旅游行业服务消费估值方法论系列1：酒店估值三重境界，周期、价值、成长共振-0613-国泰君安-81页.pdf

【酒店估值：周期、成长、价值共振】 酒店行业的估值是一个复杂的过程，涉及到周期性、成长性和价值性三个关键维度的综合分析。这三个维度共同决定了酒店企业的投资价值。 1. **周期性的影响**：周期性是酒店行业短期内估值波动的主要驱动力。中国的酒店业周期通常在3-4年，相比海外市场的8-10年周期更为短暂，这主要是由于国内供应的高弹性及政策对需求端的扰动。酒店估值底部通常出现在周期低谷，如2013年和2015年，PE为13-18x，扣非PE为13-22x，EV/EBITDA为4-8x。在量价齐升的繁荣期，最高估值可以达到86xPE和32xEV/EBITDA。周期复苏时，出租率的改善能带来30%的估值修复，而周期顶部的估值提升可能数倍于底部。 2. **成长性的作用**：在成长期内，酒店行业受益于量价齐升，这是投资的最佳时期。然而，更重要的是在周期底部捕捉低估值布局的机会。首旅酒店、锦江股份、华住酒店和格林酒店被推荐为具有投资潜力的企业。成长期的量价增长可以显著提升企业的市场价值，尤其是在行业低谷时买入，待周期回升，将获得丰厚回报。 3. **价值性的考量**：长期来看，酒店估值由连锁加盟模式、品牌效应和规模经济决定。酒店的资产价值是衡量其竞争优势和壁垒的重要指标。规模大的酒店集团拥有更强的加盟商粘性，物业质量对未来的盈利能力至关重要。此外，随着连锁化率的提升，尤其在省会及以下地区，中高端酒店市场仍有广阔发展空间。物业成本的上涨推动了酒店的升级需求，房价适度提升能恢复或提升利润率。 4. **基于资产价值的估值**：单房价值法是一种评估酒店市值空间的方法，通过比较国际巨头如华住酒店，可以看到其他大型酒店集团存在数倍的估值提升空间。酒店集团的自有物业价值往往被低估，未来可能通过房地产投资信托（REITs）等形式实现资产的变现。 5. **赛道优势与估值溢价**：酒店行业具备成为大市值企业的良好基础，早期的竞争优势在于规模化和低成本，成熟后则依赖品牌效应。与其他连锁业态如连锁餐饮、旅游景点等横向比较，酒店业因其大市场容量、规模效应和高壁垒，应享有较高的估值。例如，华住酒店的EV/EBITDA估值为22x，万豪为18x，而海底捞和星巴克分别为44x和19x。 6. **风险提示**：经济波动对酒店需求的影响，行业内的激烈竞争可能导致供应过剩的风险，这些都是投资者需要注意的因素。 酒店估值是周期性、成长性和价值性的三重共振结果，投资者需综合考虑这些因素，才能做出明智的投资决策。同时，酒店行业的发展趋势、品牌优势、资产价值和市场竞争状况也是决定企业价值的重要因素。