可转换公司债券定价模型演进综述及启示.pdf

【可转换公司债券定价模型演进】 可转换公司债券是一种独特的金融工具，结合了债务和期权特性，其定价模型的演进反映了金融工程领域的进步。早期的研究始于Poensgen在1965年的开创性工作，这些模型主要关注基本概念的建立，如债券价值与转换价值的比较。然而，这些早期模型存在局限，如无法精确预测转股权行使时间，缺乏合理的贴现率确定方法，忽视具体条款的影响，特别是利率变化的影响。 【单因素模型】 在20世纪60年代到70年代，大多数模型属于单因素模型，仅考虑股票价格变动对可转债价值的影响，忽略了利率变动的因素。Baumol、Malkiel& Quandt、Weil、Segall&Green、Walter&Que以及Jennings等人在此基础上进行了改进，但上述缺陷限制了模型的准确性。 【双因素模型与B-S模型】 进入20世纪80年代，随着Black-Scholes（B-S）模型的出现，可转债定价开始考虑股票价格和利率两个因素，双因素模型应运而生。B-S模型为期权定价提供了基础，对可转债的转股权进行更为精准的评估，但依然无法完全适应复杂多变的市场环境和实际条款。 【模型的拓展与完善】 随着时间的推移，模型不断进化以应对更多实际问题，例如赎回权、回售权、向下特别修正权等复杂条款的考虑。学者们通过引入更多因素，如利率期限结构、市场摩擦和税收效应，逐步构建出更为完善的定价框架。 【中国市场与特色】 中国可转换债券市场虽然起步较晚，但近年来发展迅速。2001年政策的出台激发了发行热潮，然而，中国市场的特殊性，如市场分割、信息不对称以及监管政策，使得直接套用西方模型往往不够理想。因此，国内学者致力于研究结合中国市场特色的定价模型，以提供更符合实际情况的定价参考。 【结论与启示】 回顾可转债定价模型的演进历程，我们可以看到理论与实践之间的互动。模型的发展不仅揭示了金融市场的复杂性，也为投资者和发行者提供了决策依据。在中国市场，我们需要借鉴国际经验，同时考虑本土因素，持续探索和完善适合中国国情的可转债定价模型，以促进市场健康发展。 总结来说，可转换公司债券的定价模型经历了从简单到复杂，从单一因素到多因素的演变过程，反映出金融工程理论的不断深化。在中国市场，理解这些模型的演进及其局限性，有助于我们构建更加精准且适应中国市场特点的定价工具。