【免费】基础化工行业：维生素产品价格受供给端冲击大，重点关注产品竞争格局-0716-国金证券-38页.pdf资源-CSDN文库

需积分: 0 104 浏览量 2023-07-27 11:26:51 上传评论收藏 5.39MB PDF 举报

资源推荐

资源详情

资源评论

敬请参阅最后一页特别声明

市场数据(人民币）

市场优化平均市盈率

18.90

国金基础化工指数

2888.14

沪深 300 指数

3802.79

上证指数

2933.36

深证成指

9186.29

中小板综指

8741.83

相关报告

1.《黄磷价格大幅上涨，萤石、维生素维持

强势-【国金化工】行业研究...》，2019.7.14

2.《黄磷污染整治引重视，PTA、维生素 A

产品价格上行-【国金化工...》，2019.7.7

3.《化工产品弱势延续，有机硅、MDI 价格

反弹-【国金化工】行业研...》，2019.6.30

4.《有机硅、MDI 产品价格下跌走势趋缓，

氟化工产业维持强势运行-...》，2019.6.23

5.《能特科技出售议案获通过，I+G、萤石

价格继续强势-【国金化工...》，2019.6.16

蒲强

分析师 SAC 执业编号：S1130516090001

puqiang＠gjzq.com.cn

维生素产品价格受供给端冲击大，重点关注产

品竞争格局

行业观点

 维生素行业的研究主要集中在供给端：维生素是生物体所需的微量营养元素，

是维持机体正常代谢和机能的必须物质。其下游需求主要为饲料，虽然在个别

年份养殖行业的冲击将短期对维生素需求产生影响，但平滑之后来看维生素需

求仍呈现平稳增长态势，因此对于维生素行业的研究主要集中于供给端。

 猪瘟的边际影响将逐步减弱，养殖集中度的提升有望对冲非洲猪瘟所带来的影

响，维生素需求也有望触底回升：2018 年至今，全球非洲猪瘟蔓延，极大地影

响了生猪养殖行业，从而使得猪饲料以及维生素行业的需求面临压力。据我们

测算，在乐观、中性、悲观情景下，中国猪瘟对

全球饲料需求分别影响

3.77%、4.46%、6.04%；虽然短期内需求难以得到提高，但我们认为猪瘟的边

际影响将逐步减弱，随着养殖集中度的提升以及下游需求的逐步恢复，维生素

需求有望触底回升。

 行业竞争格局逐步稳定，产品价格的长期趋势取决于供需格局的变化：行业经

过多年的并购整合以及产业转移，已经形成了中国、德国巴斯夫以及荷兰帝斯

曼三足鼎立格局。由于维生素在其主要下游饲料成本中占比极小，客户对维生

素的涨价不敏感。产品价格的长期趋势取决于供需格局的变化，对于技术壁垒

高，寡头垄断的品种，其可保持较长周期的丰厚利润。因竞争格局的不同其价

格弹性的先后顺序是 VB5>VA>VD3>VB1>VH>VK3>VB6>VE>VB2>VC>VB3。

 不同于大宗周期品，维生素行业有其明显的独特性，具体来说：1、市场规模

小、产品全球流动；2、下游需求稳定，且成本占比小；3、主要产品集中度

高，且呈寡头垄断格局；4、产品的核心壁垒在工艺及关键中间体的合成上；

5、行业价格的核心决定因素在于供给端；6、价格弹性大、机会多，每年都会

存在强势的涨价品种，比如：13 年的生物素，14 年的 VD3，15 年的 VB5，16

年的 VB1，17 年的 VA、VE。

 我们认为 VA 短期将维持强势，VE 价格中枢有望上移。具体来说，VA 技术壁垒

高，寡头垄断格局稳定，叠加海外巨头设备老化事故频发，高盈利有望持续；

VE 由于帝斯曼与能特成立合资公司，行业竞争格局将极大改善，产品价格中枢

有望显著抬升；VK3 由于铬矿资源的稀缺及联产的铬鞣剂低迷，预计行业未来

新增产能动力不足叠加生产商业绩压力，产品价格中枢有望向上；VD3 原料供

给紧张仍将持续，产品景气有望延续；VB1、VB6 短期内行业竞争格局较为集

中，龙头把控能力强，可能存在阶段性机会，但新增产能逐步投放，竞争格局

将有所弱化；VB3、VB5 竞争趋向激烈，行业仍处于抢份额阶段，协同性较

差；VB2、VC 处于重整阶段，产品价格的持续低迷会加速行业洗牌，预计产品

价格的大幅向上需要等到新秩序形成。

投资建议

 我们认为 VA 短期内将维持强势，受益于巴斯夫复产不及预期，价格仍有上行空

间；维生素 E 由于行业竞争格局将得到极大改善，产品价格中枢有望上移，建

议关注新和成及浙江医药。

风险提示

 产品价格下跌风险、市场竞争加剧风险、需求下滑风险

2019 年 07 月 16 日

资源与环境研究中心

基础化工行业研究增持（维持评级）

行业深度研究

证券研究报告

行业深度研究

- 2 -

敬请参阅最后一页特别声明

内容目录

一、维生素发展历程及竞争格局........................................................................................5

