跨境电商专题：柳暗花明，乘风破浪
2023
年
9
月
4
日
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证券研究报告
行业研究
[Table_ReportType]
行业报告
[Table_StockAndRank]
行业名称 纺织服装行业
投资评级
看好
上次评级
看好
[Table_Author]
汲肖飞 纺服行业首席分析师
执业编号：S1500520080003
邮 箱：jixiaofei@cindasc.com
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区闹市口大街9号院1号楼
邮编：100031
[Table_Title]
跨境电商专题：柳暗花明，乘风破浪
[Table_ReportDate]
2023 年 9 月 4 日
本期内容提要:
[Table_Summary]
[Table_Summary]
短期，跨境行业拐点已至，有望逐步回暖。2021-22 年亚马逊封号事
件，海运费暴涨，叠加 22 年海外高通胀持续，消费需求和购买力下
降，跨境卖家纷纷低价促销量，行业进入“内卷”生态，中小企业面临
关店倒闭、大型企业盈利受损，行业基本完成一轮洗牌。22H2 以来
伴随海运费逐步回落、23 年以来通胀降温，跨境电商行业低谷已
过，有望迎来稳步恢复。
长期，海外电商渗透率提升、供应链和产品力优势显著，看好国内跨
境卖家远期成长。一方面对标中国市场，海外电商渗透率仍有较大提
升 空 间 ， 2022 年 全 球 跨 境 电 商 渗 透 率 为 20.40% ， 较 中 国 相 差
25.02PCT，其中渗透率较高的美国为 26.26%，而以东南亚、拉美、
非洲、中东等地区为代表的新兴市场 2022 年渗透率不足 10%，未来
有较大提升空间。另一方面，中国跨境卖家具有较强的供应链优势，
规模化、配套性以及综合效能等优势的强化将持续巩固中国作为全球
供应链区域中心的核心地位。此外近年来数字工具逐步成熟，逐步应
用于生产、采购、交易、支付、物流、仓储、营销等环节，为跨境卖
家增收降费赋能。
格局：未来跨境电商市场份额或将进一步向头部卖家集中，强者恒
强。在跨境电商行业发展红利期，部分卖家凭借广泛铺货模式，规模
快速扩张。如今行业粗犷扩张阶段已去，对于卖家精细化运营能力要
求不断提高，优质的产品和服务以及灵活的供应链成为卖家的制胜关
键，而数字化为精细化运营的基础。头部卖家能够在早期专注于自身
核心能力的培育，持续提高智能化水平，并应用于选品、管理、广告
投放、品牌运营等环节，建立竞争优势并持续强化，取得长期成长优
势。
重点标的：1）华凯易佰：泛品类跨境电商龙头，数字化优势驱动多
元成长。公司为跨境电商泛品销售龙头，多年运营建立铺货模式壁
垒，泛品业务作为成长基本盘稳健发展，近年来不断拓展 sku 及新业
务，业绩增长稳定，我们预计 23-24 年净利为 3.98/5.11 亿元，同增
84.2%/28.2%，2023E 估值为 17.7 倍，考虑到未来行业景气度高、
公司成长空间大、业绩增速有望保持较高水平，重点推荐。2）赛维
时代：信息流闭环助力精细化发展。赛维时代为跨境电商行业服装销
售龙头，基于高效精细化的供应链、品牌孵化能力，纵向强化优势类
目、横向复制经验于尚未形成稳定格局的细分品类，实现单品类纵向
加深、新品类横向拓展，打开成长空间，我们预计 23-24 年净利润为
4.47/6.14 亿元，同增 141.3%/37.4%，2023E 估值为 38.5 倍，可重
点关注。
风险因素：全球经济增速显著下滑、行业竞争加剧、海运费上涨等。
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目 录
第一章：行业生态介绍
....................................................................................................................5
卖家篇：跨境卖家分精品、铺货、精铺模式，物流成本占比高................................................6
平台篇：第三方平台相对成熟，独立站模式成长迅速................................................................9
物流篇：海外仓模式成本低时效快，规模快速扩大
.................................................................. 11
第二章：为什么看好跨境电商发展..............................................................................................13
短期成长：跨境行业拐点已至，越过山丘逐步回暖..................................................................13
长期成长：渗透率提升、供应链产品力优势显著，看好跨境卖家远期成长..........................14
格局优化：份额进一步向头部卖家集中，强者恒强
..................................................................17
第三章：重点标的
..........................................................................................................................20
华凯易佰：泛品类跨境电商龙头，数字化优势驱动多元成长..................................................20
赛维时代：推进服装品牌化战略，信息流闭环助力精细化发展..............................................24
表目录
表 1：公司分业务收入、毛利率拆分..................................................................................... 24
表 2：公司分业务收入、毛利率拆分..................................................................................... 27
图目录
图 1：中国外贸市场体量规模及增速 ....................................................................................... 5
图 2：中国 B2C 出口跨境电商市场规模 ..................................................................................5
图 3：跨境电商分类 ................................................................................................................ 5
图 4：产业链示意图 ................................................................................................................ 5
