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2024年一季度经济数据点评:开局良好,结构转型期更应关注质量效益改善.docx
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内容目录
1.
一季度多项经济指标超 5%.............................................................................................6
1.1
GDP:开局良好,全年实现 5%压力不大 ..................................6
1.2
供给端:新旧政策合力+高新技术支撑工业增加值,待需求侧发力 ............7
1.3
需求端:制造业投资超预期,高技术产业是主要支撑 ......................12
1.3.1.
新变化:高新技术产业引领制造业投资加速增长 ....................12
1.3.2.
旧支撑:2024 年一季度基建重大项目开工平稳进行 .................14
1.3.3.
老问题:地产投资降幅扩大,关注供需端政策加速落地 ..............15
2.
微观指标与宏观数据存在“温差”的三个典型事实 ................................18
2.1
工业增加值与用电量指标背离 ..........................................18
2.2
基建投资增速与实物工作量背离 ........................................19
2.3
社零增速和居民消费支出指标背离 ......................................21
3.
风险提示..................................................................24
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图表目录
图 1:经济分项表现数据...............................................................................................................6
图 2:一季度规模以上工业增加值同比+6.1% .....................................................................9
图 3:工业增加值定基指数农历季节性变动 ...............................................................................9
图 4:资金到位率情况...................................................................................................................9
图 5:资金到位率环比改善情况:房建相对较弱 .......................................................................9
图 6:工业增加值分行业累计同比:中游有色金属冶炼领先,下游计算机、通信、铁路和
船舶累计同比领先........................................................................................................................10
图 7:1-3 月主要产品中粗钢同比降幅收窄 ..............................................................................10
图 8:1-3 月汽车半钢胎开工率、汽车全钢胎开工率均值分别为 67.5%、53.0%,同比变动
6.4、-2.4 个百分点 ......................................................................................................................10
图 9:1-3 月 PTA 开工率、纯碱开工率环比上升 6.1%、3.2% ..........................................11
图 10:1-3 月粗钢、生铁和钢材日产量同比+6.4%、1.3%和-0.9%...................................11
图 11:1-3 月电影票房收入环比+73.4%、同比-1.2%........................................................11
图 12:1-3 月电观影人数环比 57.6%、同比+3.9% ...........................................................11
图 13:固定资产投资完成额分产业:制造业累计同比较高 ...................................................13
图 14:固定资产投资完成额分行业:第二产业累计同比较高 ...............................................13
图 15:高新技术产业引领制造业投资加速增长:2024 年 1-3 月高技术制造业累计同比
+10.8% ...............................................................................................................................13
图 16:2024 年 1-3 月项目开工投资额弱于 2023 年同期水平...............................................15
图 17:3 月开工项目投资额前五名省份....................................................................................15
图 18:土地市场热度较低 ..........................................................................................................16
图 19:房地产开发资金来源:1-3 月国内贷款和自筹资金累计同比降幅扩大,分别为- 9.1%
和-14.6% ...........................................................................................................................16
图 20:70 个大中城市新建商品住宅价格指数..........................................................................17
图 21:70 个大中城市二手住宅价格指数 .................................................................................17
图 22:2023 年 11 月至 2024 年 3 月房地产开发资金来源变化 ............................................17
图 23:1-2 月工业用电量累计同比与规模以上工业增加值累计同比差值为 2.8 个百分点,
创 2019 年以来新高.....................................................................................................................18
