新能源行业光伏系列报告之（二十三）：异质结电池产业化正在加快，可能是产业元年-0724-招商证券-23页.pdf
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（维持）
光伏系列报告之（二十三）
2019 年 07 月 24 日
异质结电池产业化正在加快，2020可能是产业元年
上证指数
2923
行业规模
占比%
股票家数（只）
41 1.1
总市值（亿元）
6143 1.2
流通市值（亿元）
4601 1.1
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现
4.0 9.8 -2.7
相对表现
5.2 -10.9 -10.2
资料来源：贝格数据、招商证券
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光伏产业链中，电池环节的技术仍在快速进步与迭代，继 p-PERC 快速推广之后，
N 型电池开始受到业内越来越多的关注或认可，在各类 N 型电池中，异质结电池
（HIT）由于效率更高，在一些 BOS 成本高的市场已具备一定的经济性。业内部
分参与者认为，其生产成本有望在未来数年降低一半。当前，业内 PERC 规模适
中的企业投入 HIT 意愿较强，部分企业已开始中试或小批量投运，而 PERC 规模
较大的公司也在关注 HIT 进展。目前主要参与方规划规 HIT 产能超过 15GW，我
们预计，明年将有 4-7GW 以上的产能投放，2020 年可能是 HIT 的产业化元年。
❑ N 型电池受到更高的关注。随着 p-PERC 电池效率提升速度放缓，行业开始追
寻发电效率更高的技术路线，N 型电池是目前业内最认可的技术路线（之一），
其产业化条件也日趋成熟。N 型电池最主要的两个方向为异质结（HIT/HDT）
和 TOPcon 路线，其中，异质结发电效率更高，潜力更大；而 TOPcon 产线可
以基于现有 PERC 设施升级，两种 N 型路线可能均有大的产业前景。
❑ HIT 优势突出，提升潜力大。HIT 属于 N 型电池的一种，目前实验室效率在
26%以上，现有设施的量产效率已经达到 23%，未来效率继续提升空间较大。
由于 HIT 更好的温度系数，在相同功率下 HIT 发电能力较多晶高 10%以上，
较现有 p-PERC 高 5%-10%。此外，异质结电池的量产工序更短，工艺步骤
少，成熟后有可能更大的降低电池不良率以及人工、运维等其他生产成本。
❑ HIT 生产成本有望在数年内降低一半。截至 2018 年底，HIT 电池生产成本约
为 1.22 元/W，其中硅片成本 0.575 元/W、非硅成本 0.647 元/W，成本较高。
未来，通过硅片薄片化、降低银浆用量或推动其国产化、提高单机生产设备
产能等方式，HIT 成本有望显著下降；业内有部分参与者乐观的判断，未来
3-5 年之内其生产成本有望降低一半，届时其综合优势会更明显。过去投入较
大的装备企业有钧石能源、梅耶博格，另外迈为股份、捷佳伟创、江苏中智、
德国新格拉斯等也在加大投入，HIT 装备的半导体 know-how、低温等特殊工
艺要求更高，相关技术与工艺的扩散较 p-PERC 应该会更慢一些。
❑ 在部分场景开始具有经济性，2020 年可能是 HIT 的产业元年。在一些 BOS
成本较高的地区与市场，HIT 的综合 LCOE 更低，已经具有一定经济性，随
着其效率提升与成本下降，未来市场打击面可能或持续扩大。当前，全球 HIT、
已有产能约 3GW，但业内新老参与者均多在密切关注 HIT 进展， PERC 规
模适中的企业投入 HIT 意愿相对更强一些，参与方规划规 HIT 产能超过
15GW，部分企业已开始中试或小批量投运，预计明年将有 4-7GW 以上的 HIT
新增产能投放，一批标杆企业与项目可能在年底到明年投运，将进一步提升
行业对异质结电池的信心，2020 年可能是 HIT 的产业化元年。
❑ 投资建议。继续推荐隆基股份、通威股份，推荐东方日升（转债募投 HIT 电
池），关注迈为股份（机械联合）、捷佳伟创（机械联合）。
❑ 风险提示：HIT 电池成本降低进度不及预期、量产效率提升不及预期。
游家训
021-68407937
S1090515050001
研究助理
普绍增
重点公司主要财务指标（部分公司参照市场一致预期）
股价
18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB
隆基股份
25.00 0.92 1.36 1.69 18.4 14.8 3.6
强烈推荐-A
通威股份
14.13 0.52 0.80 1.02 17.6 13.8 3.3
强烈推荐-A
东方日升
11.07 0.26 1.08 1.48 10.3 7.5 1.1
审慎推荐-A
迈为股份
118.08 3.29 5.42 7.05 21.8 16.7 5.3
未有评级
捷佳伟创
28.79 0.96 1.29 1.67 22.3 17.3 4.2
未有评级
资料来源：公司数据、招商证券
-30
-20
-10
0
10
20
Jul/18 Nov/18 Mar/19 Jul/19
(%)
新能源 沪深300
21727239/36139/20190725 11:21
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