图 5：中国跨境进出口交易规模及增速 ................................................................................... 6
图 6：中国跨境电商 B2C 交易规模及增速 .............................................................................. 6
图 7：物流成本占比情况 ......................................................................................................... 7
图 8：其他核心成本结构拆分 ..................................................................................................7
图 9：主要跨境公司营业成本结构 ...........................................................................................7
图 10：主要跨境公司费用率情况 ............................................................................................ 7
图 11：出库 B2C 跨境电商生态情况 ....................................................................................... 8
图 12：跨境电商主要集团情况对比 .........................................................................................9
图 13：国内主要跨境电商卖家毛利率（虚线为精品） ............................................................9
图 14：国内主要跨境电商卖家销售费用率（虚线为精品） .....................................................9
图 15：国内主要跨境电商卖家研发费用率（虚线为精品） .....................................................9
图 16：国内主要跨境电商卖家存货周转率（虚线为精品） .....................................................9
图 17：2022 年中国 B2C 商家各平台出口 GMV（亿美元） ................................................. 10
图 18：2022 年中国 B2C 商家各平台目标市场及优势 .......................................................... 10
图 19：亚马逊“飞轮模式”示意图 .......................................................................................10
图 20：亚马逊商业模式概况 ................................................................................................. 10
图 21：第三方和独立站模式对比 .......................................................................................... 11
图 22：第三方和独立站近年来交易规模的变化 .....................................................................11
图 23： 跨境出口物流的两种模式对比 .................................................................................. 11
图 24：跨境物流主要商业模式对比 .......................................................................................12
图 25：2022 跨境出口物流的两种模式规模占比（%） .........................................................12
图 26：2022 直邮物流方式规模占比情况（%） ................................................................... 12
图 27：亚马逊封号潮跨境企业损失惨重 ............................................................................... 13
图 28：近年来中国出口集装箱运价指数 ............................................................................... 13
图 29：美国通胀率 ................................................................................................................14
图 30：美国消费信心 ............................................................................................................ 14
图 31：全球电商渗透率 .........................................................................................................15
图 32：中国电商渗透率和其他国家、地区对比 .....................................................................15
图 33：中国和其他国家制造业增加值对比（十亿美元） ...................................................... 15
图 34：中国与主要国家工业制成品出口全球占比变化 ..........................................................15
图 35：2022 年全球集装箱吞吐量前十名港口 .......................................................................16
图 36：中欧班列近年开行列数 ..............................................................................................16
