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国防军工

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证券研究报告

行业研究/深度研究

2019 年04 月16 日

航天军工增持（维持）

航天军工Ⅱ 增持（维持）

王宗超执业证书编号：S0570516100002

研究员 010-63211166

wangzongchao@htsc.com

何亮执业证书编号：S0570517110001

研究员 heliang@htsc.com

金榜执业证书编号：S0570517070008

研究员 021-28972092

jinbang@htsc.com

王维 01056793945

联系人 wangwei011620@htsc.com

尹会伟 +86 10 56793930

联系人 yinhuiwei@htsc.com

1《国睿科技(600562,买入): 19 年业绩有望

触底回升，关注资产整合》2019.04

2《钢研高纳(300034,增持): 乘航发之东风，

高温合金龙头启航》2019.04

3《航天军工: 行业周报（第十四周）》2019.04

资料来源：Wind

科创板企业深度解读：铂力特

科创投资手册系列

铂力特：国内领先的金属 3D 打印全套解决方案提供商

铂力特成立于 2011 年，核心技术团队于 1995 年即开始研究金属增材制造

技术，目前已发展成国内最具产业化规模的金属增材制造企业。公司产业

布局齐全，业务涵盖 3D 打印原材料、设备、产品及技术服务，2018 年主

营业务中自产设备、3D 打印产品以及代理三项合计营收占比 94.85%，下

游客户以航空航天和工业机械为主，2018 年营收占比分别达 62.2%、

23.4%。公司技术国内领先，2015 年以来参与了 13 项国家重大科研项目，

总预算 4.77 亿元, 其中财政预算 1.12 亿元。2016-2018 年公司对外销售

了 66 台自产设备，出货量及市占率在国产金属 3D 打印设备市场排名第一。

增材制造产业进入成长期，2016-2020 年预计 CAGR 达 22.3%

增材制造是典型的颠覆性技术，未来有望成为传统制造的重要补充，近年

国内外政府也都高度重视及支持增材制造技术与产业发展。经过 30 多年发

展，增材制造产业正从起步期迈入成长期，呈现出加速增长的态势。据美

国咨询机构 Wohlers Associates,Inc.统计，全球增材制造产值从 2012 年的

22.6 亿美元增长到 2017 年的 73.36 亿美元， CAGR 高达 26.20%。据 IDC

预测，2016-2020 年，全球增材制造产业的年复合增长率将保持在 22.30%，

至 2020 年全球增材制造产值将达 289 亿美元。麦肯锡预测，到 2025 年全

球增材制造产业可能产生高达 2000-5000 亿美元经济效益。

随着金属增材制造技术提升及装备价格下降，应用范围不断拓展

我们认为，金属增材制造技术发展至今已逐步成熟，部分工艺制备出的产

品质量已经可以达到锻件标准，同时金属增材制造装备的价格也在不断下

降，据 Wohlers Associates,Inc.统计，2017 年金属增材制造装备均价 40.79

万美元，同比下降 25.8%。随着技术不断提升以及装备价格不断下降，金

属增材制造在航空航天、汽车、工业、医疗等诸多领域应用范围不断拓展，

对金属增材制造装备及产品需求旺盛。据 Wohlers Associates,Inc.统计，

2017 年全球金属增材制造装备的销售量约为 1768 台，比 2016 年增长了

近 80%，增速较 2016 年提高了 57.9pct，销售额达 7.21 亿美元。

铂力特是国内金属增材制造龙头，主要竞争对手是国外行业领先企业

在工业级金属增材制造市场，主要是国外几家大的工业级生产企业（如

EOS、SLM solutions、3D Systems、GE 增材等）和我国几家技术实力强

劲的企业在竞争。铂力特专注于金属增材制造领域，部分产品达到国际先

进水平，竞争对手主要是美欧企业。铂力特目前没有合适的 A 股可比公司，

国内可比公司先临三维在新三板挂牌，目前已停牌；海外可比公司有 3D

Systems 和 Stratasys，常采用的估值方法主要有 DCF 估值、P/E 估值、

PEG 估值、EV/EBITDA 估值等。我们认为当前阶段对铂利特采取潜在市

场空间乘以预计市占率的估值方法或 P/S 估值可能较为合适。

风险提示：科创板未能成功上市风险，下游需求不达预期风险，公司客户

集中度较高。

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航天军工

航天军工Ⅱ

沪深300

一年内行业走势图

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行业评级：

行业研究/深度研究 | 2019 年 04 月 16 日

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正文目录

铂力特：国内领先的金属 3D 打印全套解决方案提供商 .................................................... 4

