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证券研究报告
2019 年 1 月 5 日
电力设备新能源
新能源兴电网,电动车全球化来袭
——电力设备新能源行业 2019 年投资策略
行业年度报告
◆风电行业底部反转,重回快速增长轨道
2018 年以来弃风率的明显下降以及 2017、2018 年(截至三季度)两
年高位的风机招标量均指示 2018-2019 年风电行业新增装机将迎来大幅反
转。红三省的解禁、分散式风电启动、电价下调倒逼的抢装需求以及海上
风电的持续高速增长将助推风电装机增长,2019 年预计装机将达到
25-30GW。
◆光伏制造端将洗牌,海外市场快速增长
2017 年光伏制造行业大规模扩产,新增产能于 2018/2019 年陆续投
放造成供过于求,具备成本优势和技术路线优势的企业将胜出。2019 年
16 个 GW 级光伏市场有望出现,海外市场实现持续快速增长。我们认为积
极布局海外市场的企业将有效规避单一市场波动带来的风险。
◆电网建设持续推进,工业控制自动化长期发展趋势确定
2018 年 9 月初,国家能源局下发 9 项输变电工程建设规划,涉及 12
条特高压线路建设,整体拉动电网基建投资约 2000 亿;配网建设改造以
及增量配网试点加速拉动配网设备需求增长。工控自动化短期受宏观经济
以及中美贸易摩擦影响,长期来看智能制造仍是未来确定性趋势。我们认
为,电力设备核心设备供应商有望受益特高压以及配网建设;海外市场拓
展顺利的平台型工控企业能够有效降低单一区域市场以及行业波动。
◆新能源车发展趋势不变,龙头优势显现
预计 2019 年新能源汽车销量约 160 万辆(同比增长 30%+)。但车
型结构方面,符合市场需求的新能源乘用车车型增多,消费结构也有望逐
步优化。展望 2019 年,(1)动力电池环节,成本端的压力有望缓解,宁
德时代对上下游依然有较大议价能力;(2)锂电材料环节,依然面临价格
下调的压力,静待调整。我们认为,新能源汽车产业链全球化竞争是下一
阶段重点关注的方向。(1)国内动力电池龙头有望凭借性价比优势、服务
优势出海拿下更多订单;(2)锂电材料环节也将受益于海外电池厂国产化。
◆投资建议:看好行业各子板块技术领先龙头企业,推荐天顺风能、通威
股份、国电南瑞、许继电气、隆基股份、宏发股份,麦格米特、宁德时代。
◆风险分析:弃风、弃光改善趋势不达预期;光伏标杆电价退坡超预期影
响装机需求;新能源车补贴大幅退坡抑制产销量增速。
证券
代码
公司
名称
股价
EPS PE
投资
评级
17A 18E 19E 17A 18E 19E
002531.SZ
天顺风能
4.47 0.26 0.28 0.34 16 15 12
买入
601012.SH
隆基股份
17.94 1.28 0.94 1.12 14 19 16
买入
600438.SH
通威股份
8.08 0.52 0.51 0.75 16 16 11
买入
600406.SH
国电南瑞
18.63 0.71 0.84 1.02 26 22 18
买入
000400.SZ
许继电气
9.85 0.61 0.35 0.51 15 26 17
增持
600885.SH
宏发股份
22.29 0.92 1.00 1.18 25 23 19
买入
002851.SZ
麦格米特
21.40 0.37 0.66 0.99 56 32 21
买入
300750.SZ
宁德时代
76.96 1.77 1.64 2.07 42 45 36
买入
资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为 2019 年 1 月 4 日
买入(维持)
分析师
马瑞山 (执业证书编号:S0930518080001)
021-52523850
mars@ebscn.com
唐雪雯 (执业证书编号:S0930518070001)
021-52523825
tangxw@ebscn.com
行业与上证指数对比图
-
50%
-33%
-15%
3%
20%
12-
17
01-
18
03-
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05-
18
06-
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18
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18
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电力设备新能源 沪深300
资料来源:Wind
2019-01-05
电力设备新能源
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证券研究报告
投资聚焦
核心观点
风电方面,我们认为 2019 年风电行业将持续向好。16 年、17 年新增
装机容量处于低位,弃风率数据显示弃风改善趋势已经出现,18 年红三省
的解禁、分散式风电的启动推动新增装机量,海上风电装机将进一步贡献新
增装机量。我们预计 2019 年电价调整带来的风电抢装以及 2020 年平价上
网推动的市场化需求使得风电新增装机重回快速增长轨道。
光伏方面,我们认为光伏设备制造各环节大幅扩产,行业洗牌加速;海
外市场快速增长,且呈现分散化趋势。光伏行业受技术创新驱动,相关企业
通过研发投入提升产品性能、降低生产成本,因此具备技术优势(提供高效
产品以提升发电效率)、成本优势(规模效应降低平均制造成本)及赛道优
势(技术路线符合产业发展方向)的企业有望成为光伏材料环节胜出者。海
外市场快速发展,积极布局海外市场的光伏企业有望受益。
电力设备方面与工控自动化,特高压建设重启以及配网建设持续推进,
本轮特高压建设涉及五条特高压直流线路与五条特高压交流线路,核心设备
订单规模预计接近 500 亿水平。特高压产品具有较高技术壁垒,竞争格局稳
定,核心设备供应商将受益本轮特高压建设;配网建设改造以及增量配网加
速推进,拉动相关设备需求增长。工控自动化方面,短期受宏观经济以及中
美贸易摩擦影响,制造业固定资产投资放缓,但长期看智能制造仍为长期趋
势,我们认为海外布局的平台型企业有望降低单一行业以及区域经济波动影
响,实现稳健增长。
新能源汽车方面,建议继续关注各环节龙头。预计 2019 年新能源汽车
销量约 160 万辆(同比增长 30%+)。但车型结构方面,在补贴调整和双积
分政策驱动下,符合市场需求的新能源乘用车车型增多,消费结构也有望逐