图 37：不同国家“灯塔工厂”数量统计 .................................................................................... 16
图 38：数字技术驱动跨境电商创新 .......................................................................................17
图 39：跨境通华鼎有棵树收入及增速（百万元） ................................................................. 17
图 40：跨境通华鼎有棵树利润总额及增速（百万元） ..........................................................17
图 41：跨境通华鼎有棵树存货及其占库存比例（百万元） ...................................................18
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图 42：跨境通华鼎有棵树经营性现金流净额（百万元） ...................................................... 18
图 43：华凯易佰主要业务规模占比情况 ............................................................................... 20
图 44：华凯易佰 2018-2023Q1 收入情况（亿元） ...............................................................20
图 45：华凯易佰 2018-2023Q1 利润情况（亿元） ...............................................................20
图 46：2019-2022 易佰网络分平台销售收入（%） ..............................................................21
图 47：2019-2020 易佰网络分地区销售收入（%） ..............................................................21
图 48：2022 年跨境业务各品类收入占比（%） ................................................................... 21
图 49：代表产品示意图 .........................................................................................................21
图 50：华凯易佰智能应用系统模块 .......................................................................................22
图 51：2022 电商市场零售额预计增长率（%） ................................................................... 23
图 52：近年来公司营业收入增长情况（亿元） .....................................................................24
图 53：公司分平台收入增长情况（亿元） ............................................................................24
图 54：公司分品类收入增长情况（亿元） ............................................................................25
图 55：公司分平台营业收入（亿元） ................................................................................... 25
图 56：公司具有全链路数字化能力 .......................................................................................25
图 57：2020-2022 仓储物流入库出库时效情况（h） ........................................................... 26
图 58：国内仓与海外仓订单处理能力（万单） .....................................................................26
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第一章：行业生态介绍
我们长期看好跨境电商行业及头部卖家未来发展，一方面 2020 年疫情加速海外消费者线
上消费习惯的培养，尽管如此当前全球主要国家电商渗透率较中国仍有一定差距，未来提
升空间较大。另一方面，以大数据、云计算、人工智能、5G 为代表的数字技术逐步渗透到
跨境电商各个环节，为平台及卖家的发展带来新动能。此外国内供应链具有较强的规模性、
配套性，以及综合效能等优势，中国跨境卖家依靠国内强大的供应链体系，能够不断强化
产品品质、运营成本、响应速度、库存调节等竞争优势。
大型厂商供应链能力持续建设，跨境电商服务生态持续完善，行业快速发展。
1995-2015 年，B2B 跨境电商探索发展。早期受市场和政策驱动，传统对外贸易快速增长。
B2B 类型的跨境电商平台开始出现，线上主要提供商品相关信息展示，交易仍以线下为主。
随后跨境电商不断强化在线交易功能，逐步实现支付、物流等环节电子化。
2016-2019 年，B2C 跨境电商快速扩张。在此阶段政策配套和基础设施配套逐步完善，营
销、交易、支付、物流等诸多功能相继整合。B2C 跨境电商崛起，卖家规模、交易规模快
速扩张，2017-21 年跨境电商行业交易规模 CAGR 高达 16.2%。
2020-2022 年，跨境电商爆发式增长。2020 年疫情催化全球消费者习惯发生改变，线上购
物需求增加。期间全球贸易政策不确定性增加，亚马逊掀起“封号潮”，跨境电商商家开
始加速构筑品牌、渠道、供应链、营销等方面优势，以应对宏观环境、平台限制等风险挑
战。部分 B2C 跨境电商逆势崛起，SHEIN、TEMU、速卖通等平台发展壮大。
图 1：中国外贸市场体量规模及增速
图 2：中国 B2C 出口跨境电商市场规模
资料来源：商务部《中国对外贸易形势报告》，信达证券研发中心
资料来源：中商情报网，信达证券研发中心
跨境电商即分属于不同关境的交易主体，借助计算机网络达成交易、进行支付的结算，并
通过跨境物流将商品送达消费者手中的交易过程。根据货物流向，跨境电商可分为出口跨
境电商和进口跨境电商；根据交易主体属性，跨境电商主要分为 B2B、B2C 两类；根据运
营模式，跨境电商可分为第三方平台和独立站。跨境电商基础流程可分为采购、销售、推
广、物流和交付等环节。
图 3：跨境电商分类
图 4：产业链示意图