业务范围涵盖原材料、设备、产品及技术服务，产业布局齐全 ................................ 4

设备加产品双轮驱动，技术水平国内领先 ................................................................. 6

拟募投资金 7 亿元，主要用于金属增材制造智能工厂建设 ..................................... 11

增材制造产业进入成长期，金属增材制造增长势头强劲 ................................................. 13

增材制造是典型的颠覆性技术，未来有望成为传统制造的重要补充 ....................... 13

国内外政府均高度重视及支持增材制造技术与产业发展 ......................................... 14

金属增材制造技术逐步成熟，应用范围不断拓展，增长势头强劲 ........................... 18

3D 打印产业规模持续扩大，金属增材制造增长势头强劲 ................................ 18

金属增材制造技术及装备逐渐成熟，国防领域应用潜力较大 .......................... 21

3D 打印技术在汽车工业及医疗领域的应用也越来越广泛 ................................ 22

行业竞争格局与可比公司估值情况.................................................................................. 24

3D 打印行业整合加剧，铂力特部分产品国际领先 .................................................. 24

估值探讨 .................................................................................................................. 25

风险提示 .................................................................................................................. 26

图表目录

图表 1：铂力特发展历程 ................................................................................................. 4

图表 2： 2016-2018 铂力特营业收入、毛利率及营收增速 .............................................. 4

图表 3： 2016-2018 铂力特归母净利润及增速 ................................................................ 4

图表 4： 2016-2018 铂力特营业收入构成情况（按业务项目） ....................................... 5

图表 5： 2016-2018 铂力特营业收入构成情况（按客户） .............................................. 5

图表 6：铂力特股权结构图（截止 2018 年 12 月底） .................................................... 5

图表 7：激光选区熔化成形设备工作原理 ........................................................................ 6

图表 8：激光立体成形设备工作原理 ............................................................................... 6

图表 9： 2016-2018 铂力特自研 3D 打印设备及配件业务营业收入及毛利率情况 ........... 6

图表 10： 2016-2018 铂力特激光选区熔化成形设备营收及毛利率情况 .......................... 7

图表 11： 2016-2018 铂力特激光立体成形设备营收及毛利率情况 ................................. 7

图表 12：铂力特激光选区熔化成形设备产品 .................................................................. 7

图表 13：铂力特激光立体成形设备产品 ......................................................................... 7

图表 14： 2016-2018 铂力特 3D 打印定制化产品业务营业收入及毛利率情况 ................ 8

图表 15：铂力特金属增材制造定制化产品...................................................................... 8

图表 16： 2016-2018 铂力特 3D 打印原材料业务营业收入及毛利率情况 ....................... 9

图表 17： 2016-2018 铂力特 3D 打印技术服务业务营业收入及毛利率情况 ................... 9

图表 18：铂力特研发投入情况 ...................................................................................... 10

图表 19：铂力特公司主要核心技术 .............................................................................. 10

图表 20： 2015 年以来铂力特承担了 13 项重大科研项目 ............................................. 11

行业研究/深度研究 | 2019 年 04 月 16 日

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图表 21：铂力特募投项目 ............................................................................................. 11

图表 22： 3D 打印技术分类 ........................................................................................... 13

图表 23： 2008-2017 全球增材制造零部件直接制造产值及增速 ................................... 14

图表 24： 3D 打印产业链 ............................................................................................... 14

图表 25： 2017 全球增材制造设备装机量地区分布格局 ................................................ 15

图表 26： 2017 全球增材制造设备装机量国家分布格局 ................................................ 15

图表 27：全球增材制造产业概况 .................................................................................. 15

图表 28：全球各国发展 3D 打印主要事件 .................................................................... 16

图表 29：我国增材制造产业相关政策梳理.................................................................... 17

图表 30： 2015-2017 全球增材制造应用领域分布 ......................................................... 18

图表 31：全球增材制造产业增长趋势 ........................................................................... 19

图表 32：全球工业级增材制造设备销售数量趋势 ......................................................... 19

图表 33： 2012-2017 年中国增材制造产业规模以及 2018-2023 年规模预测 ................ 20

图表 34： 2000-2017 全球金属增材制造装备销售数量 ................................................. 21

图表 35：金属 3D 打印两种工艺优缺点对比 ................................................................. 21

图表 36：金属 3D 打印在航空航天等国防军工领域的应用优势 .................................... 22

图表 37：金属 3D 打印在航空航天的应用 .................................................................... 22

图表 38： 2017 年全球主要增材制造企业市场份额 ....................................................... 24

图表 39：全球金属增材制造主要企业 ........................................................................... 25

图表 40：铂力特可比公司 2017 年经营情况 ................................................................. 25

