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航空航天军工行业:科创板中的军民融合,中科星图、铂力特、新光光电-0412-中金公司-21页.pdf
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证券研究报告
2019 年 4 月 12 日
科创板:航空航天军工
科创板中的军民融合:中科星图、铂力特、新光光电
行业动态
行业近况
截至目前,上交所已受理的科创板上市公司中有 7 家与军工密切
相关:光电红外配套 3 家、航天技术应用 2 家、军工新材料 2 家。
3 月 25 日周报中,我们已对首家企业睿创微纳进行分析。本文中,
我们对中科星图、铂力特、新光光电进行系统性研究。
评论
中科星图:中科院背景的空天大数据供应商。公司面向国防、政
府、企业、大众等用户提供数字地球产品和技术开发服务,掌握
数字地球核心技术并处于国际先进水平,曾获北京市科学技术奖
一等奖、军队科技进步奖一/二/三等奖,实控人为中科院电子所。
2018 年,公司实现营业收入 3.57 亿元(军品占比 57.6%)、 净利润
0.87 亿元,近三年复合增速超过 100%;摊薄 ROE 为 45.4%、研发
费用率 12.2%,均处于国内同业领先水平。公司适用科创板上市标
准一,按募集资金倒算首发前估值约 21 亿元,对应 2018 年 24x P/E。
铂力特:源自西工大的金属增材制造龙头。公司是国内最具产业
化规模的工业级金属增材制造(3D 打印)的高新技术企业,产品
及服务广泛应用于航空航天(2018 年收入占比 62.2%)、工业机械
(23.4%)、科研院所(4.2%)、医疗研究、汽车制造等领域,尤其
在航空航天领域具有较高市占率。公司在 SLM、LSF 等主流技术路
线上已达到国际先进水平,2017 年曾获国防科学技术进步奖一/
二等奖。2018 年,公司营业收入 2.91 亿元、净利润 0.57 亿元,近
三年复合增速超过 30%;摊薄 ROE 14.5%、研发费用率 8.8%。公
司适用标准一,首发前估值约 21 亿元,对应 2018 年 37x P/E。
新光光电:服务于精确制导武器全链条的高新技术企业。公司专
注于提供光学目标与场景仿真、光学制导、光电专用测试和激光
对抗等方向的高精尖组件、装臵、系统和解决方案,为多个重点
型号导弹提供了高性能批量产品,2016 年曾获国防科技进步一等
奖。2018 年,公司营业收入 2.08 亿元、YoY+14%,其中航天科工
集团/航天科技集团占比 58.8%/21.3%;净利润 0.73 亿元,YoY+81%;
摊薄 ROE 24.4%、高于同业,研发费用率 5.9%、低于同业。公司
适用标准一,首发前估值约 26 亿元,对应 2018 年 36x P/E。
风险
经营现金流持续低于净利润;军品订单交付节奏存在不确定性。
(人民币 百万元)
营业收入
净利润
公司名称
2017 2018 2017
2018
中科星图
226 357 39
87
铂力特
220 291 34
57
新光光电
182 208 40
73
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资料来源:万得资讯、招股说明书、中金公司研究部
陈珺诚
王宇飞 王心一
分析员
分析员 联系人
juncheng.chen@cicc.com.cn
SAC 执证编号:S0080518070007
SFC CE Ref: BNF077
yufei3.wang@cicc.com.cn
SAC 执证编号:S0080514090001
SFC CE Ref: BEE831
Xinyi.Wang@cicc.com.cn
SAC 执证编号:S0080118070051
中金公司研究部: 2019 年 4 月 12 日
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2
目录
中科星图:中科院背景的空天大数据供应商 ...................................................................................................................... 4
公司分析:军品收入占比 57.6%,研发强度、利润率、利润增速均高于同业 ................................................................ 4
行业分析:我国数字地球应用产业复合增速 20%+ ............................................................................................................. 8
风险提示 .................................................................................................................................................................................. 9
铂力特:源自西工大的金属增材制造龙头 ........................................................................................................................ 10
公司分析:航空航天收入占比 62.2%,设备与制品均达到国际先进水平 ...................................................................... 10
行业分析:我国增材制造行业正处于快速发展期 ............................................................................................................. 13
风险提示 ................................................................................................................................................................................ 14
新光光电:服务于精确制导武器全链条的高新技术企业 ................................................................................................. 15
公司分析:细分市场龙头,但营收规模与研发强度并不突出 ......................................................................................... 15
行业分析:导弹内贸、外贸市场发展势头向好 ................................................................................................................. 19
风险提示 ................................................................................................................................................................................ 19
图表
图表 1: 科创板受理的军民融合企业一览(2019/4/10 更新) ................................................................................................ 4
图表 2: 中科星图公司股权架构 .................................................................................................................................................. 4
图表 3: 中科星图公司主营业务 .................................................................................................................................................. 5
图表 4: 中科星图公司收入及增速 .............................................................................................................................................. 5
图表 5: 中科星图公司利润及增速 .............................................................................................................................................. 5
图表 6: 中科星图分业务收入占比(2018 年) ......................................................................................................................... 5
图表 7: 中科星图分领域收入占比(2018 年) ......................................................................................................................... 5
图表 8: 中科星图公司研发费用率 .............................................................................................................................................. 6
图表 9: 中科星图公司利润率 ...................................................................................................................................................... 6
图表 10: 中科星图公司 ROE、ROA ............................................................................................................................................. 6
图表 11: 中科星图公司负债率 .................................................................................................................................................... 6
图表 12: 中科星图公司资产周转率 ............................................................................................................................................ 6