图 24:三大产业用电量增速:2023 年 8 月以来第三产业用电量增速明显提升..................18
图 25:2019 年、2021 年和 2023 年三大产业对用电量的拉动:二产和三产对用电量的拉
动率自 2019 至 2023 年均呈现先下后上 ..................................................................................19
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图 26:2024 年一季度水泥库容比上行(水泥需求降低、生产放缓)但基建投资韧性仍强
...........................................................................................................................................20
图 27:2024 年 3 月水泥库容比处于历史较高分位数:库存攀升 .........................................20
图 28:1-3 月社会消费品零售总额同比+4.7%...................................................................21
图 29:3 月餐饮收入当月同比 6.9%,高于网上商品和服务零售额当月同比增速...............22
图 30:3 月建材类零售额当月同比较前值上行,汽车和金银珠宝零售额当月同比较前值下
行 ...................................................................................................................................................22
图 31:3 月公共物流园吞吐量指数:物流园(7DMA)均值为 91.04 ......................................22
图 32:3 月主要快递企业分拨中心吞吐量指数:快递分拨中心(7DMA)为 87.69.................22
图 33:汽车和文化办公用品是 2024 年 3 月社零的主要掣肘项 ............................................23
图 34:2024 年 3 月仅汽车和文化办公用品对社零负拉动,2,21 至 2023 年对社零产生负
拉动率作用的科目较多................................................................................................................23
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1. 一季度多项经济指标超 5%
1.1 GDP:开局良好,全年实现 5%压力不大
2024 年一季度 GDP 实际同比增速为 5.3%,全年经济实现 5%的目标增速难
度不大。2024 年经济开局良好,经济内生动能渐进修复,供给端系新旧政策合力
+高新技术支撑,一季度规模以上工业增加值累计同比+6.1%;需求端制造业投资
超预期,一季度,全国固定资产投资(不含农户)累计增速为 4.5%,高技术产业
是主要支撑。在此经济形势下,我们预计 4 月底即将召开的政治局会议对宏观政
策部署做出大幅度调整的可能性较低,建议后续关注三中全会召开可能带来的政
策边际变化。
在结构上,根据国家统计局初步核算,2024 年一季度 GDP 实际同比增速为
5.3%。一季度国内生产总值 296299 亿元,按不变价格计算,同比增长 5.3%,比
上年四季度环比增长 1.6%。分产业看,第一产业增加值 11538 亿元,同比增长
3.3%;第二产业增加值 109846 亿元,增长 6.0%;第三产业增加值 174915 亿元,
增长 5.0%。
图 1:经济分项表现数据
(同比, )
30
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
工业增加值 固定资产投资 社零 出口 失业率:单月增速
资料来源: , 所
23-11
23-12
24-01
24-02
24-03
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1.2 供给端:新旧政策合力+高新技术支撑工业增加值,待需
求侧发力
在新旧政策合力+高新技术产业支撑下,一季度规模以上工业增加值累计同
比+6.1%。3 月规模以上工业增加值同比实际增长 4.5%,低于 一致预期的
5.3%。整体来看,一季度工业增加值增速是新旧政策合力的结果,旧政策(工业
稳增长政策、万亿国债)效力渐显,新政策(设备更新改造政策)逐步发力,高新
技术产业是核心支撑。随着工业稳增长政策逐步发力见效,2023 年底各地出海抢
单订单逐步兑现,工业企业内生动力有望被激发。
受万亿国债+水利黄金季支撑,一季度“水利+”项目稳步推进。分项数据来
看,1-3 月电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 6.9%增速领先,采矿业同比
上升 1.6%,制造业同比增长 6.7%。细分行业中,中游行业恢复延续 1-2 月强于
下游态势。中游有色金属冶炼、橡胶和塑料制品及压延加工业以及化学原料及化
学制品制造业是主要拉动,分别累计同比+12.0%、9.9%和 9.6%。下游计算机、
通信和其他电子设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业以及
汽车制造业是主要拉动,分别累计同比+13.0%、10.0%和 9.7%。2023 年四季度
增发 1 万亿元国债,主要用于支持以京津冀为重点的华北地区等灾后恢复重建和
提升防灾减灾能力。2024 年 3 月 1 日,国务院新闻办举行推进灾后水利基础设施
建设进展情况新闻发布会。水利部副部长陈敏表示,目前已实施国债水利项目
1488 个,完成投资 293.1 亿元,总体进展顺利,叠加水利黄金季度支撑,“水利
+”项目加速推进。截至 3 月 31 日,山东省“水利+”加速推进,已完成水利建设
投资 158.12 亿元,较去年同期增加 16.78 亿元,同比增长 11.9%。山东省预计年
内实施 11 条骨干河道、500 公里以上中小河流治理,建成省级美丽幸福河湖 48
条(段)以上,有望托底内需。细分产品中,新能源汽车和太阳能电池增长较快。
1-3 月新能源汽车(33.5%)和十种有色金属(7.1%)涨幅靠前,发电量(2.8%)、
原油加工(1.3%)和钢材(0.1%)均实现正增长。新动能态势也稳步向好,在新
动能主要观测产品中,太阳能电池、移动通信手持机产品产量同比分别增长 20.1% 和
13.6%。
大规模设备更新改造和消费品以旧换新政策增强企业信心,提前排产支撑一
季度整体工业增加值。一季度规模以上高技术制造业增加值增长 7.5%,比规模以
上工业增速高 1.4 个百分点。据国家统计局测算,高技术制造业拉动规模以上工
业增加值增长 1.1 个百分点。2024 年 3 月 7 日,国务院关于印发《推动大规模设备
更新和消费品以旧换新行动方案》的通知,预计后续政策加速落地部署,有望 激活技
术改造,加速支撑制造业投资。“换新”政策+新动能+新产业推升工业增加 值增长,
以旧换新政策有助于激发生产企业、平台企业、回收企业和拆解企业的 积极性,加
速新政策落地。2024 年 3 月,制造业 PMI 上调至 50.8%,3 月非制造业商务活动指
数上调至 53.0,新出口订单指数调升至 51.3。货运物流方面,1-3 月整车货运流量
指数均值为 94.4,较去年同期下降 1.17%,较上期环比下滑 17.8%,
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