图 27：美线箱量与库存增速出现显著背离 ................................................................................................................. 12
图 28：美国铁路运输货运量与其宏观经济具有较强的相关性 .................................................................................... 12
图 29：2018 年美国铁路集装箱运量增速保持较高水平 ............................................................................................. 12
图 30：2018 年 6 月起美国铁路运输业与制造业 PPI 增速差走扩 .............................................................................. 12
图 31：美线箱量从 6 月开始走高 ............................................................................................................................... 12
图 32：2018 年下半年美线运价走高 .......................................................................................................................... 13
图 33：2018 年下半年产能利用率被推高 ................................................................................................................... 13
图 34：在需求增速下台阶后，行业供给增速仍处于相对高位 .................................................................................... 14
图 35：2012-2016 年间的运价持续走低 .................................................................................................................... 14
图 36：以单船规模提升为代表的产能更新是行业发展内在规律 ................................................................................ 14
图 37：2012 年后 15,000+TEU 船型占交付量比例快速上升 ..................................................................................... 14
图 38：以马士基为例，大船化对于单箱成本的降低有一定作用 ................................................................................ 15
图 39：装载率下滑使得船均规模增长并不能带动单箱盈利的上升 ............................................................................ 15
图 40：前 10 大集运船东订单的平均单船规模中地中海和现代商船较高（截至 2019 年 2 月 15 日） ...................... 15
图 41：2011 年至今集运行业集中度快速提升 ............................................................................................................ 16
图 42：集运行业集中度显著高于油运和散运 ............................................................................................................. 16
图 43：集运核心航线亚欧、亚美船型结构中大型化船舶占比较大 ............................................................................ 16
图 44：受大船化影响，主干航线船舶数量有所下降 .................................................................................................. 16
图 45：阶梯替换下，拆解量有所下降 ........................................................................................................................ 16
图 46：分航线各联盟市占率已达到较高水平 ............................................................................................................. 16
图 47：当前在手订单占有效运力比重处于历史低位 .................................................................................................. 17
图 48：盈利改善使得 2018 年新签订单明显增多 ....................................................................................................... 17
图 49：2017 年行业盈利改善提升 2018 年交付比例 ................................................................................................. 17
图 50：交付比例上升带来的运力高增长或将逐步消退............................................................................................... 17
图 51：以达飞轮船为例，大船化依靠新订单而非租赁............................................................................................... 18
图 52：以达飞轮船为例，现金流量对于资本开支存在制约作用 ................................................................................ 18
图 53：大型船舶新船造价的上涨将会带来收购压力 .................................................................................................. 18
图 54：大型船舶二手船价格仍处于低点 .................................................................................................................... 18
图 55：名义与实际产能利用率走势分化（以 2008 年产能利用率为 100%） ............................................................ 19
图 56：2010-2014 年为集运平均航速快速下降阶段 .................................................................................................. 19
图 57：2010-2014 年燃油价格快速上升 .................................................................................................................... 19
图 58：2014-2016 年间供需增速差为此阶段内最大值 .............................................................................................. 20
图 59：以马士基为例，2014-2015 年燃油成本占比下降明显 .................................................................................... 20
图 60：航速对于产能的稀释作用可以用航速比来表征............................................................................................... 20
图 61：稀释作用边际变化随航速下降速率的趋缓而减小 ........................................................................................... 20
图 62：实际产能利用率已达到较高水平（2018 年下半年受抢运影响） ................................................................... 21
图 63：当前集运运力闲置率并不高............................................................................................................................ 21
图 64：2018 年头部班轮公司基本增收减利 ............................................................................................................... 21
图 65：亚美、亚欧线箱量压力或将于 2019 年承压 ................................................................................................... 21
图 66：主干航线运价 2018 年较 2017 年近似持平 .................................................................................................... 22
图 67：限硫令将带来燃油成本增高的问题 ................................................................................................................. 22
图 68：2012 年协同提价的成功 ................................................................................................................................. 22
图 69：集运股指数展现出与集运行业表现相同的大小年趋势 .................................................................................... 22
