国防军工行业投资策略报告：供需新平衡，改革再出发，成长正当时（更新）-1223-中信建投-80页.pdf
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2023-07-24
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证券研究报告·行业深度•2020 年投资策略报告
供需新平衡，改革再出发，
成长正当时（更新）
回顾与展望：景气度提升趋势确立，产业即将步入新阶段
年初至今，军工板块涨幅跑赢大盘，位列各行业第十四。截至 12
月 14 日，中证军工指数年内涨幅达 19.53%。同期上证综指累计涨
幅为 19.00%，军工板块跑赢大盘 0.53 个百分点。年初至今，除建筑
板块外，各板块累计涨跌幅均为正，在申万 29 个行业板块中，食品
饮料、电子元器件、家电板块涨幅分列前三位，军工板块涨幅居中，
排名第十四。
军工板块行情走势与市场整体趋势一致。年初受货币政策宽松、社
融数据超预期、中美贸易战阶段性缓和等因素影响，市场整体风险
偏好提升，同时基于对军工板块年报业绩提升的预期以及南北船合
并等事件刺激，板块行情加速上涨；在经历中期调整后，在中报业
绩向好、公募持仓处于低位、央企资本运作回暖的背景下，受 70 周
年国庆阅兵等因素催化，板块出现阶段性上涨，而后再次进入回调
震荡阶段。
自 2017 年年初，公募基金军工持仓占比持续下降，从 2017Q1 的 3.2%
到 2019Q3 的 1.18%。截止到 2019 年第三季度末，公募基金军工持
仓总市值为 261.97 亿元，较二季度增加 8.66%，持股总市值 22212.64
亿元，军工股持仓占比为 1.18%，相较 19 年二季度 1.24%的持仓占
比下降了 0.06 个百分点。
军工板块整体估值处于历史中低位。截止至 12 月 13 日，中证军工
板块估值水平（PE-TTM）为 61.74 倍，相较 2015 年 6 月份板块估值
高峰水平 245 倍降低约 75%，处于 2014 年至今的 23.5 分位。我们
认为，今年板块行情经历 2 次上涨行情后回调震荡，优质公司估值
水平尚处历史中低位，在行业景气度提升、业绩释放确定性较强的
背景下，投资价值愈发凸显。
我们在 2018 年底推出的军工行业 2019 年策略报告《景气传导，聚
焦龙头》中提出：行业景气度在 2019 年将呈现扩散和传导的现象，
央企资本运作将继续回暖，投资机会将好于 2018 年，整体或将继续
呈现阶段性、结构化特征，建议投资者重点把握行业景气度的横向
扩散和纵向传导两条投资主线。
通过对全年军工板块行情走势的分析，我们可以发现，板块行情在
2019 年呈现阶段性、结构化特征，产业链中上游重点公司涨幅远超
板块整体水平，央企资本运作回暖与南北船合并事件带动板块行情。
我们在秋季策略报告中也提到，受益于中报业绩稳定增长，在板块
估值处于历史底部、公募持仓处于低位、央企资本运作回暖的背景
下，在新版国防白皮书发布以及 70 周年国庆阅兵等事件催化，应重
点关注 9 月军工板块投资机会。
维持
增持
黎韬扬
010-85130418
执业证书编号：S1440516090001
鲍学博
010-65608094
执业证书编号：S1440519080004
研究助理：王春阳
wangchunyang@csc.com.cn
010-86451182
研究助理：刘永旭
010-86451440
发布日期：
2019 年 12 月 23 日
市场表现
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6%
16%
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2019/1/18
2019/2/18
2019/3/18
2019/4/18
2019/5/18
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2019/7/18
2019/8/18
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2019/10/18
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