步优化。展望 2019 年,(1)动力电池环节,成本端的压力有望缓解,宁德
时代对上下游依然有较大议价能力;(2)锂电材料环节,依然面临价格下
调的压力,静待调整。我们认为,新能源汽车产业链全球化竞争是下一阶段
重点关注的方向。(1)国内动力电池龙头有望凭借性价比优势、服务优势
出海拿下更多订单;(2)锂电材料环节也将受益于海外电池厂的国产化。
投资观点
风电方面,推荐拥有技术优势,积极扩张国内产能及风电新业务的天顺
风能;光伏方面,推荐积极拓展海外市场的高效单晶龙头隆基股份以及高效
电池片以及多晶硅料龙头通威股份;电力设备方面,推荐二次设备龙头国电
南瑞特以及高压直流龙头许继电气;工控自动化方面,推荐全球继电器龙头
企业宏发股份、麦格米特;新能源汽车方面,推荐动力电池龙头宁德时代。
2019-01-05
电力设备新能源
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证券研究报告
目 录
1、风电行业底部反转,重回快速增长轨道 ...................................................................................... 4
1.1、 弃风率迎改善,指示行业将底部反转 ...................................................................................................... 4
1.2、 红三省解禁和分散式风电有望贡献 2019 年装机增量 ............................................................................. 6
1.3、 电价下调与竞价上网推动 2019 年新增装机进一步提升 ......................................................................... 8
1.4、 靠近负荷、就近消纳,海上风电空间广阔 ............................................................................................ 10
2、 光伏:高效为王,强者恒强 .................................................................................................... 12
2.1、 政策影响需求,价格快速下降 .............................................................................................................. 12
2.2、 优质产能释放,行业持续分化 .............................................................................................................. 13
2.3、 国内市场稳定发展,海外市场贡献增量 ................................................................................................ 15
3、 特高压建设重启,配网建设持续推进 ...................................................................................... 18
3.1、 促进新能源外送,特高压建设再度启动 ................................................................................................ 18
3.2、 特高压设备格局稳定,核心设备商有望受益 ......................................................................................... 21
3.3、 配网建设持续推进,增量配网有望加速落地 ......................................................................................... 24
4、 工控自动化:智能制造长期趋势不变 ...................................................................................... 26
5、 新能源车发展趋势不变,龙头优势显现 .................................................................................. 29
5.1、 双积分接力,新能源汽车迎来新局面 .................................................................................................... 29
5.2、 锂电产业链龙头优势显现 ...................................................................................................................... 33
5.3、 全球化竞争来袭,锂电材料环节直接受益 ............................................................................................ 39
6、 投资策略 ................................................................................................................................. 41
7、 重点公司简介 .......................................................................................................................... 42