图表 13: 中科星图公司经营现金流 ............................................................................................................................................ 6
图表 14: 中科星图公司募资用途及收益 .................................................................................................................................... 7
图表 15: 同业对比:研发费用率(2017 年) ........................................................................................................................... 7
图表 16: 同业对比:净利润率与 ROE(2017 年) ................................................................................................................... 7
图表 17: 同业对比:营收与净利润体量(2017 年) ............................................................................................................... 7
图表 18: 同业对比:资产体量(2017 年) ............................................................................................................................... 7
图表 19: 可比 A 股上市公司估值表 ............................................................................................................................................ 8
图表 20: 数字地球行业上下游 .................................................................................................................................................... 8
图表 21:2018~2020 年世界地理信息产业产值 ........................................................................................................................ 8
图表 22:2016~2020 年中国地理信息产业产值 ........................................................................................................................ 8
图表 23: 国际重要公司简介 ........................................................................................................................................................ 9
图表 24: 美国数字地球公司营业收入 ........................................................................................................................................ 9
图表 25: 美国数字地球公司净利润 ............................................................................................................................................ 9
图表 26: 铂力特股权架构 .......................................................................................................................................................... 10
图表 27: 铂力特主营业务 .......................................................................................................................................................... 10
图表 28: 铂力特收入及增速 ...................................................................................................................................................... 11
图表 29: 铂力特利润及增速 ...................................................................................................................................................... 11
中金公司研究部: 2019 年 4 月 12 日
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3
图表 30: 铂力特分业务收入占比(2018 年) ......................................................................................................................... 11
图表 31: 铂力特分领域收入占比(2018 年) ......................................................................................................................... 11
图表 32: 铂力特研发费用率 ...................................................................................................................................................... 11
图表 33: 铂力特利润率 .............................................................................................................................................................. 11
图表 34: 铂力特 ROE、ROA ....................................................................................................................................................... 12
图表 35: 铂力特负债率 .............................................................................................................................................................. 12
图表 36: 铂力特资产周转率 ...................................................................................................................................................... 12
图表 37: 铂力特经营现金流 ...................................................................................................................................................... 12
图表 38: 铂力特募资用途 .......................................................................................................................................................... 12
图表 39: 同业对比:研发费用率(2017 年) ......................................................................................................................... 13
图表 40: 同业对比:净利润率与 ROE(2017 年) ................................................................................................................. 13
图表 41: 同业对比:营收与净利润体量(2017 年) ............................................................................................................. 13
图表 42: 同业对比:资产体量(2017 年) ............................................................................................................................. 13
图表 43: 全球增材制造产业市场规模及预测 .......................................................................................................................... 14
图表 44: 中国增材制造产业市场规模及预测 .......................................................................................................................... 14
图表 45: 全球增材制造装备机量分布格局 .............................................................................................................................. 14
