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教育行业:沉舟侧畔,柳暗花明-0514-国盛证券-35页.pdf
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证券研究报告 | 行业策略
2019 年 05 月 14 日
教育
沉舟侧畔,柳暗花明
政策基调:看好职教
/
高教
/
信息化三条投资主线。
2019
年以来,国务院相
继印发《中国教育现代化 2035》和《加快推进教育现代化实施方案(2018
-2022 年)》,并有《国家职业教育改革实施方案》《建设产教融合型企
业实施办法(试行)》《关于在院校实施“学历证书+若干职业技能等级证书”
制度试点方案》多项职教政策落地。深化职业教育与大力推进教育信息化是
政策反复强调的重点方向,同时判断《民促法实施条例》终稿落地在即。基
于此我们提出三大投资主线:
职业培训:就业压力推动参培需求,关注跨领域龙头。职教市场细分赛道林
立,多呈现一超多强格局。2017 年整体规模约 1400 亿,其中招录及考证类
400 亿元,技能培训 980 亿元。中公教育、东方教育凭借产品教研、渠道优
势成功实现跨领域经营,中公教育 2018 年公务员招录以外的收入占比超
50%;东方教育则已构建烹饪、计算机、汽修三足鼎立的业务结构。重点关
注细分优势赛道竞争力较强、跨领域拓展能力较强的职教培训龙头。
高等教育:集团化办学已具雏形,内生增长不可小觑。民办高教公司借资本
平台加速整合,2018 年内上市公司收购项目达 10 所,集中度有所提升(学
生人数 CR8 为 8.9%)。2019 年资本化加速,5 家高教公司排队上市。收购
虽是在高教牌照趋紧的背景下突破单校增长瓶颈的必然路径,内生增长依然
不可小觑,尤其建议关注校区扩建、专升本期、独立学院转设期带来的学额
快速增长周期。我们认为优选收购能力和潜力依然较强的公司,即现金充足、
有息负债率低、融资成本低、融资渠道多元的公司。
教育信息化:经费投入驱动,软硬件共建智慧校园。伴随《教育信息化 2.0》
的出台,教育信息化从硬件为主过渡至软硬件一体化方案的 2.0 时代。三大
细分市场需求突出、空间广阔:①标准化考点:2017 年新标准出台+“新高
考”改革带动第二轮建设高峰期,测算空间近 300 亿。佳发教育作为第一轮
建设的核心参与者(市占率 60%)具有先发和品牌优势。②“一师一优课”
带动录播从精品化到常态化,测算空间近 800 亿。③智能交互平板渗透率进
一步提升,根据奥维云网数据,预计未来两年出货量仍保持 20%左右增速
达 2020 年的 156 万台,其中视源股份 2018 年出货量 58.18 万台,销售额
市占率达 36.50%。建议优选处在需求旺盛的赛道、拥有独家技术壁垒和强
大研发能力、以及完善渠道销售网络的教育信息化公司。
K12 培训:线下盈利能力分化,线上成为第二战场。在规范化政策导向下,
经营管理和品牌的差异加速了盈利能力分化,新东方和好未来单网点利用率
提升带动利润率改善,而部分经营较弱的品牌受合规成本拖累利润率。同时,
在线成为线下机构争相抢夺的第二战场,实现跨地域扩张及高运营效率,在
线班课模式优于 1 对 1 模式。K12 课外培训需求刚性,政策影响逐步消化,
重点关注线上线下一体化、教研体系标准化、获客优势突出的 K12 培训标的。
投资建议。立足 2019 年政策导向,建议关注三条投资主线:1)职业培训:
首选拥有自主教研的跨赛道跨区域运营的龙头公司,核心推荐中公教育、开
元股份,关注中国东方教育(待上市);2)高教:首选杠杆率低、融资能
力强、内生增长潜力大的高教集团,核心推荐:民生教育、中国科培、新华
教育;3)教育信息化:首选拥有独家技术壁垒和强渠道的公司,核心推荐:
佳发教育,关注三爱富、视源股份。同时,K12 课外培训政策影响逐步消化,
龙头公司盈利能力提升,在线市场露锋芒,建议关注新东方、好未来及新东
方在线。
风险提示:《民促法实施条例》终稿落地的时点和条款恐带来政策不确定性
因素;市场竞争加剧;并购速度不达预期;公司业绩低于预期。
增持(维持)
行业走势
作者
分析师 鞠兴海
执业证书编号:S0680518030002
邮箱:juxinghai@gszq.com
分析师 邵璟璐
执业证书编号:S0680518030006
邮箱:shaojinglu@gszq.com
研究助理
赵雅楠
邮箱:zyn@gszq.com
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2019-04-07
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3、《教育:强调职教战略地位,鼓励产教融合发展》
2019-02-13
重点标的
股票 股票 投资
EPS
(元)
P E
代码 名称 评级
2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E
002607.SZ
中公教育 买入
0.19 0.26 0.35 0.44 65.4 46.4 35.1 27.7
300338.SZ
开元股份 买入
0.29 0.55 0.75 0.95 45.4 23.4 17.2 13.6
300559.SZ
佳发教育 买入
0.47 0.73 1.17 1.56 48.8 31.1 19.5 14.6
01569.HK
民生教育 买入
0.08 0.11 0.12 0.13 17.5 12.9 11.7 11.0
01890.HK
中国科培 买入
0.17 0.20 0.25 0.30 17.3 14.5 12.0 9.9
02779.HK
中国新华教育 买入
0.16 0.18 0.21 0.25 14.2 12.3 10.7 9.1
资料来源:贝格数据,国盛证券研究所
-32%
-16%
0%
16%
2018-05 2018-09 2019-01 2019-05
沪深300
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内容目录
政策基调:看好职教/高教/信息化三条投资主线 ........................................................................................................ 4
顶层导向:《现代化 2035》奠基定调,《工作要点》明确短期目标 ........................................................................ 4
职业教育:受益高教及职业培训,产教融合增强就业竞争力 ................................................................................ 4
教育信息化:信息化 2.0 建设纳入目标,侧重智慧校园建设 ................................................................................ 6
高等教育:《民促法实施条例》终稿有望落地在即 ............................................................................................... 7
职业培训:就业压力推动参培需求,关注跨领域龙头................................................................................................. 8
