人力资源服务行业镜鉴日本系列：人服龙头Recruit的成长之路-20230825-华创证券-24页.pdf
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证 券 研 究 报 告
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行业研究
人力资源服务 2023 年 08 月 25 日
镜鉴日本系列
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（维持）
人服龙头 Recruit 的成长之路
Recruit 成立于 1960 年，校园招聘纸媒起家，主营招聘和灵活用工，后将业务
辐射至住房、婚庆、美容、餐饮、旅游等业态收取广告费和交易佣金，并在线
上化率不高的日本将业务从线下搬至线上，构建 B2B2C 的蝴蝶结商业模式，
撬动 B 端和 C 端的信息杠杆，发挥平台价值。
全球范围内不乏大型人力资源公司，近 10 年来收入体量较大且增速最快的当
属 Recruit，FY13~FY23 营收 cagr 约 12.6%（Randstad、Adecco、Manpower
约 4.9%、1.4%、-0.4%），按 2022 年收入体量公司位居全球第二。2014 年公
司在东京证券交易所上市后，市值攀升至 7660 亿元人民币高峰。
日本劳务派遣（Dispatch，类似我国的灵活用工）相对成熟，1992 年泡沫经济
破灭后，日本企业开始积极寻求派遣劳动力来降低成本，多次《劳动派遣法》
的修订叠加年轻人工作意愿倾向灵活，派遣行业市场规模和渗透率逐渐提升，
日本非正式员工占所有员工的比例从 1984 年的 15.3%提高 21.6pct 至 2022 年
的 36.9%，劳务派遣占比从 2002 年的 0.7%提升 1.5pct 至 2022 年的 2.2%。从
发展阶段看，行业在政策驱动下的成长阶段呈现逆劳工状况，成熟阶段则明
显顺周期，弹性可观。
整体来看，基于日本经济就业环境，线上化率等发展水平，全球范围内人服公
司跨出业务边界并不易，Recruit 的模式在我国相对难以复刻，但其成长路径
依然可以有所借鉴。回顾公司发展之路，我们认为公司不同于大部分人力资源
公司的路径在于 3 点：
1）打通线上线下，构建从招聘到用工的全流程闭环：Recruit 招聘业务包括在
线招聘平台、招聘和兼职信息匹配、灵活用工等。灵活用工业务：Recruit 实
施单位管理系统，各单位下放权力给经理，提高能动性和盈利性，使得市占率
超 8%，为日本第一大公司，且本地的 EBITDA margin 约为 8.5%高于海外业
务。在线招聘平台：2012 年公司收购 Indeed 后快速成长，成为公司收入和利
润的主要推动器，Indeed 为全球总访问次数第一的招聘网站，每月吸引 3.3 亿
的独立访客，日均搜索 3000 万招聘贴。
2）全球思维，通过基金投资和收并购实现全球布局：2023 财年公司海外收入
占比已达 57%，最初公司伴随日本企业出海进行海外招聘，2010 年后则通过
不断收并购海外的人力资源公司进行扩张，包括收购 Indeed 等在线招聘平台。
3）依托招聘，搭建 B2B2C 的蝴蝶结模式：公司在日本推出了几十个 APP 和
SaaS 服务平台，类似国内分散版的美团——涉及住房、美容、婚礼、旅游、
饮食等，采取单一 ID 制且有通用积分，多平台共享 ID，用户通过 Recruit 可
以买单、结算、打卡等，企业可以发布广告、管理客户关系等。
对我国的启示：
当前国内的人服公司相对分散且聚焦各自业务领域，并未出现如 Recruit 的聚
合型平台。从行业体量看，无论是在线招聘行业还是灵活用工市场均有较大的
提升空间且近年增速较快。
从竞争格局看，Recruit 预测 2022 年海外 LinkedIn 和公司旗下 Indeed+Glasdoor
全球市占率分别 50.5%和 27.5%，国内 BOSS 直聘和同道猎聘等公司在各自赛
道均有独特的竞争优势，有望在未来焕发强生命力。2021 年灵活用工龙头北
京人力当前国内市占率仅 2.4%与 Recruit 差距较大，北京人力、外服控股等龙
头近年来陆续登录 A 股，外服控股已开始通过收并购远茂控股等公司进行资
源整合，未来龙头的体量成长以及收并购带来的聚集效应有望在国内上演；科
锐国际则在国际化道路上已先行一步，2018 年收并购 investigo 落子英国，2022
年海外收入占比达到 25.7%。
风险提示：日本和我国所处背景环境并非完全可比、公司成长路径与国内企业
存在差异等。
证券分析师：王薇娜
电话：010-66500993
邮箱：wangweina@hcyjs.com
执业编号：S0360517040002
证券分析师：吴晓婵
邮箱：wuxiaochan@hcyjs.com
执业编号：S0360523070006
行业基本数据
占比%
股票家数(只)
2
0.00
总市值(亿元)
195.57
0.02
流通市值(亿元)
124.83
0.02
相对指数表现
%
1M
6M
12M
绝对表现
-10.0%
-22.4%
-11.5%
相对表现
-4.8%
-13.7%
-1.6%
相关研究报告
《人力资源行业跟踪报告：“就业优先”下，灵活
用工将发挥蓄水池作用》
2022-05-30
《人力资源行业深度研究报告：重组在即，转型
人服，北京外企将登陆 A 股》
2022-04-30
-20%
-6%
8%
22%
22/08 22/11 23/01 23/04 23/06 23/08
2022-08-25~2023-08-25
人力资源服务
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