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证券研究报告
作者:
行业报告 |
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
家用电器
2023年08月27日
分析师
孙谦 SAC执业证书编号:S1110521050004
分析师
宗艳 SAC执业证书编号:S1110522070002
联系人
赵嘉宁
外销修复可期
——家电行业23年中期投资策略
行业专题研究
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摘要
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请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
1、上半年行情复盘
22年底至今内需回暖+海外去库同步催化下家电行业实现超额收益,22年11月1日至23年7月31日板块实现36%绝对收益。个股方面,23Q2核心标的中的海
信家电、海信视像、美的集团等实现双位数涨幅。基金持仓方面,23Q2家电板块超配比例+0.6%,21Q2以来家电配置比例首次超板块市值占比。股债收
益率角度,目前家电板块由于高股息、低估值,处在股债收益差的负一倍标准差与均值水平之间,若回归均值水平对应指数12%涨幅空间(对应23年8月8
日数据)。
2、上半年行业基本面复盘
内销方面,大家电方面,23Q2内销量同比增速上扬,应与线下消费场景修复、工程类需求疫后释放有关;空冰洗烟双线均价同比提升,产品结构持续升
级。小家电方面,消费需求仍然较弱;“K型”分化下,低价位段产品扩容明显。出口方面,外需方面,通胀逐步缓解、CPI同比持续回落、海外消费者信
心回暖有望带动欧美家电需求企稳修复。22Q4起家电出口额增速底部回升,Q2受益汇兑人民币口径增速已转正。分区域看,23Q2拉美、南亚/东南亚多
个家电品类出口高增,欧洲出口增速环比提升,美国降幅收窄。展望H2伴随基数逐步走低,家电出海增速有望修复。
3、出口链条怎么看
渠道库存方面,23Q2美国耐用消费品市场延续库存去化态势,23Q 1五大渠道商库销比yoy继续环比大幅回落。叠加海运费回落,国内家电外销出货数据
有望回暖。梳理白电、清洁电器、OPE领域中国企业的竞争力,国内企业出海份额仍有提升空间,或将凭借研发+制造实力的积累,抓住行业机遇迎来快
速发展。
4、本轮白电行业的延续性
上半年空调行业行情主要由补库需求、B端修复带动、更新需求抬升等因素推动。中长期驱动力看,一方面空调渗透率仍有提升空间,另一方面央空品类
升级,此外海外市场低保有量地区驱动下,家电渗透具备提升空间。PB-ROE框架下当前白电龙头企业PB估值偏低,稳定且不断改善的竞争格局、较高的
净利率水平下,预计白电龙头企业高ROE可持续。若使用PE-ROE框架或DCF框架重估白电龙头企业价值,其当前估值水平均相距理论值有较大空间。
5、可选消费品的投资机会
中国正经历与日本70-80年代相似的家电发展阶段,伴随人均可支配收入稳步提升,我国必选家电逐步达高渗透率,居民消费中“腾出”的空间为相对可
选小家电市场的生长提供了必要的土壤。清洁电器方面,目前我国总体渗透率仍偏低,未来成长空间广阔,未来我们认为产品创新点逐渐减少难以支撑均
价上行,渗透率提升需适当以价换量,头部品牌积极尝试以价换量策略,销售费用率、利润率有望企稳。投影仪方面,作为家用影音娱乐的重要载体长期
渗透率有望持续提升。
6、家电行业中期投资策略
年初以来判断:1)国内消费伴随疫情结束将呈现“N”型修复,即先有脉冲式回补,后经历调整再回升;2)出口在海外需求企稳及库存去化结束后将回
升。基于此两点判断,我们在年初策略中提出 “空调”、“出口”、“可选”三大方向。站在当前时点,1)建议关注9-10月空调开启的24冷年补库。但
在这一轮中,我们认为内外平衡的标的更优,因纯内销β或将在24年放缓;2)基于2H出口链条判断,我们建议在3-4Q增加出口链条配置。
标的方面,推荐:1)大家电,如【海信家电】/【美的集团】/【格力电器】/【海信视像】/【盾安环境】。2)出口链,如外销占比较高,下半年同比基
数逐渐走低的【海尔智家】,看好清洁电器作为国内消费修复+海外需求改善共振下的机会,推荐【石头科技】/【科沃斯】。建议关注【园林工具】板块
的去库情况,目前看3Q是此板块的去库尾声,4Q订单&收入有望回升。建议关注【泉峰控股】、【格力博】、【创科实业】。
风险提示:宏观经济波动风险,房地产市场波动的风险,新冠疫情导致下游需求减弱的风险,原材料价格波动的风险,测算过程具有一定主观性。
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请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明
上半年行情复盘
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22年底至今内需回暖+海外去库同步催化下家电行业实现超额收益
资料来源:Wind,天风证券研究所
从历史上看,08年以来家用电器板块经历了五轮较为明显的上升周期,第一轮反馈的是产业政策刺激带来的保有量大幅上涨;随
后三轮上涨与地产及宽信用后,家电市场需求企稳回升有关;21年以来大宗品价格上涨,以及21年7月之后国内商品房销售的持
续负增长对行业亦形成较强的估值压力;最近一轮上涨(22年11月至今)为伴随内销需求回暖(尤其空调品类实现高增长),以
及海外库存逐步去化,22年11月1日至23年7月31日家电板块整体实现36%绝对收益。
注:本报告中PE如无特殊说明,均指PE(TTM);报告中超额收益的对比基准均为沪深300;数据统计至2023年7月31日。
图:家电板块自08年起有五轮的投资收益周期
行业集中度提升
刺激政策退出+地产调控减弱行业
销售,但行业集中度提升
政策刺激主导
“三大政策”刺激大家
电渗透率快速提升
地产政策主导
16年开启棚改政
策推升地产销售,
拉动大家电消费
12/01-15/05
绝对收益+259%
超额收益+153%
08/06-11/03
绝对收益+120%
超额收益+105%
16/03-18/01
绝对收益+124%
超额收益+76%
18/02-18/12
绝对收益-37%
超额收益-8%
19/01-21/01
绝对收益+107%
超额收益+29%
21/02-22/10
绝对收益-41%
超额收益-7%
11/04-11/12
绝对收益-30%
超额收益-4%
15/06-16/02
绝对收益-42%
超额收益-1%
棚改政策后,家电
行业集中度进一步
提升,白马行情
内销需求回
暖,空调高
景气;海外
库存去化
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18,000
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08-06
08-09
08-12
09-03
09-06
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22-03
22-06
22-09
22-12
23-03
23-06
沪深300指数:左轴 家电指数(中信):左轴 绝对收益:右轴 超额收益:右轴
22/11-23/07/31
绝对收益+36%
超额收益+22%
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家电各板块市盈率分位数走势
资料来源:Wind,天风证券研究所
图:白电标的2015年以来市盈率分位数(%) 图:厨大电标的2015年以来市盈率分位数(%)
图:厨小电标的2015年以来市盈率分位数(%)
图:清洁电器标的2015年以来市盈率分位数(%)
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72%
海尔智家 美的集团 格力电器 海信家电
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老板电器
华帝股份
浙江美大
火星人
亿田智能
帅丰电器
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九阳股份 苏泊尔 小熊电器 新宝股份 北鼎股份
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3%
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