高等教育:集团化办学已具雏形,内生增长不可小觑............................................................................................... 13
教育信息化:经费投入驱动,软硬件共建智慧校园 .................................................................................................. 18
K12 培训:线下盈利能力分化,线上成为第二战场 .................................................................................................. 22
投资策略 .............................................................................................................................................................. 26
重点公司 .............................................................................................................................................................. 28
中公教育:多元增长,未来可期 ...................................................................................................................... 28
开元股份:轻装上阵,开启多元化路径 ............................................................................................................ 29
佳发教育:标准化考点为基,智慧教育最佳落地者起航..................................................................................... 30
民生教育: 收购学校有望梯次并表,量价增长潜力大 ........................................................................................ 31
中国科培:华南高教龙头,质地优异量价双升 .................................................................................................. 32
新华教育:2019 年整合开启,外延持续 .......................................................................................................... 33
风险提示 .............................................................................................................................................................. 34
图表目录
图表 1:职业教育的定义与分类
............................................................................................................................... 4
图表 2:2019 年职业教育相关政策一览
.................................................................................................................... 5
图表 3:2018 年以来教育信息化相关政策一览
.......................................................................................................... 7
图表 4:2018 年以来民办教育相关政策一览
............................................................................................................. 8
图表 5:职教培训主要细分领域及市场参与者
........................................................................................................... 9
图表 6:职业技能培训市场规模及增速(十亿元;%)
.................................................................................................. 9
图表 7:2017 年职业技能培训市场细分品类占比(%)
............................................................................................. 9
图表 8:职业招录及考证市场规模测算(亿元)
...................................................................................................... 10
图表 9:第一/二/三产业细分领域私营企业平均工资(万元)
................................................................................... 11
图表 10:汽车服务/信息技术/烹饪技术行业熟练工人供需差距(百万人次)
............................................................. 11
图表 11:2017 年职教培训龙头细分赛道市占率(%)
............................................................................................ 11
图表 12:职级培训代表公司培训网点线级城市分布占比(%)
................................................................................ 12
图表 13:职级培训代表公司培训网点人口量级分布占比(%)
................................................................................ 12
图表 14:职教培训领域 A 股相关标的一览(亿元;%)
.......................................................................................... 13
图表 15:高教公司收购案例总结(单位:亿元,截至 2019 年 4 月)
