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橡胶专题:估值偏低,中线关注供需错配带来的买入机会-1022-华泰期货-15页.pdf
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证监许可【2011】1289 号
研究院 能源化工组
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panxiang@htfc.com
从业资格号:F3023104
投资咨询号:Z0013188
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华泰期货|橡胶专题 2019-10-22
估值偏低,中线关注供需错配带来的买入机会
剔除汇率因素,目前的原料价格已经低于 2016 年初的水平,尽管最近两年来,国外对
胶农的补贴政策以及国内橡胶的“期货+保险”政策的实施,使得胶农对低价原料承受
能力更强,但依然可以看出,橡胶价格已经处于偏低的估值区间。
根据新增种植面积数据,2012 年橡胶种植面积已见顶,按照橡胶 7 年生长周期,2012
年种植高峰对应的开割期在 2019 年,这批新种植的橡胶树旺产季则可以延续 3-5 年,则
意味着供应高峰将延续到 2022-2024 年。从橡胶产能角度来看,目前依然是处于释放期,
但橡胶当年的产量则受到诸多因素影响,当年原料价格水平以及主产区天气、产胶国的
相关政策等均会影响到橡胶开割季的产量。
供需格局:四季度橡胶价格将呈现供需两旺的格局,11 月份之前则还需关注仓单压力带
来的盘面承压可能性,预计橡胶四季度或维持低位震荡格局。
中线观点:但从原料端来看,目前橡胶已经处于估值低位区间,下行的空间受限,基于
供应端减产的滞后反映以及需求的企稳时点,我们建议投资者重点关注后期供需错配带
来的反弹机会。
投资建议:从供应端变化规律来看,我们估计在四季度末或明年上半年橡胶或有阶段性
供需错配带来的做多机会,而接下来的时间则或是厂家及贸易商找低点补库的机会。
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华泰期货|橡胶专题
2019-10-22 2 / 15
原料价格反映橡胶估值偏低
2019 年国内主产区开割初期原料价格处于近几年的低位,泰国主产区原料也处于偏低位置,
截止目前,国内原料价格 2019 年全年基本都在低位区间运行,泰国主产区原料价格则经历
了一些波折,2019 年 5、6 月份,因产区天气偏干以及开割初期,原料产量受限以及加工厂
抢占原料带来期间价格逆季节上涨,但最终敌不过旺季产量带来的冲击,原料价格于 7 月
开始大幅补跌。目前泰国原料价格重新回到近几年低位,且价格低点一度接近 2015年底 2016
年初的低点位置,杯胶价格一度跌破 30 泰铢/公斤,2016 年初的杯胶价格最低达到 28 泰铢
/公斤水平,但持续了不到一周的时间,价格立即反弹。对比 2019 年及 2016 年度,最大的
不同在于泰铢汇率水平,泰铢价格从 2016 年初的 36 泰铢升值为 30 泰铢泰国,幅度达到 17%
左右,剔除汇率因素,目前的原料价格已经低于 2016 年初的水平,尽管最近两年来,国外
对胶农的补贴政策以及国内橡胶的“期货+保险”政策的实施,使得胶农对低价原料承受
能力更强,但依然可以看出,橡胶价格已经处于偏低的估值区间。
图 1: 泰国胶水价格 单位:泰铢/公斤
图 2: 云南胶水价格 单位:元/吨
数据来源:卓创资讯 华泰期货研究院
数据来源:Wind 华泰期货研究院
供应:种植面积已见高点,产量释放还将延续
根据新增种植面积数据,2012 年橡胶种植面积已见顶,按照橡胶 7 年生长周期,2012 年种
植高峰对应的开割期在 2019 年,这批新种植的橡胶树旺产季则可以延续 3-5 年,则意味着
供应高峰将延续到 2022-2024 年。从橡胶产能角度来看,目前依然是处于释放期,但橡胶
当年的产量则受到诸多因素影响,当年原料价格水平以及主产区天气、产胶国的相关政策
等均会影响到橡胶开割季的产量。
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华泰期货|橡胶专题
2019-10-22 3 / 15
图 3: 全球年度新增种植面积 单位:千公顷
图 4: 全球年度开割面积 单位:千公顷
数据来源:Wind 华泰期货研究院
数据来源:Wind 华泰期货研究院
2019 年,部分橡胶主产国遭遇天气影响,带来开割推迟以及阶段性产量减少等现象。2019
年赤道近线地区普遍长时间偏旱,易引发潜伏性病虫害,落叶病已经发生,至于严重程度
和产量损失,暂无法评估。其中泰国主产区因低价以及开割初期产区天气偏干,带来其推
迟开割一个月,且在开割的最初一个月内上游加工厂开工率受限,大部分处于 40%-50%的
水平,带来期间泰国原料价格坚挺。印尼主产区今年的旱季比往年延长了一个月,苏门答
腊岛约 25%橡胶树感染真菌病,同时,9 月的火灾事件亦有影响;当地政府预计印尼全年
将会有 15%的减量。国内云南产区在今年 5 月份遭遇干旱,期间的减量能否在接下来的两
个月时间内补上,成为了多空争执的焦点,后期无论是国内还是国外产区,降雨量成为产
量的关键指标。
图 5: 泰国产量季节性 单位:千吨
图 6: 印尼产量季节性 单位:千吨
数据来源:Wind 华泰期货研究院
数据来源:Wind 华泰期货研究院
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