1.1、维生素是维持机体正常代谢和机能的必须物质................................................ 5

1.2、维生素行业格局逐步趋于稳定.............................................................................6

二、饲料对维生素行业需求影响大，非洲猪瘟总体影响可控....................................... 6

2.1、维生素需求主要来自饲料及食品医药................................................................ 6

2.2、非洲猪瘟总体影响可控，未来需求有望逐步修复............................................ 8

三、细分维生素行业情况....................................................................................................9

3.1、维生素 A：短期将维持强势，关注巴斯夫产能复产进度................................ 9

3.2、维生素 E：竞争格局优化，产品价格看涨...................................................... 12

3.3、维生素 D3：原料供给偏紧，产品价格有望持续景气....................................16

3.4、维生素 C：产能严重过剩，行业仍处于重整阶段.......................................... 17

3.5、维生素 K3：联产铬鞣剂需求承压，产品价格中枢有望向上........................19

3.6、维生素 B3：百草枯禁用加速一体化企业进入，未来行业将大幅承压........21

3.7、泛酸钙：新增产能将弱化竞争格局.................................................................. 24

3.8、生物素...................................................................................................................25

3.9、维生素 B2 和 B6：维生素 B2 行业仍处于重整阶段；维生素 B6 行业随着新

增产能的逐步释放，行业竞争格局将大幅弱化........................................................27

3.10、维生素 B1：短期内，龙头仍有较强的把控力，但随着新产能的投放，行业

将有所承压.................................................................................................................... 30

四、维生素行业特点..........................................................................................................32

4.1、市场规模小，产品全球流动.............................................................................. 32

4.2、下游成本占比小...................................................................................................32

五、未来投资机会预判..................................................................................................... 35

六、风险提示......................................................................................................................36

图表目录

图表 1：维生素的基本情况..............................................................................................5

图表 2：维生素行业整合并购关键事件..........................................................................6

图表 3：全球维生素品种竞争格局基本情况..................................................................6

图表 4：维生素下游需求..................................................................................................7

图表 5：全球饲料产量及增速..........................................................................................7

图表 6：不同饲料品种占比..............................................................................................7

图表 7：全球猪肉产量及增速..........................................................................................7

图表 8：全球鸡肉产量及增速..........................................................................................8

图表 9：全球牛肉产量及增速..........................................................................................8

图表 10：俄罗斯能繁母猪期初库存（千头）............................................................... 9

行业深度研究

- 3 -

敬请参阅最后一页特别声明

图表 11：新报非洲猪瘟数................................................................................................9

图表 12：中国生猪存栏及能繁母猪同比....................................................................... 9

图表 13：猪瘟影响需求测算............................................................................................9

图表 14：维生素 A 不同工艺对比.................................................................................10

图表 15：维生素 A 工艺路线.........................................................................................10

图表 16：维生素 A 竞争格局（2018 年预估产量，吨）...........................................11

图表 17：维生素 A 行业产能利用率.............................................................................11

图表 18：维生素 A 主要厂家产能利用率.....................................................................11

图表 19：维生素 A 历史行情回顾.................................................................................12

图表 20：维生素 A 代表企业产量估计及吨市值........................................................ 12

图表 21：维生素 E 工艺路线.........................................................................................12

图表 22：三甲基氢醌的合成工艺................................................................................. 13

图表 23：三甲基氢醌的工艺路线................................................................................. 13

图表 24：异植物醇的合成工艺..................................................................................... 13

图表 25：异植物醇的工艺路线..................................................................................... 14

图表 26：维生素 E 竞争格局（2018 年预估产量，吨）...........................................14

图表 27：维生素 E 行业产能利用率.............................................................................14

图表 28：维生素 E 主要厂家产能利用率.....................................................................15

图表 29：维生素 E 历史行情回顾.................................................................................15

图表 30：维生素 E 代表企业产量估计及吨市值........................................................ 16

图表 31：维生素 D3 油工艺路线.................................................................................. 16

图表 32：维生素 D3 竞争格局（2018 年预估产量，吨）........................................ 17

图表 33：维生素 D3 行业产能利用率.......................................................................... 17

图表 34：维生素 D3 历史行情回顾.............................................................................. 17

图表 35：羊毛产量及库存数据..................................................................................... 17

图表 36：维生素 D3 代表企业产量估计及吨市值......................................................17

图表 37：维生素 C 工艺路线.........................................................................................18

