【免费】2020.11.19-铂力特：专注3D打印，国内唯一构建完整3D打印产业生态公司-东北证券-39页.pdf资源-CSDN文库

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[Table_MainInfo]

[Table_Title]

证券研究报告 / 公司深度报告

专注 3D 打印，国内唯一构建完整 3D 打印产业生态公司

报告摘要：

[Table_Summary]

赛道好空间大增速快，3D 打印行业进入快速发展期，未来国内行业增速在 30%以

上。经过 30 多年发展，产业正从逐步走向成熟，呈现加速增长的态势。全球 3D 打

印市场从 2009 年的 10.7 亿美元增长到 2019 年的 118.67 亿美元，十年增长超过 10

倍，年复合增长率高达 27.20%。我国 3D 打印产业规模于 2019 年达到 157.5 亿元，

同比增加 31.1%，快于全球整体增速，预计到 2022 年国内 3D 打印行业规模达到 357

亿元，年均复合增速达到 30%以上。

3D 打印由导入期步入成长期，目前行业痛点逐步解决。3D 打印以其全新的技术原

理及制造方式，有着传统精密加工所无法比拟的优势，此前市场担心的 3D 打印产

业中的各种痛点问题，如加工工艺的精度、强度、抗疲劳度等，都可以很好解决。

国外 3D 打印已进入较大范围实用阶段，在最核心航空发动机制造领域，GE 已大

量使用 3D 打印技术。

铂力特是国内 3D 打印领域的领导者，背靠西北工大，是国内唯一有完整产业链公

司，技术力量国内首屈一指。创始人及实控人之一黄卫东教授从 1995 年开始进行

金属增材制造技术研究，黄卫东教授是西工大凝固技术国家重点实验室主任，是

3D 打印领域的执牛耳者。3D 打印零件已批量应用在多个飞机、航空发动机、火箭、

导弹型号。公司增材制造零件已经批量应用于包括 7 个飞机型号、7 个航空发动机

型号、5 个导弹型号、2 个火箭型号等，涉及 C919 等军民用大飞机、先进战机、

无人机、高推比航空发动机、新型导弹和卫星等。自研设备比例逐步提升，代理设

备绝对值下降，成功导入空客，实现从供应商到联合开发伙伴的转变。2017-2019

年公司自研设备由 0.37 亿元增长到 0.79 亿元，占比由 17%提升至 25%，代理销售

的设备由 0.80 亿元下降到 0.50 亿元，占比由 36%下降至 16%，自研设备逐渐成熟，

销售绝对值和占比逐步提升，S310 设备成为空客 A330 机型增材制造项目主要设

备，也是唯一通过该认证的国产增材制造设备。

投资建议：不考虑公司股权激励费用摊销，预计公司 2020-2022 年净利润为 1.05 亿

元、2.07 亿元和 3.17 亿元，PE 为 88x、45x、29x，给予“买入”评级。（考虑股权

激励的预计摊销费用，对应 2020-2022 年净利润为 0.92 亿元、0.55 亿元和 2.37 亿元）

风险提示：新产品研发不及预期；新接订单不及预期

[Table_Finance]

财务摘要（百万元）

2018A

2019A

2020E

2021E

2022E

营业收入

291

322

410

652

920

(+/-)%

32.52%

10.38%

27.45%

59.00%

41.11%

归属母公司净利润

105

207

317

(+/-)%

66.93%

29.88%

41.45%

97.33%

52.74%

每股收益（元）

0.71

0.93

1.31

2.59

3.96

市盈率

0.00

59.47

87.84

44.51

29.14

市净率

0.00

4.13

7.86

6.68

5.43

净资产收益率(%)

14.45%

6.94%

8.95%

15.00%

18.65%

股息收益率(%)

0.00%

总股本 (百万股)

[Table_Invest]

买入

上次评级：

首次覆盖

[Table_Market]

股票数据

2020/11/16

6 个月目标价（元）

200.00

收盘价（元）

115.35

12 个月股价区间（元）

42.56～143.50

总市值（百万元）

9,228

总股本（百万股）

A 股（百万股）

B股/H 股（百万股）

0/0

日均成交量（百万股）

[Table_PicQuote]

历史收益率曲线

-20%

15%

50%

85%

120%

2019/11 2020/2 2020/5 2020/8

铂力特沪深300

[Table_Trend]

涨跌幅（%）

12M

绝对收益

-13%

18%

109%

相对收益

-15%

13%

82%

[Table_Report]

