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国防军工行业:军品定价机制改革获新进展,关注整机龙头和中上游优质公司-0325-中信建投-27页.pdf
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国防军工行业:军品定价机制改革获新进展,关注整机龙头和中上游优质公司-0325-中信建投-27页.pdf
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证券研究报告·行业动态
军品定价机制改革获新进展,关
注整机龙头和中上游优质公司
本周核心观点
1、3 月 21 日,中国航空报讯,为适应装备价格改革工作新形势,促
进航空装备战略发展,服务航空强国建设,有效提升集团公司所属单
位装备价格管理及价格业务人员工作水平,航空工业计划财务部在成
都组织开展了 2019 年装备价格业务工作培训。培训期间,军方专家
分别就装备定价议价新规则及其实施细则、装备购置价格审核相关政
策法规进行解读,相关专家对信息系统进行了详细讲解。
2、自建国以来,我国军品定价机制可大致分为无偿调拨、实际成本
加成、计划成本加成、多种定价方式并存、目标价格管理机制大力推
行 5 个阶段。“成本加成”始终是大型武器装备整机/总体类产品的主
要定价方式,但该“成本”的含义一直在发生变化,从最初的“实际
成本”,到军方审价的“计划成本”,目前演变为军方论证的“装备购
置目标价格”,“加成”在原来固定比例加成的基础上又加入了激励约
束利润,对军工企业降低成本予以激励。
3、武器装备产业链大致可分为整机、分系统、单机/部件、元器件/
原材料四层,目前,整机/总体类企业营业利润率最低,随着装备目标
价格管理机制的实施和未来股权激励的推行,整机/总体类军工央企
营业利润率有望获得提升,股权激励将直接促进企业提升效率,短期
内有望看到效果,定价机制改革影响深远,但该影响的显现尚需时日;
分系统级产品有望更多的出现跨军工集团采购的情况,具有技术优势
和较高成本控制能力的分系统/大部件类企业有望获取更多订单,进
而受益;原材料/元器件类企业本身市场化程度比较高,军品定价机
制改革对该类企业的盈利能力预计影响很小。
4、重点推荐有望受益于军品定价机制改革的以下三类上市公司:1)
营业利润率存在提升空间的整机/总体类企业;2)受益于竞争性装备
采购、积极向产业链下游拓展的民参军企业;3)具有技术优势和较
高成本控制能力的上游企业。
5、在投资策略上,建议重点关注景气度横向扩散和纵向传导两条主
线。(1)在景气度横向扩散方面:建议首选符合“军方需求旺盛、新
型号定型、量产预期将至”三大标准的整机公司,同时关注已经进入
型号量产阶段并有望延续的相关公司。(2)在景气度纵向传导方面:
重点关注在景气度提升明显的产业链内,符合“具备核心技术、产品
军民融合、下游市场多元化”三大标准的细分领域龙头公司。
6、重点推荐组合
景气度横向扩散:
1、 整机央企龙头:内蒙一机、中直股份、中航沈飞、航发动力;
2、 成长性民参军:高德红外。
景气度纵向传导:
1、 中上游央企龙头:航天电器、中航光电、中航机电;
2、成长性民参军:光威复材、景嘉微。
维持
增持
黎韬扬
litaoyang@csc.com.cn
010-85130418
执业证书编号:S1440516090001
研究助理:刘永旭
liuyongxu@csc.com.cn
010-86451440
发布日期:
2019 年 03 月 25 日
市场表现
相关研究报告
-33%
-23%
-13%
-3%
7%
17%
2017/11/27
2017/12/27
2018/1/27
2018/2/27
2018/3/27
2018/4/27
2018/5/27
2018/6/27
2018/7/27
2018/8/27
2018/9/27
2018/10/27
2018/11/27
2018/12/27
2019/1/27
2019/2/27
国防军工
上证指数
国防军工
1
国防军工
行业动态研究报告
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目录
一、每周板块数据回顾 ........................................................................................................................................... 2
1.1 板块指数 ..................................................................................................................................................... 2
1.2 个股表现 ..................................................................................................................................................... 2
1.3 板块估值 ..................................................................................................................................................... 3
1.4 融资余额 ..................................................................................................................................................... 3
1.5 新股跟踪 ..................................................................................................................................................... 4
