20200824-民生证券-文灿股份-603348-深度报告:收购百炼集团,向全球铝铸龙头进发.pdf
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铝压铸件行业分析:汽车铝合金精密压铸件的生产与市场 文灿股份作为汽车铝合金精密压铸件行业的龙头企业,其业务覆盖汽车类压铸件、模具和非汽车类压铸件三大类别,其中汽车类压铸件业务占比超过九成,占据了公司的主要营收来源。公司重视技术研发,具备产品方案设计和模具自制能力,采用多种先进工艺如高真空压铸、层流铸造工艺、真空压铸工艺、低压铸造工艺,以及T6与T7热处理的产品压铸技术,尤其在高真空压铸工艺上达世界一流水平。公司对技术研发的投入超过营收的4%,并且在新能源汽车车身结构件领域与特斯拉等厂商建立了稳固的合作关系,具备了铝制车身结构件的先发优势。 公司经营与市场表现:优质客户资源和项目投产 文灿股份与多家国内外知名汽车厂商及一级零部件供应商建立了合作关系,包括大众、特斯拉、上海蔚来、通用汽车等,并在2019年开发了新的客户如戴姆勒、法国三电等。公司为大众、特斯拉等提供关键的变速箱系统零件,以及新能源汽车的车身结构件。2019年公司产能规模大幅增加,多个项目进入投产期,并预计将在2023年逐步达产。随着产能的释放和市场景气度的提升,公司业绩有望增长。 收购百炼集团:优势互补与全球化布局 文灿股份于2019年与百炼集团达成收购协议,计划以2.397亿欧元的价格收购百炼集团100%股权。截至2020年7月28日,已完成对百炼集团61.34%股份的收购。百炼集团作为汽车零部件铝合金铸件领域的全球性龙头企业,其在全球拥有的12处制造基地将给文灿股份带来优势互补的协同效应。收购完成后,文灿股份将继承百炼集团的全球性客户及生产基地,并有望成为在全球范围内具有竞争力的高端汽车铝合金精密压铸件的创新型企业。 投资建议与风险提示 分析师建议首次覆盖给予“推荐”评级,预期文灿股份2020-2022年的EPS分别为0.40、0.59、0.70元,公司PB低于行业均值,具有一定的估值优势。然而,投资者也应注意到存在的风险,包括汽车市场复苏不及预期、收购资产整合不及预期、产能扩张不达预期等风险因素。 公司概况与财务预测 文灿股份成立于1998年,2019年营业收入为15.38亿元,归属于母公司股东的净利润为7.19亿元。随着雄邦自动变速器关键零件等项目的投产,预计2020-2022年营业收入将显著增长,预测增长率分别为67.5%、67.8%、14.9%,净利润也将逐年增长,2020年预计为6.14亿元。总股本为240百万股,流通股本为82百万股,截至2020-8-21,公司股价为23.54元,近12个月最高价为26.9元,最低价为15.74元,总市值为56亿元,流通市值为19亿元。
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