......................................................................... 14
图表 16:各集团学校数量占民办高等学校总数(万人;%)
................................................................................... 15
图表 17:各集团在校人数数量占民办高等学校在校人数(万人;%)
...................................................................... 15
图表 18:民办高教公司资金实力、融资情况、近期 CAPEX 计划(单位:人民币)
.................................................... 15
图表 19:2017 年民办高教公司融资成本率(融资成本/借债规模)
.......................................................................... 16
图表 20:2015-2017 年民办高教公司有息负债率(有息负债/总资产)
..................................................................... 16
图表 21:科培旗下广东理工学院在校人数和增速(人数:增速)
............................................................................. 16
图表 22:广东理工学院学生构成
........................................................................................................................... 16
图表 23:2019 年已上市/待上市教育公司中高教公司占多数(统计时间:2019 年 4 与 31 日)
.................................. 17
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图表 24:教育信息化经费投入测算及增速(亿元;%)
.......................................................................................... 18
图表 25:智慧校园总体架构要求
........................................................................................................................... 19
图表 26:国内 IWB 市场及交互智能平板出货量对比(万台;%)
............................................................................ 19
图表 27:交互智能平板全国出货量及增速(万台;%)
.......................................................................................... 19
图表 28:不同教育阶段学校数量及班级数量测算(所;万间)
................................................................................ 21
图表 29:教育信息化代表公司经销商体系建设
....................................................................................................... 21
图表 30:A 股上市公司教育信息化标的一览
........................................................................................................... 22
图表 31:新东方学习中心数及同比、环比增速(个;%)
....................................................................................... 23
图表 32:好未来学习中心数及同比、环比增速(个;%)
....................................................................................... 23
图表 33:K12 培训上市公司净利率变化
.................................................................................................................. 23
图表 34:k12 学科培训领域参与者四象限分类
........................................................................................................ 24
图表 35:在线教育不同班课模式下盈利测算
........................................................................................................... 25
图表 36:好未来在线学生数及在总学生数中占比(万人;%)
................................................................................ 25
图表 37:新东方 K12 在线学生数及营收(亿元;万人)
......................................................................................... 25
图表 38:K12 一对一模式主要玩家及经营情况
........................................................................................................ 26
图表 39:覆盖教育公司盈利预测和估值
................................................................................................................. 27
图表 40:建议关注教育公司盈利预测和估值
........................................................................................................... 27
图表 41:中公教育盈利预测和估值(单位:人民币)
............................................................................................. 28
图表 42:开元股份盈利预测和估值(单位:人民币)
............................................................................................. 29