7.1、 天顺风能:加快发展国内风塔业务,风电新业务助力未来 ................................................................... 42
7.2、 隆基股份:高效产品需求旺盛,单晶产能持续扩张 .............................................................................. 43
7.3、 通威股份:优质产业龙头,兼具技术与成本优势 ................................................................................. 44
7.4、 国电南瑞:特高压二次设备龙头,无线专网助推增长 .......................................................................... 46
7.5、 许继电气:特高压与配网建设助推业绩增长 ......................................................................................... 49
7.6、 宏发股份:全球化布局实现稳健发展,新能源汽车与低压电器推动业绩增长...................................... 52
7.7、 麦格米特:技术同源构建三大平台,多行业布局推动长期增长 ........................................................... 53
7.8、 宁德时代:动力电池龙头,市占率持续提升 ......................................................................................... 55
8、 风险提示 ................................................................................................................................. 56
2019-01-05
电力设备新能源
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证券研究报告
1、风电行业底部反转,重回快速增长轨道
1.1、弃风率迎改善,指示行业将底部反转
运营商在投资风电场时最核心的考量因素是风电场的投资回报率,而对投
资回报率影响最大的则是弃风率。弃风率指标升高时,风电场盈利能力差,运
营商投资意愿低;弃风率指标降低时,相应的运营商投资意愿强。投资意愿转
化为新增装机所需的时间是风电场的建设周期,通常一年左右,因此弃风率的
变化是新增装机量的有效先行指标。2012-2014 年弃风率持续下降,相应的
2013-2015 年新增装机持续上升。2015、2016 两年弃风率上升,相应的 2016、
2017 两年新增装机下降。
图 1:弃风率指标领先新增装机指标一年
资料来源:能源局、中国风能协会
由于 2015 年补贴下调带动大规模抢装,2016 年“三北”地区风电消纳情
况急剧恶化。2017 年“两会”李克强总理做政府工作报告时提到:“抓紧解
决机制和技术问题,优先保障可再生能源发电上网,有效缓解弃水、弃风、
弃光状况。”国家能源局、国家电网公司也明确表态,到 2020 年根本解决
新能源消纳问题,弃风弃光率控制在 5%以内。
为了解决“三北”地区的电源送出问题,国家核准建设了多条特高压线
路。2017 年部分特高压线路投运后弃风、弃光情况已经出现明显好转,随
着在建特高压线路陆续投运,弃风、弃光情况将持续改善,2020 年完全能
够实现降至 5%以内的目标。2018 年 9 月,国家能源局与发改委重启特高压
建设,公告 9 项重点输配电项目,包括 10 条特高压线路以及 2 条联网项目,
将进一步加强“三北”地区电力输送,缓解弃风限电影响。
表 1:多条特高压投运解决弃风弃光问题
线路名称
类型
容量(万千瓦)
投运时间
蒙西—天津南
1000kV 交流
600
2016 年
宁东—浙江
±800kV 直流
800
2016 年
酒泉—湖南
±800kV 直流
800
2017 年
锡盟—泰州
±800kV 直流
1000
2017 年
晋北-南京
±800kV 直流
800
2017 年
2019-01-05
电力设备新能源
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证券研究报告
扎鲁特—青州
±800kV 直流
1000
2017 年
锡盟-胜利
1000kV 交流
600
2017 年
准东—皖南
±1100kV 直流
1200
2018 年
上海庙—山东
±800kV 直流
1000
2018 年
滇西北—广东
±800kV 直流
500
2018 年
资料来源:国家能源局,光大证券研究所整理
风电装机规模稳健增长,经营性数据持续改善。截至 2018 年三季度,
风电新增装机维持高景气度,累计并网规模已达到 175.9GW,其中 2018 年
1-9 月新增风电装机 12.6GW,同比增长 30%;平均利用小时数 1565 小时,
同比增长 178 小时;全国弃风电量 222 亿千瓦时,同比减少 74 亿千瓦时。
弃风率持续得到改善。以弃风严重的新疆地区为例,2018 年 1—9 月弃风电
量 90.3 亿千瓦时,较 2017 同期下降 11.4%;弃风率 24.5%,同比下降了
4.8%。
图 2: 2018 年 Q1-Q3 风电新增装机与利用小时数持续增长
资料来源:国家能源局
招标规模增长验证行业景气度回升。2018 年 1-9 月,国内公开风电机
组招标量为 23.9GW,同比增长 11.7%;三季度单季度招标容量 7.2GW,同
比增长 18.0%。目前 2MW 以及 2.5MW 机组为风电市场主要机型,参考
2.0MW 机组招投标价格,2018 年 9 月投标均价为 3,196 元/千瓦。近四个月
以来风机招标价格降幅环比收窄,9 月份均价稳定不变;2.5MW 级别机组投
标均价为 3,351 元/千瓦,9 月份投标均价增幅为 0.6%。
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