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深度报告-20221108-国信证券-浙商银行-601916.SH-经营战略转型-深耕浙江-板块协同-33页-3mb.pdf
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证券研究报告 | 2022年11月08日
增 持
浙商银行(601916.SH)
经营战略转型:深耕浙江,板块协同
核心观点
公司研究·深度报告
银行·股份制银行Ⅱ
证券分析师:王剑
证券分析师:田维韦
021-60875165
021-60875161
wangjian@guosen.com.cn
tianweiwei@guosen.com.cn
S0980518070002
S0980520030002
证券分析师:陈俊良
021-60933163
chenjunliang@guosen.com.cn
S0980519010001
基础数据
投资评级
增持(首次覆盖)
合理估值
3.50 - 3.90 元
收盘价
2.86 元
总市值/流通市值
60829/33076 百万元
52 周最高价/最低价
3.59/2.73 元
近 3 个月日均成交额
88.59 百万元
市场走势
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
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作为总部位于浙江的国股行,深耕浙江,立足长三角,布局全国。浙商银
行
是唯一一家总部位于杭州的全国性股份制银行,特色鲜明。其主要经营区域
为浙江省,约有三分之一的网点和资产布局在浙江当地,人才投入远超其他
地区;经营区域以长三角为重要根据地,积极开拓全国布局,覆盖范围广泛。
坚定“深耕浙江”首要战略,充分发挥区位优势。浙商银行强化浙江大本
营
建设,以
成为浙江省最重要金融平台为战略目标
。浙江省民营经济高度
发达且增长强劲,孕育了一批优质的民营企业,创造了丰富的信贷需求;同
时浙江商品交易、外贸及互联网高度活跃,为支付结算、贸易融资、金融科
技等多元业务创造广阔空间,是银行业发展的福地。当前公司在浙江省份额
较低,未来依托区域优势及业务战略,份额有望抬升。
五大板块协同并进,布局经济周期弱敏感资产。我国经济处于转型关键期,
公司致力于穿越周期实现稳健增长,率先提出“以经济周期弱敏感资产
为压舱石,打造高质量发展的一流经营体系”的经营策略,深化构建“大
零售、大资管、大公司、大投行、大跨境”五大业务板块齐头并进新格
局,综合竞争力持续提升。其中公司以大零售板块为业务发展重点,一方
面持续深耕普惠小微,浙江省中小企业产业多元,信贷需求旺盛,公司对小
微园区、专精特新企业、小微产业链提供特色服务模式,通过金融科技赋能
小微打法,实现客户规模和经营业绩的突破,小微资产质量卓越;另一方面,
大力推动财富管理板块,主打银行理财,打造丰富多元的代销产品体系。
各项财务指标处上市国股行中位。浙商银行收入结构、资产负债结构、资产
质量等等指标与上市国股行水平差异不大,各项指标处于上市国股行中等水
平。纵向来看,浙商银行收入规模、资产负债规模稳定扩张,资产质量保持
稳定,拨备覆盖率符合监管要求,存在改善空间,在战略转型下有望实现指
标好转。公司盈利能力承压,ROE 较高但 ROA 偏低,净息差波动上升且处于
全行业中上水平,良好净息差表现主要受高贷款收益率驱动。
盈利预测与估值:结合相对估值和绝对估值,我们认为公司股票合理估
值区间在 3.5~3.9 元之间,对应 2022 年 PB 值为 0.54~0.62x,相对于公
司目前股价上涨空间为 22%~40%,给予“增持”评级。
风险提示:疫情冲击超预期,经济低于预期等多种因素变化可能会对
我们的判断产生影响,详见正文
。
盈利预测和财务指标
2020 2021 2022E 2023E
2024E
营业收入(百万元) 47,703 54,471 62,196 69,503
77,791
(+/-%) 2.9% 14.2% 14.2% 11.7%
11.9%
净利润(百万元) 12,309 12,648 13,666 14,970
16,880
(+/-%) -4.8% 2.8% 8.0% 9.5%
12.8%
摊薄每股收益(元) 0.53 0.55 0.60 0.66
0.75
总资产收益率 0.65% 0.60% 0.56% 0.54%
0.53%
净资产收益率 11.0% 10.8% 10.7% 10.8%
11.2%
市盈率(PE) 5.2 5.0 4.6 4.2
3.7
股息率 5.8% 0.0% 6.4% 7.0%
7.9%
市净率(PB) 0.51 0.48 0.43 0.40
0.37
资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
2
内容目录
公司概况:立足浙江的国股行
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5
历史沿革:总部位于浙江的国股行
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5
经营区域:深耕浙江,立足长三角,布局全国
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6
坚定深耕浙江,发挥区域优势
..........................................................................................................