图表 43:佳发教育盈利预测和估值(单位:人民币)
............................................................................................. 30
图表 44:民生教育盈利预测和估值(单位:人民币)
............................................................................................. 31
图表 45:中国科培盈利预测和估值(单位:人民币)
............................................................................................. 32
图表 46:新华教育盈利预测和估值(单位:人民币)
............................................................................................. 33
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政策基调:看好职教/高教/信息化三条投资主线
顶层导向:《现代化 2035》奠基定调,《工作要点》明确短期目标
2019 年以来,国务院相继印发《中国教育现代化 2035》和《加快推进教育现代化实
施方案(2018-2022 年)》。两份文件远近结合,共同构成了教育现代化的顶层设计和
行动方案。教育现代化文件起草工作 2016 年初启动,是继 2018 年以来针对教育经费结
构、学前教育普惠性、民促法、职业教育改革方案等系列政策的延续和强化,也是为国
内教育现代化长远规划提出十大战略任务,具有前瞻性指导意义。结合此前发布的《2019
年工作要点》中,我们梳理出职教/高教/信息化三条投资主线。
深化职业教育与大力推进教育信息化是政策反复强调的重点方向。根据 2035 年远景任
务,“实施方案”聚焦当下五年提出十大任务,包括职业教育产教融合、高等教育内涵发
展、教师队伍建设、教育信息化等都是现代化的重要着力点。《现代化 2035》明确各级
教学高水平、高质量发展普及的基本定调,各个学段承担不同的育人职能,因此规划对
各个学段制定具体的发展基调亦有不同:学前和义务教育延续了普及、优质均衡的基调;
高中阶段全面普及、普通高中鼓励多样特色发展;高等教育重质发展,职业教育服务能
力提升,强调终身学习体系,与《职业教育改革方案》的“1+X”证书体系和产教融合一
脉相承。此外,政策特别强调以信息化推进教育现代化,将信息化建设纳入目标,教育
信息化发展进入 2.0 新阶段。
职业教育:受益高教及职业培训,产教融合增强就业竞争力
职业教育与普通教育相对应,是指对受教育者实施可从事某种职业或生产劳动所必须的
职业知识、技能和职业道德的教育。若以《职业教育法》的适用范围定义,职业教育包
括学历类职业教育(中等职业教育、高等职业教育)和非学历类职业培训(技能培训、
从业资格培训、招录考试培训等),其中学历类职业教育归属教育部管辖,非学历职业培
训归属人社部管辖。普通教育以研究型专业知识为目的,与之相对职业教育更侧重实用
型技能培养,在课程制定上更贴近产业实操。
图表 1:职业教育的定义与分类
资料来源:国盛证券研究所绘制 注:技工学校归属人社部管辖
2019 年以来,教育部针对职业教育相继出台《国家职业教育改革实施方案》、《建设产
职业技能培训
IT培训
驾驶员培训
语言培训
会计技能培训
从业/资格培训
金融财务
医疗系统
建筑工程
司法体系
招录考试培训
公务员招录
事业单位招录
教师招录
研究生入学考试
非学历类
学历类
中等职业教育
中等专业学校
职业高中
技工学校
高等职业教育
高等专科学校
职业技术学院
职业教育
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教融合型企业实施办法(试行)》、《关于在院校实施“学历证书+若干职业技能等级证书”
制度试点方案》,后两者是“改革方案”在企业及院校层面的具体落实方案。2019 年 2
月 13 日国务院发布的《国家职业教育改革实施方案》首句明确职业教育和普通教育具
有同等重要地位的基本基调。《改革方案》提出改革目标:“到 2022 年,职业院校教学
条件基本达标,一大批普通本科高等学校向应用型转变,建设 50 所高水平高等职业学
校和 150 个骨干专业(群)”,改革方向按照“管好两端、规范中间、书证融通、办学多
元”的原则。
图表 2:2019 年职业教育相关政策一览
发布时间
发布部门
相关政策
主要内容
2019 年 2
月 13 日
国务院办
公厅
《国家职业教育改
革实施方案》(职
教 20 条)
1、2022 年,职业院校教学条件基本达标,一大批普通本科高等学校向应
用型转变,建设 50 所高水平高等职业学校和 150 个骨干专业(群);
2、保持高中阶段教育职普比大体相当,使绝大多数城乡新增劳动力接受高
中阶段教育;
3、开启“1+X”证书制度试点,推动建设 300 个具有辐射引领作用的高水平
专业化产教融合实训基地;
4、试点企业兴办职业教育的投资符合条件的,可按投资额一定比例抵免该
企业当年应缴教育费附加和地方教育附加。
2019 年 4
月 3 日
国家发改
委、教育部
《建设产教融合型
企业实施办法(试
行)》
1、自愿申报、复核确认、建设培育、认证评价的程序;
2、给予“金融+财政+土地+信用”的组合式激励,并按规定落实相关税收政
策。在项目审批、购买服务、金融支持、用地政策等方面对建设培育企业
给予便利的支持服务;
3、重点培育方向是:主动推进制造业转型升级的优质企业,现代农业、智
能制造、高端装备以及养老、家政等社会领域龙头企业。
2019 年 4
月 12 日
教育部、国
家发改委、
财政部、市
场监管总
局
《关于在院校实施
“学历证书 +若干
职业技能等级证
书”制度试点方案》
1、以社会化机制招募培训评价组织,开发职业技能等级标准和证书;
2、中职+高职是 1+X 证书制度试点的实施主体,本科高校可视情况选择;
3、2019 年首批启动已确定的五个培训评价组织试点,2020 年下半年研究
部署下一步工作;
4、中央财政建立奖补机制,通过相关转移支付对各省 1+X 证书制度试点工
作予以奖补,各省市在政策、资金和项目等方面向试点院校倾斜。
资料来源:教育部,国盛证券研究所整理
职教改革的短期催化体现在 2019 年高职院校 100 万的扩招计划。2019 年 3 月 5 日,
两会政府工作报告提出:“改革完善高职院校考试招生办法,鼓励更多应届高中毕业生
和退役军人、下岗职工、农民工等报考,今年大规模扩招 100 万人。”高职院校主要以
高等专科为主,包括部分专升本院校,2017 年普通高校招生人数 761 万人,同增 1.7%,
其中专科院校招生 351 万(占整体招生的 46%)、同增 2.2%,若以专科院校为基数测
算 2019 年扩招 30%高职学额。目前已有部分省份制定具体执行政策,如山东省已开始
全面摸排各大院校最大容量;四川省已针对各大专院校下达具体扩招学额指标。未来,
政府可能采用学费补贴、助学贷款等形式拉动真实学额需求。
2019 年 4 月 30 日,李克强主持召开国务院常务会议,强调稳就业是“六稳”的首要任
务。会议确定实施今年《政府工作报告》提出的职业技能提升行动,具体措施如下:
➢ 确定使用 1000 亿元失业保险基金结余实施职业技能提升行动的措施,提高劳动者
素质和就业创业能力。
➢ 大规模开展职业技能培训,今年培训 1500 万人次以上,三年内培训 5000 万人次以
上。
➢ 落实扩招 100 万人任务方案,重点布局在优质高职院校、发展急需和民生领域紧缺
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