家电行业年中报总结继续前行静待内外共振-52页.pdf.zip

• 内销方面，大家电方面，23Q2内销量同比增速上扬，应与线下消费场景修复、工程类需求疫后释放有关；空冰洗烟双线均价同比提升，产品结构持续升级。小

家电方面，消费需求仍然较弱；“K型”分化下，低价位段产品扩容明显。出口方面，外需方面，通胀逐步缓解、CPI同比持续回落、海外消费者信心回暖有望

带动欧美家电需求企稳修复。22Q4起家电出口额增速底部回升，Q2受益汇兑人民币口径增速已转正。分区域看，23Q2拉美、南亚/东南亚多个家电品类出口

高增，欧洲出口增速环比提升，美国降幅收窄。展望H2伴随基数逐步走低，家电出海增速有望修复。

• 白电板块：内外销环比修复，原材料价格下行带来利润正向贡献。23Q2白电行业恢复明显，空洗内外销集中度同比略降，冰箱内外销集中度同比小幅抬升。中

报表现看，白电标的毛销差和净利率变化相对稳定，其中海信家电表现亮眼，23Q2归母净利同比翻倍增长。

油烟机市场双线集中度、均价提升，老板、方太厨电双龙头地位夯实；集成品类方面，集成烹饪中心、集成洗碗机表现亮眼。报表端，23Q2厨大电板块营收

YoY+8.8%、业绩YoY+16.4%，对比23Q1的整体营收+0.3%、业绩+0.004%有所修复。从个股表现看，老板受益于保交楼收入、业绩增速同步跑赢行业，

领跑。盈利能力方面，面板价格在21Q3快速下跌后，23Q2步入同比大幅提升态势，受成本提升影响海信视像Q2毛利率同比略有下滑，B端修复带动光峰盈利

能力大幅改善。

• 其他家电板块：23Q2电工板块营收稳增，毛利率整体修复。23Q2民用电工营收环比略升，毛利率均同比改善，费用投入力度加大。三花、公牛归母净利润增

速改善，同时存货周转环比加快，经营性现金流同比大幅改善。

• 展望：建议提升对于地产链条的关注，同时持续看好家电出口链条修复。政策层面对于地产的暖意越来越强，一是8月31日中国人民银行、国家金融监督管理总

局发布政策：1）统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限；2）二套住房利率政策下限由不低于相应期限LPR+60BP调整为LPR+20BP；首套

下限仍为不低于相应期限LPR-20BP；3）存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可协商调整存量首套住房商业性个人住房贷款。二是25日三部门推动落

实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，目前一线城市均已落地。结合此前出台的超大特大城市城中村旧改政策，我们认为对于地产的政策已转向实质性

落地，对于1）后周期（厨电/白电）的估值修复及需求回升有利；2）对于可选家电（清洁/投影等）内需的恢复也有潜在帮助。

图：申万家电行业类标的涨跌幅与净利润增速（取每组扣非净利润增速中位数，表中数值为各年度净利润增速）