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[Table_Author]

证券分析师：刘军

执业证书编号：S0550516090002

(021)20361113

liujun@nesc.cn

证券分析师：朱宇航

执业证书编号：S0550519080002

(021)20363254

zhu_yh@nesc.cn

铂力特（688333）

工业机械/机械设备

发布时间：2020-11-19

请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 39

[Table_PageTop]

铂力特/公司深度报告

核心推荐逻辑........................................................................................................... 3

1. 赛道好空间大增速高，3D 打印行业进入快速发展期.................................. 5

1.1. 3D 打印行业快速发展，近 10 年复合增速达到 27%................................................................... 5

1.1.1. 2019 年全球 3D 打印行业规模 119 亿美元，未来有望达到千亿美元..................................................................... 5

1.1.2. 从下游应用来看，汽车、消费电子和航空航天位居前列........................................................................................... 6

1.1.3. 3D 打印设备行业及应用....................................................................................................................................................... 6

1.1.4. 工业级 3D 打印设备稳步增长，金属工业级 3D 打印设备是未来主要方向.......................................................... 7

1.2. 我国 3D 打印产业规模逐年增加，高于全球增速........................................................................ 7

2. 3D打印由导入期步入成长期，行业痛点逐步解决 ..................................... 8

2.1. 经过 30 余年的发展，3D 打印已经形成了一条完整的产业链 .................................................... 8

2.2. 3D 打印技术优势明显，已从研发转向了产业化应用 ............................................................... 10

2.3. 3D 打印由导入期步入成长期，行业痛点正逐步解决 ............................................................... 12

2.3.1. 从机械性能角度来讲，3D 打印产品性能已经接近或高于传统制造..................................................................... 12

2.3.2. 中国 3D 打印行业自主产业链正不断完备..................................................................................................................... 13

3. 国外 3D 打印已进入实用阶段，3D 打印技术已大范围应用 ..................... 14

3.1. GE 增材 3D 打印技术相对成熟，已经进入大规模应用阶段 ..................................................... 14

3.2. 在最核心航空发动机制造领域，GE 已大量使用 3D 打印技术 ................................................. 16

3.2.1. GE9X 发动机.......................................................................................................................................................................... 16

3.2.2. LEAP 发动机喷油嘴 ............................................................................................................................................................ 17

3.2.3. Catalyst 发动机 ...................................................................................................................................................................... 17

3.3. 其他海外龙头企业在全球范围应用 3D 打印技术，获得显著成果 ............................................ 18

3.3.1. 德国 EOS 工业级金属 3D 打印全球领导者，产品已经用在多个重要领域 ......................................................... 18

3.3.2. 美国 3D Systems .................................................................................................................................................................... 20

3.3.3. Stratasys ................................................................................................................................................................................... 22

3.4. 大多数海外企业仍处于微利或亏损状态，逐渐有企业开始盈利............................................... 24

4. 铂力特专注 3D 打印，国内唯一构建完整 3D 打印产业生态链公司 ......... 24

4.1. 公司专注 3D 打印，整体实力国内领先 .................................................................................... 24

4.2. 收入和利润快速稳步增长，3D 打印产品和自研设备规模不断扩大 ......................................... 27

4.3. 背靠西北工大，技术力量国内首屈一指 ................................................................................... 28

4.4. 公司形成完善的 3D 打印产业链，核心技术与产品均达国际先进水平..................................... 30

4.4.1. 自研设备比例逐步提升，代理设备绝对值下降 .......................................................................................................... 30

4.4.2. 公司 3D 设备核心技术与产品均达国际先进水平，部分指标超越国际巨头 ...................................................... 30

4.4.3. 金属 3D 打印定制化产品涉及的关键技术指标处于行业先进水平 ........................................................................ 31

4.4.4. 公司 3D 打印材料各指标和国外巨头基本相当，已经达到进口水平.................................................................... 33

4.5. 下游客户领域广泛，航空航天占据 60%以上份额 .................................................................... 33

4.6. 募投项目进行金属增材制造智能工厂建设，进一步提升公司竞争力 ....................................... 35

5. 业务拆分、投资建议及风险提示 ............................................................... 35

pUvUrYtWsXuVqZbR8Q9PtRrRsQnNlOrQmNkPsQpP8OpOtNuOnPyQvPoMtP

请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 39

[Table_PageTop]