1.6 全军武器装备采购信息网需求跟踪 ......................................................................................................... 5
二、核心观点 ........................................................................................................................................................... 7
2.1 本周观点 .................................................................................................................................................... 7
2.2 中长期观点 .............................................................................................................................................. 10
2.3 重点覆盖与推荐标的 .............................................................................................................................. 10
三、一周行业动态 ................................................................................................................................................. 12
3.1 国际动态 ................................................................................................................................................... 12
3.2 国内动态 ................................................................................................................................................... 13
3.3 装备动态 ................................................................................................................................................... 13
四、一周上市公司公告 ......................................................................................................................................... 15
五、本周重点报告摘要 ......................................................................................................................................... 18
6.1 近期活动回顾 ........................................................................................................................................... 18
6.2 下周活动预告 ........................................................................................................................................... 18
七、盈利预测与估值 ............................................................................................................................................. 19
2
国防军工
行业动态研究报告
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一、每周板块数据回顾
1.1 板块指数
本周上证综指上涨 2.73%,收于 3104.15 点。同期中证军工指数上涨 3.02%,收于 8333.80 点,涨幅高
于大盘 0.29 个百分点。从行业板块来看,餐饮旅游、综合、计算机等板块涨幅较大,农林牧渔、银行、家
电等板块涨幅较低。
图 1:年初至今中证军工指数与上证综指走势
图 2:中信各行业涨跌情况
资料来源:
wind
,中信建投证券研究发展部
1.2 个股表现
本周表现位居前十位的个股为:中光防雷(23.24%)、 *ST 抚钢(22.01%)、 中船科技(20.42%)、 华东电脑
(18.09%)、 江苏神通(17.71%)、 宏大爆破(16.85%)、 西部材料(14.69%)、 光威复材(13.88%)、 应流股份
(13.66%)、 同有科技(13.50%)。
本周表现位居后十位的个股为:盾安环境(-7.49%)、安达维尔(-6.09%)、金通灵(-5.32%)、智慧松德(-4.23%)、
华力创通(-3.81%)、 凯乐科技(-3.69%)、 新雷能(-3.09%)、 湖南天雁(-3.06%)、 卫士通(-3.05%)、 航发科技
(-1.93%)。
表 1:本周军工个股表现情况
表现居前
一周涨幅
表现居后
一周跌幅
中光防雷
23.24%
盾安环境
-7.49%
*ST 抚钢
22.01%
安达维尔
-6.09%
中船科技
20.42%
金通灵
-5.32%
华东电脑
18.09%
智慧松德
-4.23%