图表 38：维生素 C 竞争格局（2018 年预估产量，吨）.......................................... 18

图表 39：维生素 C 行业产能利用率............................................................................ 18

图表 40：维生素 C 历史行情回顾................................................................................ 19

图表 41：维生素 C 代表企业产量估计及吨市值........................................................ 19

图表 42：维生素 K3 工艺路线.......................................................................................20

图表 43：维生素 K3 竞争格局（2018 年预估产量，吨）........................................ 21

图表 44：维生素 K3 行业产能利用率.......................................................................... 21

图表 45：维生素 K3 历史行情回顾.............................................................................. 21

图表 46：维生素 K3 代表企业产量估计及吨市值...................................................... 21

图表 47：烟酸生产工艺................................................................................................. 22

图表 48：维生素 B3 工艺路线.......................................................................................22

图表 49：维生素 B3 竞争格局（2018 年预估产量，吨）........................................ 23

行业深度研究

- 4 -

敬请参阅最后一页特别声明

图表 50：维生素 B3 历史行情回顾.............................................................................. 23

图表 51：维生素 B3 代表企业产量估计及吨市值...................................................... 24

图表 52：泛酸钙工艺路线............................................................................................. 24

图表 53：维生素 B5 竞争格局（2018 年预估产量，吨）........................................ 24

图表 54：维生素 B5 行业产能利用率.......................................................................... 24

图表 55：维生素 B5 历史行情回顾.............................................................................. 25

图表 56：维生素 B5 代表企业产量估计及吨市值...................................................... 25

图表 57：生物素工艺路线............................................................................................. 26

图表 58：生物素竞争格局（2018 年预估产量，吨）............................................... 26

图表 59：生物素历史行情回顾..................................................................................... 27

图表 60：生物素代表企业产量估计及吨市值............................................................. 27

图表 61：维生素 B2 工艺路线.......................................................................................28

图表 62：维生素 B6 工艺路线.......................................................................................28

图表 63：维生素 B2 竞争格局（2018 年预估产量，吨）........................................ 28

图表 64：维生素 B6 竞争格局（2018 年预估产量，吨）........................................ 28

图表 65：维生素 B2 产能利用率.................................................................................. 29

图表 66：维生素 B6 产能利用率.................................................................................. 29

图表 67：维生素 B2 历史行情回顾.............................................................................. 29

图表 68：维生素 B6 历史行情回顾.............................................................................. 29

图表 69：维生素 B2 代表企业产量估计及吨市值...................................................... 29

图表 70：维生素 B1 工艺路线.......................................................................................30

图表 71：维生素 B1 竞争格局（2018 年预估产量，吨）........................................ 31

图表 72：维生素 B1 产能利用率.................................................................................. 31

图表 73：维生素 B1 历史行情回顾.............................................................................. 31

图表 74：维生素 B1 代表企业产量估计及吨市值...................................................... 31

图表 75：2016-2018 年维生素全球需求量（吨）.....................................................32

图表 76：历年维生素产量变化..................................................................................... 32

图表 77：历年维生素出口量与产量情况..................................................................... 32

图表 78：主要维生素品种的下游需求......................................................................... 33

图表 79：饲料成品占比................................................................................................. 33

图表 80：主要维生素的供求关系及竞争格局............................................................. 34

图表 81：主要维生素品种的核心技术......................................................................... 34

图表 82：维生素历史价格最大涨幅原因..................................................................... 35