铂力特/公司深度报告

核心推荐逻辑

一、行业属性：赛道好空间大增速快

赛道好空间大增速快，3D 打印行业进入快速发展期，未来国内行业增速在 30%

以上。3D 打印以其全新的技术原理及制造方式，有着传统精密加工所无法比拟的

巨大优势。经过 30 多年发展，产业正从逐步走向成熟，呈现出加速增长的态势。

全球 3D 打印市场从 2009 年的 10.7 亿美元增长到 2019 年的 118.67 亿美元，十年

增长超过 10 倍，年复合增长率高达 27.20%。我国 3D 打印产业规模逐年增加，2019

年我国 3D 打印产业规模达到 157.5 亿元，同比增加 31.1%，快于全球整体增速。预

计到 2022 年，国内 3D 打印行业规模达到 357 亿元，年均复合增速达到 30%以上。

二、行业发展：0 到 1 实现突破，步入成长期，痛点问题逐步解决

3D 打印由导入期步入成长期，目前行业痛点逐步解决。3D 打印产业整体市场

增长率达到 30%左右，行业利润增加，市场增长率进一步提高，技术逐渐定型，市

场壁垒增加，产品价格有所下降，行业标准逐渐形成，产业由导入期步入成长期。

1）根据我们查阅相关论文和产业调研来看，此前市场担心的 3D 打印产业中的

痛点问题都已得到很好解决，从机械性能角度来讲，3D 打印产品性能已经接近或

高于传统制造。（根据国内外研究，用 SLM 技术制备的成型件或经过后处理的成

型件，其机械性能接近或高于传统制造工艺制备的零件；用 LSF 技术制备的成型件，

制造效率高，且成型件的力学性能与锻件相当。为改善成型件的机械性能，LSF 技

术可与传统制造技术相结合，充分发挥出增材制造技术与传统制造技术的互补优

势。）

2）金属 3D 打印技术并不是要取代传统加工制造技术，而是传统加工制造技术

的重要补充，尤其对薄壁、真空、异形件等加工有明显优势，对于特殊零部件的加

工，3D 打印并不是高成本，反而是性价比最高的解决方案，场景也不限于航空航

天等领域。未来成本降低，3D 打印技术有望进一步普及。

3）中国 3D 打印行业自主产业链正不断完备。中国 3D 打印产业在经历了初期

产业链分离、原材料不成熟、技术标准不统一与不完善、以及成本昂贵等问题后，

进入快速发展期。原材料和制造工艺的创新发展，某些方面优于国际水平，对欧美

发达国家形成了强劲的追赶趋势，打印设备实现自主，已初步形成“材料—设备—

下游应用”的完整自主产业链和快速发展行业态势，行业龙头公司技术不断成熟，

产品已实现多批量应用。

三、行业应用：国外已较为成熟，在最核心的航空发动机实现批量应用

国外 3D 打印已进入较大范围实用阶段。GE 增材、德国 EOS、美国 3D Systems、

Stratasys 等海外龙头公司在 3D 打印领域技术领先，在汽车、航空航天、医疗、牙

科、珠宝、生活耐用品等行业实现了对 3D 打印技术的较大范围应用。在最核心航

空发动机制造领域，GE 已大量使用 3D 打印技术。每个 GE9X 发动机中共有 304

个 3D 打印的零件，包括 28 个燃油喷嘴，228 片低压涡轮叶片，1 个 T25 传感器外

壳（是首个在 2015 年就获得 FAA 认证的 3D 打印的飞机发动机部件，此前 GE 已

经为超过 400 台 GE90 发动机 3D 打印了 T25 传感器外壳）， 1 个燃烧室混合器，8

个导流器，1 个热交换器。GE 称其已经收到了来自全日空、英国航空等全球 8 家航

请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 39

[Table_PageTop]