行业研究/深度研究 | 2019 年 04 月 16 日

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铂力特：国内领先的金属 3D 打印全套解决方案提供商

业务范围涵盖原材料、设备、产品及技术服务，产业布局齐全

铂力特是中国领先的金属增材制造技术全套解决方案提供商。西安铂力特增材技术股份有

限公司成立于 2011 年，公司技术源自西北工业大学，公司创始团队于 1995 年开始研究

金属增材制造技术，是国内外较早开展相关研究的团队之一。公司发展至今，已成为国内

最具产业化规模的金属增材制造企业，业务范围涵盖金属 3D 打印原材料、设备、定制化

产品、工艺设计及服务等，客户涵盖航空航天、工业机械、能源动力、科研院所、医疗研

究、汽车制造、船舶制造及电子工业等多个领域，尤其在航空航天领域市场占有率较高。

公司拥有各种金属增材制造设备 80 余套，可成形材料涵盖钛合金、高温合金、铝合金、

铜合金、不锈钢、模具钢、高强钢等多个种类，涉及 50 余种材料。

图表1：铂力特发展历程

资料来源：铂力特招股说明书，华泰证券研究所

2016-2018 年，公司自产金属 3D 打印设备、金属 3D 打印定制化产品、以及代理德国 EOS

设备三大业务连续三年占据公司 9 成以上营收。公司主营业务包括自产金属 3D 打印设备、

金属 3D 打印定制化产品、金属 3D 打印原材料、金属 3D 打印技术服务、代理销售设备及

配件五项，其中金属 3D 打印设备业务主要是销售公司自研的激光选区熔化成形、激光高

性能修复等系列金属 3D 打印设备；金属 3D 打印定制化产品业务主要为航空航天、工业

机械、能源动力、科研院所、医疗研究、汽车制造及电子工业等领域客户设计并制造金属

3D 打印定制化产品；在金属 3D 打印原材料业务领域，公司已成功开发多个传统牌号的钛

合金材料，并自主研发出 10 余种专用粉末材料；金属 3D 打印技术服务业务主要包括工

艺咨询、设计优化、逆向工程、软件定制服务等；代理销售设备及配件业务是代理销售部

分 EOS 金属增材制造设备，并向客户提供本地化的 EOS 设备相关维护等服务。

图表2： 2016-2018 铂力特营业收入、毛利率及营收增速

图表3： 2016-2018 铂力特归母净利润及增速

资料来源：铂力特招股说明书，华泰证券研究所

32.0%

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2016 2017 2018

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营业收入营收YOY

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归母净利润

YOY

行业研究/深度研究 | 2019 年 04 月 16 日

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

公司产品在航空航天领域市占率较高，航空航天和工业领域是公司的主要客户，2018 年

营收合计占比达 85%以上。轻量化、高强度、高性能及复杂零件集成化一直是航空航天零

部件制造和研发的主要目标，3D 打印技术所制造出来的零件能够很好的迎合这些要求，

因此 3D 打印技术在航空航天的应用规模近年来增长迅速。据公司招股书，公司在航空航

天领域市占率较高，近年来自航空航天领域的客户收入占营收比例较高，2016-2018 年占

比分别达 62.35%、54.32%、62.21%。

图表4： 2016-2018 铂力特营业收入构成情况（按业务项目）

图表5： 2016-2018 铂力特营业收入构成情况（按客户）

资料来源：铂力特招股说明书，华泰证券研究所

图表6：铂力特股权结构图（截止 2018 年 12 月底）

资料来源：铂力特招股说明书，华泰证券研究所

公司在增材制造控制、激光加工技术等领域进行了多年研究，研发投入较高，是目前国内

规模较大、技术实力较强的金属增材制造技术提供商。据公司招股说明书，公司自主研发

了成形尺寸范围由毫米级到米级的各型金属增材制造设备共计 2 个系列 10 余款，并实现

了设备出口，成为空客在亚洲唯一的金属 3D 打印供应商。公司所研发的 S500 型激光选

区熔化设备将产品的成形尺寸提升至米级，S600 型设备将产品空间尺寸提升至 600mm×

600mm×600mm，设备成形尺寸居于国内第一，并达到国际领先水平，突破了 SLM 工艺

在成形尺寸和表面质量上的技术瓶颈，在大尺寸高稳定性装备方面处于国际、国内领先地

位。

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2016 2017 2018

（亿元)

3D打印设备及配件（自研） 3D打印定制化产品

3D打印原材料 3D打印技术服务

代理销售设备及配件

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2016 2017 2018

(亿元)

航空航天工业机械科研院所能源动力

医疗研究汽车制造电子工业其他

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