图表 46: 全球增材制造装备机量分布(2017 年) ................................................................................................................. 14
图表 47: 金属材料增材制造工艺技术介绍 .............................................................................................................................. 14
图表 48: 新光光电股权架构 ...................................................................................................................................................... 15
图表 49: 新光光电主营业务 ...................................................................................................................................................... 15
图表 50: 新光光电收入及增速 .................................................................................................................................................. 16
图表 51: 新光光电利润及增速 .................................................................................................................................................. 16
图表 52: 新光光电收入结构:分业务(2018 年) ................................................................................................................. 16
图表 53: 新光光电收入结构:分客户(2018 年) ................................................................................................................. 16
图表 54: 新光光电研发费用率 .................................................................................................................................................. 16
图表 55: 新光光电利润率 .......................................................................................................................................................... 16
图表 56: 新光光电 ROE、ROA ................................................................................................................................................... 17
图表 57: 新光光电负债率 .......................................................................................................................................................... 17
图表 58: 新光光电资产周转率 .................................................................................................................................................. 17
图表 59: 新光光电经营现金流 .................................................................................................................................................. 17
图表 60: 新光光电募资用途 ...................................................................................................................................................... 17
图表 61: 同业对比:研发费用率(2017 年) ......................................................................................................................... 18
图表 62: 同业对比:净利润率与 ROE(2017 年) ................................................................................................................. 18
图表 63: 同业对比:营收与净利润体量(2017 年) ............................................................................................................. 18
图表 64: 同业对比:资产体量(2017 年) ............................................................................................................................. 18
图表 65: 公司主要竞争对手 ...................................................................................................................................................... 18
图表 66: 可比 A 股上市公司估值表 .......................................................................................................................................... 18
图表 67: 全球激光产业规模与增速 .......................................................................................................................................... 19
图表 68: 激光技术在多个领域得到广泛应用 .......................................................................................................................... 19
中金公司研究部: 2019 年 4 月 12 日
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4
中科星图:中科院背景的空天大数据供应商
图表
1:
科创板受理的军民融合企业一览(
2019/4/10
更新)
资料来源:万得资讯、中金公司研究部
公司分析:军品收入占比 57.6%,研发强度、利润率、利润增速均高于同业
掌握数字地球核心技术、处于国际先进水平,中科星图致力于成为全球领先的空天大数
据系统与服务的提供商。中科星图的主营业务是面向国防、政府、企业、大众等用户提
供数字地球产品和技术开发服务,包括 GEOVIS 数字地球基础平台产品、GEOVIS 数字地
球应用平台产品、GEOVIS 数字地球技术开发服务等。GEOVIS 数字地球是公司的核心产品,
曾获得北京市科学技术奖一等奖、军队科技进步一等奖、军队科技进步二等奖、军队科
技进步三等奖。通过多年积累,公司掌握大量数字地球领域的核心技术,在本领域处于
国际先进水平并在卫星数据处理、应用承载等部分领域达到国际领先水平。
中科星图具有深厚的中科院背景。根据招股书,公司实际控制人为中科院电子所,第三
大股东中科曙光源自于中科院计算所、国家智能计算机研究开发中心。
中科星图适用科创板上市标准一。2018 年公司实现总收入 3.57 亿元、YoY+58%,其中国
防类客户收入占比 57.6%、YoY+24%;实现归母净利润 0.87 亿元、YoY+123%。按募集资
金倒算,公司首发前估值约 21 亿元,对应 2018 年 24x P/E。
图表
2:
中科星图公司股权架构
资料来源:招股说明书、中金公司研究部
ROE 研发费用率
16A 17A 18A 16A 17A 18A 16A 17A 18A 18A 18A
睿创微纳
60 156 384 10 64 125 -35 -7 36 12.4% 16.9%
中信证券股份有限公司
世纪空间
286 463 604 16 44 70 39 -40 174 6.0% 10.3%
中信建投证券股份有限公司
福光股份
469 580 552 72 91 91 80 88 98 11.8% 8.2%
兴业证券股份有限公司
新光光电
159 182 208 67 40 73 35 -74 21 24.4% 5.9%
中信建投证券股份有限公司
中科星图
84 226 357 15 39 87 -11 6 18 45.4% 12.2%
中信建投证券股份有限公司
铂力特
166 220 291 31 34 57 -11 26 -32 14.5% 8.8%
中信建投证券股份有限公司
广大特材
871 1,127 1,507 48 86 134 52 41 141 14.7% 3.3%
中信建投证券股份有限公司
简称
保荐机构
营业收入/百万元
归母净利润/百万元
经营现金流/百万元
中国科学院电
子研究所
共青城九度
领英投资管理
合伙企业
邵宗有
其他49名
自然人
中科九度 曙光信息
共青城星图
群英投资管理
合伙企业
共青城航天
荟萃投资管理
合伙企业
中科星图股份有限公司
西安中科星图
空间数据技术
有限公司
西安中科星图
空间数据技术
有限公司
西安中科星图
空间数据技术
有限公司
西安中科星图
空间数据技术
有限公司
西安中科星图
空间数据技术
有限公司
西安中科星图
空间数据技术
有限公司
西安中科星图
空间数据技术
有限公司
37.52% 62.48% 27.94% 72.06%
41.91% 23.29% 26.80% 8.00%
100% 100% 40% 35% 10% 20% 35%
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