行业领先地位。
➢ 盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年收入分别为132.16、153.10、175.44亿元，
对应增速分别为17.76%、15.84%、14.59%，归母净利润分别为13.62、
15.86、18.31亿元，对应增速分别为27.98%、16.47%、15.41%，EPS分
别为1.49、1.74、2.01元/股，3年CAGR为19.77%。DCF估值法测得公司每
股价值26.10元，可比公司2023年平均PE16倍，鉴于公司大众品牌、整家
业务拓展及整装渠道有效布局，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予
公司2023年17倍PE，目标价25.33元。首次覆盖，给予“买入”评级。
➢ 风险提示：房地产行业回暖不及预期；原材料价格波动；行业竞争加
剧；行业空间测算偏差风险。
风险提示：房地产行业回暖不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。
Table_First|Table_Summary|Table _Excel1
财务数据和估值
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
营业收入（百万元）
10,407
11,223
13,216
15,310
17,544
增长率（%）
24.59%
7.84%
17.76%
15.84%
14.59%
EBITDA（百万元）
933
1,819
2,358
2,754
3,175
归母净利润（百万元）
123
1,064
1,362
1,586
1,831
增长率（%）
-89.72%
768.28%
27.98%
16.47%
15.41%
EPS（元/股）
0.13
1.17
1.49
1.74
2.01
市盈率（P/E）
133.2
15.3
12.0
10.3
8.9
市净率（P/B）
2.9
2.8
2.5
2.2
1.9
EV/EBITDA
21.4
9.4
7.3
6.3
5.3
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 6 月 12 日收盘价
证券研究报告
Table_First|Tabl e_ReportDate
2023 年 06 月 13 日
Table_First|Table_Rating
投资评级：
行 业：
家用轻工
投资建议：
买入 （首次覆盖）
当前价格：
17.90 元
目标价格：
25.33 元
Table_First|Table_MarketInfo
基本数据
总股本/流通股本（百万股）
912/639
流通 A 股市值（百万元）
11,434
每股净资产（元）
6.45
资产负债率（%）
51.27
一年内最高/最低（元）
26.80/13.02
Table_First|Tabl e_Chart
股价相对走势
Table_First|Table_Author
分析师：杨灵修
执业证书编号：S0590523010002
邮箱：yanglx@glsc.com.cn
Table_First|Table_Contacter
联系人：姜好幸
邮箱：hxjiang@glsc.com.cn
Table_First|Table_RelateRepor t
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请务必阅读报告末页的重要声明
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索菲亚 轻工制造 沪深300
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