7
浙江民营经济发达,银行业务需求丰富
..........................................................................................................
7
深耕浙江为首要战略,打造浙江最重要的金融平台
......................................................................................
9
依托区域优势及业务战略,公司份额有望实现高增
....................................................................................
10
五大板块协同并进,布局经济周期弱敏感资产
............................................................................
11
五大业务板块协同发展,综合竞争力增强
....................................................................................................
11
大零售启航:深耕普惠小微,发力财富管理
................................................................................................
13
财务分析:信贷快速扩张,资产质量稳定
....................................................................................
19
营收维持较好增长,非息收入成长空间大
....................................................................................................
19
信贷保持高速扩张,存贷结构偏向对公业务
................................................................................................
20
资产质量保持稳定,处上市国股行中间水平
................................................................................................
22
盈利能力处于国股行中位
................................................................................................................................
23
盈利预测
............................................................................................................................................
26
假设前提
.............................................................................................................................................................
26
未来三年业绩预测简表
....................................................................................................................................
27
盈利预测的敏感性分析
....................................................................................................................................
27
估值与投资建议
................................................................................................................................
27
绝对估值
.............................................................................................................................................................
28
绝对估值的敏感性分析
....................................................................................................................................
28
相对估值
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29
投资建议
.............................................................................................................................................................
29
风险提示
............................................................................................................................................
29
附表:财务预测与估值
....................................................................................................................
31
免责声明
............................................................................................................................................
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证券研究报告
3
图表目录
图1: 浙商银行发展历程
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5
图2: 2021 年末浙商银行网点布局
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6
图3: 浙江省 GDP 规模及同比增速
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7
图4: 浙江省年末各项存贷款余额及同比增速
.......................................................................................................
7
图5: 浙江省贷款增速及全国贷款增速
...................................................................................................................
8
图6: 浙江省存款增速及全国存款增速
...................................................................................................................
8
图7: 2020 年末浙江省规上企业数目按登记注册类型分布
..................................................................................
8
图8: 2020 年末浙江省规上企业生产总值按登记注册类型分布
.........................................................................
8
图9: 2021 年末浙江省商品贸易活跃
......................................................................................................................
9
图10: 浙江省及全国进出口金额占 GDP 比重
.........................................................................................................
9
图11: 浙商银行“深耕浙江”首要战略战术安排
...............................................................................................
10
图12: 浙商银行“深耕浙江”首要战略初步成效
...............................................................................................
10
图13: 浙商银行浙江省内存贷业务份额(2022 年上半年)
..............................................................................
11
图14: 浙商银行理财产品发行量占浙江省理财产品募集资金的比值(截至 2022 年上半年)
....................
11
图15: 2021 年末浙江省各类银行营业网点数
......................................................................................................
12
图16: 浙商银行推动“零售+对公+投行+资管+跨境”五大板块协同并进
......................................................
12
图17: 2021 年末浙江省经济以第二、第三产业为主
..........................................................................................
14
图18: 2020 年末浙江省规模以上工业企业数按规模分布
..................................................................................
14
图19: 浙商银行小微园区入园企业累计授信
.......................................................................................................
15
图20: 浙商银行供应链金融服务
...........................................................................................................................
15
图21: 浙商银行小微专营机构数
...........................................................................................................................
15
图22: 浙商银行普惠型小微企业贷款总额及同比增速
.......................................................................................
15
图23: 2019-2021 年浙商银行普惠型小微企业贷款不良率
................................................................................
16
图24: 浙商银行个人客户规模
...............................................................................................................................
17
图25: 浙商银行个人贷款占比逐步提升
...............................................................................................................
17
图26: 浙商银行个人贷款结构及规模
...................................................................................................................
17
图27: 浙商银行个人贷款不良率处在低位
...........................................................................................................
17
图28: 浙商银行理财产品余额按客户类型分布
...................................................................................................
18
图29: 浙商银行净值型理财产品余额及占比
.......................................................................................................
18
图30: 浙商银行个人净值型理财余额
...................................................................................................................
18
图31: 浙商银行代理及委托业务手续费收入
.......................................................................................................
19
图32: 浙商银行各产品代销增长情况
...................................................................................................................
