20220823-广发证券-洽洽食品-002557-铸品牌渠道壁垒，向坚果龙头进发.pdf
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[Table_Page]
公司深度研究|休闲食品
证券研究报告
[Table_Title]
洽洽食品（002557.SZ）
铸品牌渠道壁垒，向坚果龙头进发
[Table_Summary]
核心观点：
瓜子行业量稳价增，坚果行业空间广阔。1.行业空间：瓜子处成熟期
（据 21 年 5 月洽洽投资者关系记录表，包装瓜子行业零售额 150-160
亿元），预计未来 5 年瓜子行业规模 CAGR 约 4%；据我们测算，21
年我国树坚果出厂规模 692 亿元，预计未来 5 年 CAGR10%+；2.竞争
格局：坚果分树坚果（食用果实）、籽坚果（食用种子）。20 年我国坚
果炒货 CR3 仅 7.69%（美国坚果 CR3 为 35.66%），其中瓜子格局稳
固（21 年洽洽包装瓜子市占率 55%+）；树坚果集中度提升空间大。
复盘洽洽：管理能力为根基，品牌+渠道为核心竞争优势。净利率上行
为支撑洽洽 ROE 的核心要素（其中期间费用率稳定+毛利率稳步走
高）。经过分析，我们认为洽洽的核心优势主要体现在：（1）品牌力强：
洽洽为瓜子行业龙头，提价传导效果顺畅，且通过产品升级方式不断
强化品牌力；（2）渠道力强：洽洽在发展初期通过加大渠道返利等方
式，快速搭建了深入底层的渠道网络，竞争对手短期难以复制。
品类扩张+渠道渗透，未来五年营收 CAGR 有望超 10%+。经历了 15
-17 年改革调整后，洽洽打开品类、渠道的发展新周期，营收复合增速
重归双位数增长（17-21 年营收 CAGR13.53%）。当下，洽洽 21 年进
行组织架构调整（将事业部调整为品类中心，将事业部权力下放至每
个品类 BU），首次大幅扩充销售团队，推出“坚果+”战略并展开新一
轮提价，我们认为未来五年公司营收双位数稳健增长可期。
盈利预测与投资建议。预计 22-24 年收入 69.46/78.99/90.09 亿元，同
比增长 16.06%/13.72%/14.05%；归母净利润 10.24/12.67/14.99 亿元，
同比增长 10.23%/23.73%/18.38%，对应 PE24/19/16 倍。参考可比公
司，给予 22 年 30 倍 PE，对应 60.57 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。行业竞争加剧；疫情反复风险；成本波动风险。
盈利预测：
[Table_Finance]
2020A
2021A
2022E
2023E
2024E
营业收入（百万元）
5,289
5,985
6,946
7,899
9,009
增长率
（
%
）
9.35
13.15
16.06
13.72
14.05
EBITDA
（百万元）
988
1,095
1,445
1,748
2,031
归母净利润（百万元）
805
929
1,024
1,267
1,499
增长率
（
%
）
30.73
15.35
10.23
23.73
18.38
EPS
（元
/
股）
1.59
1.83
2.02
2.50
2.96
市盈率（
x
）
33.91
33.50
23.52
19.01
16.05
ROE
（
%
）
19.14
19.37
19.56
21.96
23.44
EV/EBITDA
（
x
）
27.69
28.24
16.43
13.30
11.17
数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心
[Table_Invest]
公司评级
买入
当前价格
47.48 元
合理价值
60.57 元
前次评级
买入
报告日期
2022-08-23
[Table_BaseInfo]
基本数据
总股本/流通股本（百万股）
507.00/507.00
总市值/流通市值（百万元）
24072.47/24072.47
一年内最高/最低（元）
65.30/36.61
30 日日均成交量/成交额（百万）
4.70/236.52
近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）
-11.83/-14.64
[Table_PicQuote]
相对市场表现
[Table_Author]
分析师：
王永锋
SAC 执证号：S0260515030002
SFC CE No. BOC780
010-59136605
分析师：
刘景瑜
SAC 执证号：S0260519100001
021-38003630
分析师：
方一苇
SAC 执证号：S0260522030001
021-38003800
请注意，刘景瑜,方一苇并非香港证券及期货事务监察委员
会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
[Table_DocReport]
相关研究：
洽洽食品（002557.SZ）:22Q2
收入端回暖，盈利能力短期承
压
2022-08-19
洽洽食品（002557.SZ）:高基
数下 22Q1 承压，全年增长有
望提速
2022-04-28
[Table_Contacts]
-22%
-6%
10%
26%
42%
58%
08/21 10/21 12/21 02/22 04/22 06/22
洽洽食品
沪深300
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