铂力特/公司深度报告

空公司的超过 600 台 GE9X 发动机订单。

四、国内龙头：铂力特是国内唯一具有完成产业链的公司

铂力特是国内 3D 打印领域的领导者，背靠西北工大，是国内唯一有完整产业

链公司，技术力量国内首屈一指。公司涵盖 3D 打印设计、材料、设备、服务等业

务，构建了较为完整的金属 3D 打印产业生态链，整体实力在国内外金属增材制造

领域处于领先地位。创始人及实控人之一黄卫东教授从 1995 年开始进行金属增材

制造技术研究，黄卫东教授是西工大凝固技术国家重点实验室主任，在行业内已进

行长期的研发积淀，是 3D 打印领域的执牛耳者。此外，公司以黄卫东教授为首的

核心技术团队均是 3D 打印行业的专家，团队技术力量国内首屈一指。

公司 3D 打印零件已批量应用在多个飞机、航空发动机、火箭、导弹型号。根

据公开资料显示，公司增材制造零件已经批量应用于包括 7 个飞机型号、2 个无人

机型号、7 个航空发动机型号、2 个火箭型号、3 个卫星型号、5 个导弹型号、2 个

燃机型号、1 个空间站型号，涉及 C919 等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推

比航空发动机、新型导弹和卫星等。

公司自研设备比例逐步提升，代理设备绝对值下降，成功导入空客，实现从供

应商到联合开发伙伴的转变。2017-2019 年公司自研设备由 0.37 亿元增长到 0.79 亿

元，占比由 17%提升至 25%，代理销售的设备由 0.80 亿元下降到 0.50 亿元，占比

由 36%下降至 16%，自研设备逐渐成熟，销售绝对值和占比逐步提升。公司 S310 型

号设备通过空中客车公司认证，成为空客 A330 机型增材制造项目主要设备，也是

唯一通过该认证的国产增材制造设备。2018 年 8 月，公司与空中客车公司签署 A350

飞机大型精密零件金属 3D 打印共同研制协议，从供应商走向联合开发合作伙伴，

标志着公司在金属 3D 打印工艺技术与生产能力方面达到世界一流水平，尤其在大

型精密复杂零件打印方面，处于领先地位。

请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 39

[Table_PageTop]

铂力特/公司深度报告

1. 赛道好空间大增速高，3D 打印行业进入快速发展期

增材制造又称“ 3D 打印”，是基于三维模型数据，采用与传统减材制造技术（对

原材料去除、切削、组装的加工模式）完全相反的逐层叠加材料的方式，直接制

造与相应数字模型完全一致的三维物理实体模型的制造方法，将对传统的工艺流

程、生产线、工厂模式、产业链组合产生深刻影响，是制造业有代表性的颠覆性技

术，集合了信息网络技术、先进材料技术与数字制造技术，是先进制造业的重要组

成部分。

其基本原理为，以计算机三维设计模型为蓝本，通过软件分层离散和数控成形

系统，将三维实体变为若干个二维平面，利用激光束、热熔喷嘴等方式将粉末、树

脂等特殊材料进行逐层堆积黏结，最终叠加成形，制造出实体产品。增材制造将复

杂的零部件结构离散为简单的二维平面加工，解决同类型零部件难以加工难题。

3D 打印起源于 19 世纪末的美国，20 世纪由美国研究的照相雕塑和地貌成型技

术开创了 3D 打印的核心思想。1984 年，查尔斯胡尔将光学技术引申至快速成型领

域，并于 1986 年成立了世界上第一家生产 3D 打印设备的公司 3D Systems，3D 打

印技术和产业进入发展初期。自此，多项 3D 打印专利技术相继问世，美国开始涌

现出多家 3D 打印公司。

随后的 30 年里，3D 打印技术不断创新，应用领域持续拓展，3D 打印产业逐渐

成熟。1990 至 2010 年属于全球 3D 打印的成长期，LENS 等新技术问世，专注特定

领域的新公司相继成立，一些较为成熟的 3D 打印技术开始应用于汽车、珠宝设计、

齿科等行业。

2010 年以后，3D 打印进入快速成长期，市场快速壮大。同时 3D 打印设备和服

务价格下降，销量迅速增长。

1.1. 3D 打印行业快速发展，近 10 年复合增速达到 27%

1.1.1. 2019 年全球 3D 打印行业规模 119 亿美元，未来有望达到千亿美元

3D 打印技术起源于美国，在上世纪 80 年代进入实质性应用阶段，经过 30 多

年发展，增材制造产业正从起步期迈入成长期，呈现出加速增长的态势。根据 Wohlers

Associates,Inc.统计显示，全球增材制造产值（包括产品和服务）从 2009 年的 10.70

亿美元增长到 2019 年的 118.67 亿美元，过去十年来增长超过 10 倍，年复合增长

率高达 27.20%。预计到 2029 年全球 3D 打印行业规模将达到 1175 亿美元。

2019 年全球增材制造行业的产品和服务收入为 118.67 亿美元（约 842 亿人民

币），同比增长 21.2%，增速相比 2018 年的 33.5%有所放缓。在产品出货量方面，

2019 年全球共销售 2.2 万余台工业 3D 打印系统（售价高于 5000 美元），同比增长

14.7%。

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