19
图33: 浙商银行营业收入及结构
...........................................................................................................................
20
图34: 2022 年上半年浙商银行及对标行营收结构
..............................................................................................
20
图35: 2021 年浙商银行及对标行营业收入同比增速
..........................................................................................
20
图36: 浙商银行及对标行收入五年复合年均增速
...............................................................................................
20
图37: 浙商银行总资产及贷款高速增长
...............................................................................................................
21
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证券研究报告
4
图38: 2022 年上半年浙商银行及对标行生息资产结构
......................................................................................
21
图39: 浙商银行贷款规模及结构
...........................................................................................................................
21
图40: 2021 年末浙商银行及对标行贷款结构
......................................................................................................
21
图41: 浙商银行计息负债规模及结构
...................................................................................................................
22
图42: 2021 年末浙商银行及对标行计息负债结构
..............................................................................................
22
图43: 浙商银行存款规模及结构
...........................................................................................................................
22
图44: 2021 年末浙商银行及对标行存款结构
......................................................................................................
22
图45: 浙商银行不良贷款率及关注率已趋于稳定
...............................................................................................
23
图46: 2021 年浙商银行及对标行年化平均 ROA
...................................................................................................
24
图47: 2021 年浙商银行及对标行年化加权平均 ROE
...........................................................................................
24
图48: 2017-2021 年浙商银行年化平均 ROA 和年化加权平均 ROE(右轴)
....................................................
24
图49: 2021 年浙商银行及全行业上市银行净息差
..............................................................................................
25
图50: 2021 年浙商银行及全行业上市银行净利差
..............................................................................................
25
图51: 2017-2021 年浙商银行净息差及净利差
....................................................................................................
25
图52: 2021 年浙商银行及对标行存款平均成本率
..............................................................................................
26
图53: 2021 年浙商银行及对标行贷款平均收益率
..............................................................................................
26
图54: 2014-2021 年浙商银行存款平均成本率和贷款平均收益率(右轴)
...................................................
26
图55: A 股上市国股行估值情况
............................................................................................................................
29
表1: 上市国股行 2022 年上半年末总资产规模及 2018 年以来复合增长率
......................................................
6
表2: 浙商银行 2022 年上半年末机构情况按所在区域分布
.................................................................................
7
表3: 2021 年浙江省规模以上工业增加值及增速
..................................................................................................
9
表4: 2020 年浙江省各行业企业收入规模(亿元)及占比
................................................................................
13
表5: 2021 年末浙商银行与对标行资产质量核心指标
........................................................................................
23
表6: 未来三年业绩预测简表(单位:百万元)
.................................................................................................
27
表7: 归母净利润增速对净息差的敏感性分析
.....................................................................................................
27
表8: 一二阶段的核心假设(百万元)
.................................................................................................................
28
表9: 绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析(元)
........................................................................
28
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证券研究报告
5
公司概况:立足浙江的国股行
历史沿革:总部位于浙江的国股行
浙商银行是我国唯一一家总部位于浙江省的全国性股份制商业银行,由中外合资
银行重组、股改、引战而来,深耕浙江、立足长三角地区形成自身经营特色,近
年来资产规模增速领先同业。浙商银行总部位于浙江省杭州市,是一家以民营资
本为主的全国性股份制商业银行。
浙商银行前身为浙江商业银行,是成立于 1993 年位于浙江省宁波市的中外合资银
行;历经银行业严重的不良资产周期后,于 2003 年启动重组,由浙江国信向南洋
商业银行、中国银行、交通银行收购股权,并将部分股权以国有资产划拨的形式
移交给浙江省交通集团,另一部分股权转让给万向控股等企业;而后整体改制为
股份制企业,并更名为“浙商银行股份有限公司”,总部迁至杭州市,于 2004
年成为银监会批准的十二家全国性股份制商业银行之一,其重组、股改之路自此
正式完成。随后,经历多轮增资扩股,浙商银行于 2016 年 3 月在港交所主板上市,
又于 2019 年 11 月在上海证券交易所主板挂牌上市,是全国第 13 家“A+H”上市
银行。
浙商银行始终坚持深耕浙江、立足长三角地区形成自身经营特色,截至 2022 年上
半年末,全行总资产 25212 亿元,2018 年以来年均复合增长率达到 11.63%,资产
规模绝对水平虽在上市国股行排名最后,但增长率位居榜首。
图1:浙商银行发展历程
资料来源:公司财报,国信证券经济研究所整理
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