债市启明系列：再论美元指数的趋势与股汇的联动-0429-中信证券-19页.pdf
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证券
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再论美元指数的趋势与股汇的联动
债市启明系列｜2019.4.29
▍
中信证券研究部
▍
核心观点
明明
首席固收分析师
S1010517100001
章立聪
固定收益分析师
S1010514110002
余经纬
固定收益分析师
S1010517070005
进入 4 月以来，美元指数表现亮眼，虽也曾回落，但相较 4 月 1 日美元指数 97.2437，
4 月 25 日美元指数一度冲高至 98.1789，上升幅度达 0.9352，26 日出现下跌，但整
体仍维持在 98 以上高位，美元走强意味明显。究竟是何原因推动了 4 月的美元升值
行情?美元今后又将走向何方？
▍近期美元指数在升值的原因：在企业和投资方面，3 月耐用品订单表现抢眼。而通
胀方面则压力不大，3 月 CPI、PPI 总体平稳。就业方面，整体来看就业增速将略
微放缓。消费方面，3 月零售销售环比增长明显。房地产方面，3 月份美国房地产
市场喜忧参半。虽然本次美国一季度实际 GDP 年化季环比初值远超预期，但源于
出口和库存增长的支撑长期来看恐难以持续。预计美元在美国经济数据超预期的影
响下会有所走强，但是在个人消费和企业投资端表现有所下行的背景下，美元指数
继续升值的空间不会很大。
▍美元今后走势：欧元区未来仍将面临较大下行压力，欧元表现疲弱态势或将继续延
续。因而从欧元区制造业 PMI 和欧元兑美元汇率上来看，欧元汇率或仍将继续下
行，在欧元走弱预期下，美元未来走强几率上升。TED 利差处于相对低位，美元
流动性还处于合理区间，并未出现真正意义上的“美元荒”。目前，美元暂无由美
元流动性收紧带来的升值压力。
▍人民币汇率与股票市场：从本月上证综指及汇率走势来看，上周美元兑人民币汇率
由 4 月 22 日 6.7125 上行至 26 日 6.7381，人民币贬值；同时，上证指数由 4 月
22 日 3215.0426 点下行至 4 月 26 日 3086.3989 点，联动效应明显。总结来看，
我们认为汇率与股票的这种相关性还会持续下去。
▍结论：综合来看，美元指数存在继续抬升的可能，或将位于 97-99 区间，但突破
100 仍有阻力，美国经济强势的维持以及贸易财政赤字问题的解决或将成为美元指
数有所突破的决定性因素，人民币汇率或将维持在 6.6-6.8 区间。在对国内的约束
方面，由于货币政策宽松常伴随着汇率贬值，随着当前国内的资本账户开放程度加
深，市场化因素对汇率的影响越来越大。因此，在美元走强之际，我国货币政策仍
需有所防范，避免跨境资金的大幅波动。
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