江苏神通
17.71%
华力创通
-3.81%
宏大爆破
16.85%
凯乐科技
-3.69%
西部材料
14.69%
新雷能
-3.09%
光威复材
13.88%
湖南天雁
-3.06%
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
中证军工日涨幅-上证综指日涨幅 上证综指走势 中证军工走势
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
餐饮旅游
国防军工
家电
房地产
食品饮料
煤炭
农林牧渔
商贸零售
医药
石油石化
通信
汽车
电力设备
有色金属
基础化工
电子元器件
轻工制造
计算机
传媒
纺织服装
电力及公用事业
综合
建材
机械
交通运输
银行
非银行金融
建筑
钢铁
一周涨跌 年初至今涨跌
3
国防军工
行业动态研究报告
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应流股份
13.66%
卫士通
-3.05%
同有科技
13.50%
航发科技
-1.93%
资料来源:
wind
,中信建投证券研究发展部
1.3 板块估值
板块估值方面,军工板块整体估值为 81 倍,处于历史中部水平。若剔除船舶板块,军工板块整体估值为
72 倍,处于历史中部水平。从上市公司属性来看,军工集团下属上市公司估值水平为 62 倍,低于军民融合类
上市公司 138 倍的估值水平;分板块来看,船舶板块、材料及加工板块估值高于整体水平,国防信息化、航天
板块估值水平与整体相近,地面兵装、航空板块与核电板块估值水平较低。
表 2:军工板块估值情况一览
估值情况
估值情况
军工板块
81
船舶板块
236
军工集团下属上市公司
62
地面兵装
41
军民融合类上市公司
138
国防信息化
71
航空板块
48
材料及加工
147
航天板块
66
核电板块
-25
资料来源:
wind
,中信建投证券研究发展部
表 3:军工板块估值情况一览(前三个数不含船舶板块,截止 3 月 22 日)
估值情况
估值情况
军工板块
72
船舶板块
236
军工集团下属上市公司
57
地面兵装
41
军民融合类上市公司
98
国防信息化
71
航空板块
48
材料及加工
147
航天板块
66
核电板块
-25
资料来源:
wind
,中信建投证券研究发展部
1.4 融资余额
在融资余额方面,军工板块上市公司数量占 A 股比例为 4.31%,总市值占 A 股比例为 2.72%,若剔除金融、
地产板块,军工板块占比更高。目前军工板块融资余额占流通市值比例为 4.18%,约为 A 股平均水平的 2 倍,
处于市场高位,其中大市值标的融资比例普遍低于军工板块平均水平,融资买入意愿较低。
与上周相比,A 股融资标的数量不变,融资余额上升至 7804.98 亿元,融资余额占比为 2.16%。本周军工板
块融资标的数量与上周相同,融资余额上升至 334.98 亿元,融资余额占比下降至 4.18%。从融资标的数量上看,
军工板块占 A 股比例维持在 4.65%;军工融资余额占 A 股融资余额比例下降至 4.29%。
4
国防军工
行业动态研究报告
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表 4:本周融资余额情况一览(军工板块刨除 10 家纯民品公司)
上市公司
总市值(亿元)
流动市值(亿元)
融资余额(亿元)
融资余额占比
军工板块总计
145
15606.50
15551.42
军工融资标的总计
44
8022.30
8007.37
334.98
4.18%
A 股总计
3363
572802.00
524457.04
A 股融资标的总计
946
408679.67
361030.45
7804.98
2.16%
军工板块占比
4.31%
2.72%
2.97%
军工融资板块占比
4.65%
1.96%
2.22%
4.29%
资料来源:
wind
,中信建投证券研究发展部
表 5:上周融资余额情况一览(军工板块刨除 10 家纯民品公司)
上市公司
总市值(亿元)
流通市值(亿元)
融资余额(亿元)
融资余额占比
军工板块总计
145
15026.63
14972.80
军工融资标的总计
44
7799.71
7784.95
331.09
4.25%
A
股总计
3363
556745.57
508244.56
A
股融资标的总计
946
399219.21
351403.42
7606.93
2.16%
军工板块占比
4.31%
2.70%
2.95%
军工融资板块占比
4.65%
1.95%
2.22%
4.35%
资料来源:
wind
,中信建投证券研究发展部
1.5 新股跟踪
表 6:17 年初至今新增军工股
上市公司
上市时间
总市值(亿元)
最新收盘价(元)
一周涨跌
主营业务
江龙船艇
2017/1/13
29.08
14.34
9.72%
旅游休闲船艇和公务执法船艇的设计、研发、生产和销售,
是国内优秀的高性能玻璃钢、金属及多材质复合船艇供应商
新雷能
2017/1/14
24.07
20.40
-3.09%
模块电源、定制电源等,产品应用于通信及网络、铁路、电
力、军工电子等多个领域
瑞特股份
2017/1/25
44.68
26.49
5.66%
船舶配电系统、船舶机舱自动化系统等
华测导航
2017/3/21
50.47
20.49
0.15%
高精度测地型 gnss 接收机等数据采集设备
新劲刚
2017/3/24
20.46
20.46
5.36%
金属基超硬材料、耐磨复合材料等
爱乐达
2017/8/22
29.92
25.53
1.07%
军用飞机和民用客机零部件的精密加工等
光威复材
2017/9/1
194.38
52.50
13.88%
高性能纤维、织物、预浸材料、各类复合材料制品及装备的
研发、生产、销售
安达维尔
2017/11/9
31.64
12.49
-6.09%
航空机载设备研制及维修、测控设备研制、飞机加工改装等
新余国科
2017/11/10
29.31
36.64
1.89%
军民用火工品、气象设备等装备的研制,生产和经营
宏达电子
2017/11/21
85.14
21.28
0.81%
非固体电解质钽电容器、固体电解质钽电容器、陶瓷电容器
等
长城军工
2018/8/6
126.67
17.49
6.97%
迫击炮弹、光电对抗系列,单兵火箭系列,桥梁用锚具,子
弹、引信系列,备件,火工品系列
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