行业深度研究

- 5 -

敬请参阅最后一页特别声明

一、维生素发展历程及竞争格局

1.1、维生素是维持机体正常代谢和机能的必须物质



维生素是生物体所需要的微量营养成分，一般无法由生物体自行合成产生，

需要通过饮食等手段获得。人体共需要 13 种维生素，其中包括 4 种脂溶性

维生素（维生素 A、D、E、K）和 9 种水溶性维生素（维生素 B 族的 8 种

维生素、维生素 C）。维生素对生物体的新陈代谢起着关键的调节作用，是

维持机体正常代谢和机能的必须物质。

图表

：维生素的基本情况

种类

别名

功效

推荐饮食中摄

取量（19-70

岁男性）

常见缺乏病

主要下游用

途

溶解性

维生素

视黄醇类

胡萝卜素

防止夜盲症和视力减退；抗

呼吸系统感染

900μg

夜盲症、干眼

症、视神经萎

缩等

饲料、化妆

品

脂溶

维生素

硫胺

促进生长；维持心脏、神经

及消化系统正常功能

1.2mg

神经炎、脚气

病等

饲料、医药

水溶

维生素

核黄素

促进发育和细胞再生

1.3mg

脂溢性皮炎、

口腔炎等

饲料、医药

水溶

维生素

烟酸

参与脂肪酸代谢；协助抗体

合成

16.0 mg

失眠、口腔溃

疡、癞皮病

饲料、医

药、化妆品

水溶

维生素

泛酸

参与脂肪、糖类能量转化；

协助中枢神经系统的发育

5.0 mg

皮肤感觉异常

医药、饲

料、化妆品

水溶

维生素

吡哆醇

参与抗体合成、胃酸的制

造、脂肪与蛋白质利用、维

持钠/钾平衡

1.3-1.7 mg

肌肉痉挛、过

敏性湿疹

医药、饲

料、化妆品

水溶

维生素

生物素、

维生素 H

是人体内多种酶的辅酶，参

与脂肪酸和碳水化合物的代

谢，促进蛋白质的合成

30.0μg

皮炎、肠炎

医药、饲

料、化妆品

水溶

维生素

叶酸、维

生素 M

帮助蛋白质的代谢，促进红

细胞的生成和成熟，参与核

酸的合成

400μg

恶性贫血

医药、饲料

水溶

维生素

B12

钴胺素

促进红细胞的发育和成熟；

维护神经系统健康；促进碳

水化合物、脂肪和蛋白质的

代谢

2.4μg

恶性贫血

医药、饲料

水溶

维生素

抗坏血酸

促进骨胶原的生物合成，利

于伤口愈合；促进酪氨酸、

色氨酸代谢；增强免疫力

90.0 mg

坏血症

饲料、医

药、食品、

化妆品

水溶

维生素

胆钙化醇

提高肌体对钙、磷的吸收，

促进生长和骨骼钙化

5μg-10μg

佝偻病、软骨

病、骨质疏松

症

饲料、医

药、食品

脂溶

维生素

生育酚

维持生殖机能；抗氧化、抗

衰老

15.0 mg

不育症、习惯

性流产

饲料、医

药、化妆品

脂溶

维生素

促进血液正常凝固

120μg

凝血功能障碍

医药、化妆

品

脂溶

来源：花园生物招股说明书，国金证券研究所

剩余37页未读，继续阅读

评论收藏

内容反馈

supeerzdj

粉丝: 11
资源: 6184

基础化工行业：维生素产品价格受供给端冲击大，重点关注产品竞争格局-0716-国金证券-38页.pdf

基础化工行业研究：维生素产品价格受供给端冲击大，重点关注产品竞争格局.pdf

基础化工行业：I+G行业供需格局向好，产品发展有望持续-0410-国金证券-18页.pdf

20210814-国金证券-基础化工行业：储能政策出台推动上游材料需求，多阵营加速布局.pdf

基础化工行业：化工行业转型“高端制造”，把握成本优化及技术创新的发展机遇-0101-国金证券-39页.pdf

石油化工行业：大炼化2020，大拐点！-20191204-国金证券-35页.pdf

深度报告-20221116-国金证券-三孚股份-603938.SH-产业布局不断优化-三氯氢硅高景气延续-28页-3mb.pdf

农业&基础化工行业：乘转基因之风，国内种业加速整合发展-0330-国金证券-46页.pdf

20210402-国金证券-通信行业：从“3A”发展看中国云计算产业竞争格局变化.pdf

20210425-国金证券-华住酒店-HTHT.US-华住：互联网思维在酒店行业的降维竞争.pdf

20210305-国金证券-能源行业：碳中和的投资布局全景图.pdf

20210420-国金证券-消费行业Z世代新消费系列1：_盘点线上娱乐消费.pdf

深度报告-20221116-国金证券-比亚迪-002594.SZ-比亚迪深度研究系列（二）-海外拓展有望成为第二增长点-20页

计算机行业：工业互联网，科技新基建-20200227-国金证券-14页.pdf

20210821-国金证券-基础化工行业：工业硅价格持续向上 ，继续看好新材料板块.pdf

20210724-国金证券-基础化工行业：河南暴雨对行业影响有限，磷化工景气度延续.pdf

基础化工行业周报：化工园区安检持续高压，染料农药等行业景气度有望持续提升-0407-国金证券-35页.pdf

半导体电子通信行业：人工智能无所不在-20190225-国金证券-64页.pdf

过剩产能行业信用研究之一：山西煤企哪家强？-0716-国金证券-20页.pdf

相关实用应用程序（Windows可用）

免费可用的ChatGPT网页版.zip

ChatGPT使用总结：150个ChatGPT提示词模板（完整版）

chromedriver-win64.zip

李飞飞自传 我看见的世界 The World I see

全国计算机二级WPSoffice精选350道选择题题库（含答案）.pdf

哈尔滨工业大学-ChatGPT调研报告-2023.3.6-94页.pdf

农村公交与异构无人机协同配送优化

4个亲测好用的ChatGPT4渠道

最新资源

20210821-国金证券-基础化工行业：工业硅价格持续向上，继续看好新材料板块.pdf

李飞飞自传我看见的世界 The World I see