没有合适的资源?快使用搜索试试~ 我知道了~
深度报告-20221115-天风证券-建筑装饰行业深度研究-国际工程专题-重视-一带一路-新机遇-29页-2mb.pdf
需积分: 0 0 下载量 103 浏览量
2022-11-22
18:57:37
上传
评论
收藏 2.05MB PDF 举报
温馨提示
深度报告-20221115-天风证券-建筑装饰行业深度研究_国际工程专题_重视_一带一路_新机遇_29页_2mb.pdf 深度报告-20221115-天风证券-建筑装饰行业深度研究_国际工程专题_重视_一带一路_新机遇_29页_2mb.pdf 深度报告-20221115-天风证券-建筑装饰行业深度研究_国际工程专题_重视_一带一路_新机遇_29页_2mb.pdf 深度报告-20221115-天风证券-建筑装饰行业深度研究_国际工程专题_重视_一带一路_新机遇_29页_2mb.pdf 深度报告-20221115-天风证券-建筑装饰行业深度研究_国际工程专题_重视_一带一路_新机遇_29页_2mb.pdf 深度报告-20221115-天风证券-建筑装饰行业深度研究_国际工程专题_重视_一带一路_新机遇_29页_2mb.pdf 深度报告-20221115-天风证券-建筑装饰行业深度研究_国际工程专题_重视_一带一路_新机遇_29页_2mb.pdf 深度报告-20221115-天风证券-建筑装饰行业深度研究_国际工程专题_重视_一带一路_新机遇_29页_2mb.pdf 深度报告-2022111
资源推荐
资源详情
资源评论
行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
建筑装饰
证券研究报告
2022 年 11 月 15 日
投资评级
行业评级
强于大市(维持评级)
上次评级
强于大市
作者
武慧东
分析师
SAC 执业证书编号:S1110521050002
wuhuidong@tfzq.com
鲍荣富
分析师
SAC 执业证书编号:S1110520120003
baorongfu@tfzq.com
吴红艳
联系人
wuhongyan@tfzq.com
资料来源:聚源数据
行业走势图
国际工程专题:重视“一带一路”新机遇
国际工程板块行情复盘:三轮上涨均有明显“一带一路”特征
国际工程板块大致有三轮明显行情,与“一带一路”标志性事件有较明显关
系。1)2013/09 首次提出一带一路持续至 2015 年中,行情伴随着 15h1 牛
市落幕告一段落,板块较沪深 300 超额收益 107%,持续 22 月;2)
2016/08-2017/05,行情启动标志为 16/08 的“一带一路”建设工作座谈会,结
束标志为首届“一带一路”国际合作高峰论坛,板块超额收益 25%,持续 10
月;3)2019/02-2019/04,行情持续时间及上涨空间减弱,结束标志为 19/04
末的第二届“一带一路”国际合作高峰论坛,板块超额收益 19%,持续 3 月。
国际工程近年发展如何?近年承压,新能源、投建营为新引擎
国际工程经历 2001-2012 年高速发展,目前进入转型升级期,项目模式从
EPC 到 EPC+F,再到 EPC+F+O&M,并进入投建营阶段。我国对外承包工程增
速 20 年步入下行通道,近年疫情及严峻的国际形势下面临空前压力。22M1-9
对外承包工程新签合同 1,471 亿美元,yoy-8%;完成营业额 1,070 亿美元,
yoy-0%。亚非洲为我国对外承包工程主要市场(
占比
80%
左右
),交通/电力
/房建三大领域占比超 60%,近年增长主要由新能源、投建营项目驱动。“一
带一路”建设为我国对外直接投资主要流向,占同期投资总额比例由 16 年
9%提升至 22M1-9 为 18%。“一带一路”新签及收入在对外承包工程中维持
50%以上占比,22M1-9 新签合同额 767 亿美元,yoy-5%。
国际工程未来期待什么?“一带一路”需求复苏,企业技术/资金实力提升
需求:1)各国经济缓慢复苏,发展基础设施为重要政策工具。22 年超 30
个国家出台基建支持政策,10 余个国际组织发起基建投资倡议,国际基建
或有动力实现恢复式增长;2)“一带一路”国家基建复苏趋势加强,基建发
展指数提升,其中东南亚地区持续领跑;3)“一带一路”基建绿色和数字化
转型提速,新能源、新基建需求释放,交通和能源基础设施成为新的增长点。
供给:1)国际工程承包企业国际认可度提升,多领域技术具备强竞争力。
我国上榜 ENR 国际工程承包商 250 强榜单企业数稳步提升,22 年度上榜 79
家企业海外收入 yoy+5%至 1,130 亿美元,显著高于榜单企业增速-5%,体现
国际工程企业较强市场竞争力(
铁路
/
公路
/
港口
/
水电
/
火电
/
特高压
/5G
等基
建世界领先
); 2)国际工程中,投资作用增强,国际基建融资难题突出,我
国主导设立国际多边金融机构(
亚投行、丝路基金、金砖国家开发银行等
)、
国内政策性银行及商业银行,为企业提供金融支持,或有利于项目有序推进。
国际基建复苏,板块基本面向上,建议关注国际工程企业及建筑央企
目前国际工程主要公司估值处于历史偏底部位置,基本面稳步向上。“一带
一路”沿线基建景气度回升,国际工程企业海外订单生效增速修复,同时企
业向投建营转型,或打造新的增长点。同时重视潜在“一带一路”事件性催化。
建议重点关注基本面有积极变化的国际工程企业(
北方国际、中工国际、中
材国际、中钢国际
)及 拥有悠久国际工程市场耕耘历史、影响力较强的建筑
央企(
中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶、中国电建、
中国能建、中国化学
)。
风险提示:国际宏观环境恶化风险、政策支持力度不及预期、汇率波动风险
波动
风险、
-28%
-21%
-14%
-7%
0%
7%
14%
2021-11 2022-03 2022-07
建筑装饰
沪深300
行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
内容目录
1. 国际工程板块行情复盘:三轮上涨有明显“一带一路”特征 ............................................. 5
2. 国际工程业务近年发展如何? ................................................................................................... 6
2.1. 国际工程发展历程:进入转型升级期,“投建营”成为项目新模式 ......................... 6
2.2. 国际工程近年承压,新能源项目与投建营模式为增长新引擎 ....................................... 7
2.3. “一带一路”中基建扮演关键角色,沿线工程占国际工程比例超 50% ...................... 9
3. 国际工程未来期待什么? ......................................................................................................... 12
3.1. 需求:“一带一路”国家基建发展持续复苏,需求结构或有新变化 ....................... 12
3.2. 供给:我国国际工程企业有竞争优势,项目融资困境逐步破局 ................................ 14
4. 国际工程板块代表公司 .............................................................................................................. 17
4.1. 北方国际:投资运营项目进入收获期,一体化转型有效果 ......................................... 17
4.2. 中工国际:平台型国际工程承包商,工程+投资+贸易三轮驱动 .............................. 20
