招商证券-洽洽食品(002557)三问三答，把握底部布局机会-230524.pdf
需积分: 0 171 浏览量
2023-06-20
09:30:31
上传
评论
收藏 522KB PDF 举报
敬请阅读末页的重要说明
证券研究报告 | 公司深度报告
2023 年 05 月 24 日
强烈推荐（维持）
三问三答，把握底部布局机会
消费品/食品饮料
目标估值：54.00 元
当前股价：42.9 元
本篇报告基于市场关心的高基数下瓜子表现、渠道变革效果以及利润率能否修
复三个问题进行展开，我们调研发现瓜子中葵珍、打手、毛磕等小品项正处于
增长势头，今年费用投放、目标设定也更加积极，销售贡献有望超预期，二季
度已经有所体现。渠道端屋顶盒坚果继续快速铺货，是带动坚果增长的核心驱
动力，公司持续推进的渠道精耕策略长期有利于新品培育。利润端，23 年食葵
种植面积增加，瓜子成本红利将在年底逐步兑现，海外提价后盈利也有所修复。
我们上调 23-24 年 EPS 预测为 2.14、2.69 元，受短期高基数以及成本压制，
当前股价对应 23/24 年仅 20 倍/16 倍 PE，向下安全边际充足，向上存在超预
期可能，维持目标价 54 元，对应 23 年 25 倍 PE，维持“强烈推荐”评级。
❑ 问题一：瓜子收入能否稳定增长？1）红袋、蓝袋、绿袋等经典产品并非无
牌可打。红袋增加费用投放仍能稳定增长，蓝袋公司积极储备新口味，绿
袋原料升级，终端铺市率不到 30%，仍有较多增量空间。2）我们观察到近
两年瓜子行业品类越来越丰富，也带动了新的消费群体，比如洽洽的葵珍、
打手、毛磕等小品项增长势头都不错，今年公司针对葵珍、打手瓜子费用
投入和目标制定也更加积极，渠道反馈单月销售情况良好，每款产品当年
有望带来 1-2 亿的增量市场，小品项贡献或超预期，今年二季度高基数下
已经有所体现，未来 2-3 年瓜子整体有望继续保持双位数的增长。
❑ 问题二：渠道变革有什么效果？公司渠道精耕策略主要是做增量市场，增
加空白网点覆盖以及原有网点非主力 SKU 销售，样板市场实施后效果显著，
长期有利于新品培育。伴随渠道精耕策略的下沉，屋顶盒坚果持续向三四
五线城市扩张，22 年覆盖终端接近 20 万，在坚果销售中占比接近一半，
23 年屋顶盒覆盖网点目标超过 30 万，是带动洽洽坚果增长的核心驱动力。
此外，今年以来公司加大零食专营渠道的合作，新增国葵、坚果、豆类、
花生等多个 SKU，合作品牌超过 10 家，全年规划 2 亿目标。
❑ 问题三：利润率能否修复？21 年以来洽洽产品多次提价，且顺利传导，但
提价红利被这两年葵花籽价格上涨遮掩。22 年食葵种植面积受多因素影响
处于历史低点，23 年农户种植积极性提高，行业协会预测种植面积有望恢
复到 21 年水平，预计瓜子成本红利今年底逐步兑现。坚果成本稳定，毛利
率受益规模效应提升和变相提价。此外 22H2 随着海外各市场提价陆续落
地，海外经营恢复，收入恢复正增长，毛利率环比同比也有所改善。
❑ 近期跟踪：渠道调研反馈，4 月瓜子高基数下受益新品+营销活动推广贡献，
仍保持正增长，坚果低基数下大幅提升，整体销售快速增长。5 月以来延续
良好的销售势头，经销商瓜子库存良性，坚果库存逐渐消化，整体二季度
呈现积极的冲刺状态，努力追赶财年目标。
❑ 投资建议：低预期有望改善，把握底部布局机会。市场担忧高基数下瓜子
表现以及成本压力，我们调研发现瓜子中葵珍、打手、毛磕等小品项正处
于增长势头，今年费用投放、目标设定也更加积极，贡献有望超预期。屋
顶盒坚果覆盖终端数计划从 20 万增加至 30 万，是坚果增长的核心驱动力。
利润端，23 年食葵种植面积增加，瓜子成本红利将在年底逐步兑现，海外
基础数据
总股本（万股）
50700
已上市流通股（万股）
50700
总市值（亿元）
218
流通市值（亿元）
218
每股净资产（MRQ）
10.9
ROE（TTM）
17.2
资产负债率
33.4%
主要股东
合肥华泰集团股份有限公司
主要股东持股比例
42.18%
股价表现
%
1m
6m
12m
绝对表现
8
-6
-21
相对表现
11
-9
-17
资料来源：公司数据、招商证券
相关报告
1、《洽洽食品（002557）—Q1 春节
错 期 影 响 ， 全 年有 望 稳 健 增 长 》
2023-04-26
2、《洽洽食品（002557）—22 年顺
利收官，23 年稳健增长》2023-04-21
3、《洽洽食品（002557）—22 年平
稳收官，成本压力仍在》2023-02-26
于佳琦
S1090518090005
田地
S1090522080001
-30
-20
-10
0
10
20
May/22 Sep/22 Dec/22 Apr/23
(%)
洽洽食品
沪深300
洽洽食品（002557.SZ）
仅供内部参考，请勿外传
剩余10页未读，继续阅读
资源评论