4.3. 中材国际:全球水泥工程龙头,资产整合强化优势,运维优化商业模式 ............. 22
4.4. 中钢国际:国际知名冶金工程服务商,多元布局有成效 .............................................. 24
5. 结论及投资建议 .......................................................................................................................... 27
6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 28
图表目录
图 1:2013 年以来国际工程指数情况 ...................................................................................................... 5
图 2:国际工程板块近年收入及增速 ........................................................................................................ 6
图 3:国际工程板块近年归母净利及增速 .............................................................................................. 6
图 4:中国对外承包工程各发展阶段重要项目梳理 ............................................................................ 7
图 5:我国对外承包工程新签合同额及增速 .......................................................................................... 7
图 6:我国对外承包工程完成营业额及增速 .......................................................................................... 7
图 7:近年我国对外承包工程新签合同额洲别分布结构................................................................... 8
图 8:近年我国对外承包工程完成营业额洲别分布结构................................................................... 8
图 9:2021 年中国对外承包工程新签/营业额规模各洲别特点 ...................................................... 8
图 10:2021 年中国对外承包工程新签/营业额规模各洲别特点 ................................................... 8
图 11:2021 年我国对外承包工程新签合同额行业分布结构 .......................................................... 9
图 12:2021 年我国对外承包工程完成营业额行业分布结构 .......................................................... 9
图 13:一带一路示意图 ................................................................................................................................. 9
图 14:“一带一路”发展历程重要事件/会议梳理 .......................................................................... 10
图 15:近年“一带一路”对外直接投资额及增速 ............................................................................ 11
图 16:近年“一带一路”对外直接投资额占同期投资总额比例变化 ....................................... 11
图 17:2015 年至 2022M1-9“一带一路”对外直接投资主要流向国家 .................................. 11
图 18:“一带一路”对外承包工程新签合同额及增速 ................................................................... 12
图 19:“一带一路”对外承包工程完成营业额及增速 ................................................................... 12
图 20:“一带一路”占同期对外承包工程新签合同额比例 ......................................................... 12
行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
图 21:“一带一路”占同期对外承包工程完成营业额比例 ......................................................... 12
图 22:部分国家(国际组织)基础设施支持政策 ............................................................................ 13
图 23:“一带一路”国家基础设施发展指数(2022) .................................................................. 13
图 24:“一带一路”国家基础设施发展指数(2010-2022) ...................................................... 13
图 25:2021 年全球绿色债券行业分布情况(单位:亿美元) ................................................... 14
图 26:部分国家和国际金融机构支持绿色基础设施发展相关政策............................................ 14
图 27:近年国际承包商 250 强海外市场收入及增速 ....................................................................... 15
图 28:国际承包商 250 强中国企业上榜数量 ..................................................................................... 15
图 29:近年中国上榜企业海外收入及增速 .......................................................................................... 15
图 30:中国企业海外收入占 250 强海外收入比例 ............................................................................ 15
图 31:我国国际工程承包企业部分优势领域 ..................................................................................... 15
图 32:我国主导成立的国际金融机构及国内政策性银行 .............................................................. 16
图 33:北方国际股权结构(截止 2022/09/30) ................................................................................ 17
图 34:北方国际投建营一体化及市场一体化项目概况 ................................................................... 17
图 35:北方国际近年营业收入及增速 ................................................................................................... 18
图 36:北方国际近年归母净利及增速 ................................................................................................... 18
图 37:北方国际近年分部业务收入结构变化 ..................................................................................... 18
图 38:北方国际近年分部毛利率变化 ................................................................................................... 18
图 39:北方国际近年区域收入结构变化 .............................................................................................. 19
图 40:北方国际近年分区域毛利率变化 .............................................................................................. 19
图 41:北方国际近年新签合同额及增速 .............................................................................................. 19
图 42:北方国际累计未完工项目合同额情况 ..................................................................................... 19
图 43:北方国际重大项目中未生效伊朗项目 ..................................................................................... 19
图 44:中工国际股权结构(截止 2022/09/30) ................................................................................ 20
图 45:中工国际近年营业收入及增速 ................................................................................................... 21
图 46:中工国际近年归母净利及增速 ................................................................................................... 21
图 47:中工国际近年分部业务收入结构变化 ..................................................................................... 21
图 48:中工国际近年分部毛利率变化 ................................................................................................... 21
图 49:中工国际近年区域收入结构变化 .............................................................................................. 21
图 50:中工国际近年分区域毛利率变化 .............................................................................................. 21
图 51:中工国际近年新签合同额及增速 .............................................................................................. 22
图 52:中工国际累计境外生效合同额及增速 ..................................................................................... 22
图 53:中材国际股权结构(截止 2022/09/30) ................................................................................ 22
图 54:中材国际近年营业收入及增速 ................................................................................................... 23
图 55:中材国际近年归母净利及增速 ................................................................................................... 23
图 56:中材国际近年分部业务收入结构变化 ..................................................................................... 23
图 57:中材国际近年分部毛利率变化 ................................................................................................... 23
图 58:中材国际近年区域收入结构变化 .............................................................................................. 23
图 59:中材国际近年分区域毛利率变化 .............................................................................................. 23
图 60:中材国际近年新签合同额及增速 .............................................................................................. 24
图 61:中材国际近年有效结转合同额及增速 ..................................................................................... 24
行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4
图 62:中钢国际股权结构(截止 2022/09/30) ................................................................................ 24
图 63:中钢国际近年营业收入及增速 ................................................................................................... 25
图 64:中钢国际近年归母净利及增速 ................................................................................................... 25
图 65:中钢国际近年分部业务收入结构变化 ..................................................................................... 25
图 66:中钢国际近年分部收入毛利率变化 .......................................................................................... 25
图 67:中钢国际近年区域收入结构变化 .............................................................................................. 25
图 68:中钢国际近年分区域毛利率变化 .............................................................................................. 25
图 69:中钢国际近年新签合同额及增速 .............................................................................................. 26
图 70:中钢国际近年累计未完工项目合同额情况 ............................................................................ 26
图 71:北方国际近年 pe_ttm ..................................................................................................................... 28
图 72:中工国际近年 pe_ttm ..................................................................................................................... 28
图 73:中材国际近年 pe_ttm ..................................................................................................................... 28
图 74:中钢国际近年 pe_ttm ..................................................................................................................... 28
行业报告 | 行业深度研究
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5
1. 国际工程板块行情复盘:三轮上涨有明显“一带一路”特征
13 年以来三轮国际工程板块行情具有较明显的“一带一路”主题特征。自 2013 年“一带
一路”倡议首次提出以来,国际工程板块股价大体经历过三轮较好的行情:1)2013/09 首
次提出一带一路持续至 2015 年中;2)2016 年 8 月至 2017 年 5 月;3)2019 年 2 月到 2019
年 4 月。
主题行情与“一带一路”标志性事件有较强关联。“一带一路”于 2013 年底提出,彼时“一
带一路”仅仅是一个方向性的愿景,2015/03/28 国家三部委联合发布《推动共建丝绸之路
经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》,工作指南形成,催化板块明显上涨,并在
15h1 大牛市中大幅跑赢大盘(2013/09-2015/06
板块表现较沪深
300
超额收益
107%
,持续
22
月
)。2016/08 我国召开推进“一带一路”建设工作座谈会,市场再次开始酝酿“一带一
路”投资机会,板块行情持续至 2017/05 首届“一 带一路”国际合作高峰论坛召开
(2016/08-2017/05
板块表现较沪深
300
超额收益
25%
,持续
10
月
)。高峰论坛为我国 4 年
来围绕“一带一路”建设所举办的规格最高的活动,也是 2017 年我国最重要的主场外交活
动之一,该会议形成 5 大类,共 76 大项、270 多项具体成果,有效推动 “一带一路”沿线
工程完成额增速提升并刺激板块公司业绩释放(2017
年“一带一路”沿线工程完成营业额
增速达近年峰值
12.6%
,板块公司营收及净利润增速均显著提升
)。 2019/04/27 第二届“一
带一路”国际合作高峰论坛召开,市场关注度相较首届有所减弱,同时国际宏观环境与国
际工程业务形势均愈加严峻复杂,板块此轮上涨行情相对缩小(2019/02-2019/04
板块较沪
深
300
超额收益
19%
,持续
3
月
)。此后受疫情及国际形势影响,板块进入持续调整,并明
显跑输大盘。2021 年后板块表现逐步分化,板块行情相对欠缺,更多演绎个股逻辑(
如
21
年初中钢国际氢冶金技术关注度随着碳中和提升、中材国际完成中建材内部水泥资产整合、
22
年
8
月以来北方国际投建营项目热度提升等
)。
图 1:2013 年以来国际工程指数情况
注:国际工程指数使用中工国际、北方国际、中材国际、中钢国际的前复权标准化后股价构建(基准为 1),四公司为等权重;
资料来源:wind,《10 大事件见证“一带一路”发展历程》(两岸关系),政府网,中国网,商务部,投资界,天风证券研究所
(1.0)
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01
国际工程指数超额
沪深300
国际工程指数(等权重)
2015/03/28, 《推动共
建丝绸之路经济带和21
世纪海上丝绸之路的愿
景与行动》发布
2013/09/07、
2013/10/03“一带
一路”首次提出
2016/08/17,推
进“一带一路”
建设工作座谈会
2016/11/17,“一带一路”倡
议首次写入联合国大会决议
2017/05/14,首届“一带
一路”国际合作高峰论坛
2018/08/27,推进
“一带一路”建设
工作5周年座谈会
2019/04/27,第二
届“一带一路”国
际合作高峰论坛
2021/11/19,第
三次“一带一路”
建设座谈会
剩余28页未读,继续阅读
资源评论
0and1调研
- 粉丝: 17
- 资源: 1178
上传资源 快速赚钱
- 我的内容管理 展开
- 我的资源 快来上传第一个资源
- 我的收益 登录查看自己的收益
- 我的积分 登录查看自己的积分
- 我的C币 登录后查看C币余额
- 我的收藏
- 我的下载
- 下载帮助
最新资源
资源上传下载、课程学习等过程中有任何疑问或建议,欢迎提出宝贵意见哦~我们会及时处理!
点击此处反馈
安全验证
文档复制为VIP权益,开通VIP直接复制
信息提交成功