物流行业系列深度三：从资产负债表看三通一达的长期竞争格局-20190102-广发证券-21页.pdf

【行业分析】本文聚焦于物流行业的深度研究，特别是对三通一达（申通、韵达、中通、圆通）的长期竞争格局进行了剖析，分析的切入点是这些公司的资产负债表。报告指出，三通一达的核心业务自营化趋势明显，关键资产所有权更加集中，反映出行业内的统一经营策略。例如，申通通过收购加盟商的中转业务，提高了自营率，而圆通则加强了干线车辆的购置，提升运输能力，以降低单件运输成本。 在核心资产规模方面，中通显示出最强的资本实力，拥有最大的资产规模。韵达侧重于动产投资，规模略小于中通；圆通则偏向于不动产，其房建土地规模与中通相当；申通的资产配置相对均衡，但规模较小。流动资产的比较中，中通的现金储备最为充足，韵达在年初完成定增后也有显著提升，预计圆通在完成可转债发行后流动资产将超过申通，但申通的货币现金依旧领先韵达和圆通。 报告强调，设备投入对于降低人工成本具有显著效果，如韵达通过引入自动化设备，降低了单件运输成本和人工成本。然而，不动产（如房建土地）的规模则对全网效率和成本有着长远影响，虽然其带来的规模效应需要更长时间才能显现，但圆通在此方面的布局较为广泛且集中在东中部重点城市。 随着三通一达持续投入优化产能，未来行业竞争格局仍存在不确定性。例如，圆通在2018年上半年加强了运能体系能力建设，韵达则在下半年加大了土地资源的布局。这些动态表明，各公司在弥补产能短板，寻求长期竞争优势上持续发力。 潜在的风险因素包括宏观经济下滑导致的需求减少，电商增长放缓，运输和人力成本上升，以及可能导致的价格战加剧。这些因素都将对快递行业的利润和竞争格局产生影响。 三通一达在自营化、资产配置、产能优化等方面的战略调整反映了物流行业的动态竞争状态。公司间的资本实力差异、资产结构分化以及对未来产能的投资，共同塑造了行业的竞争态势，预示着未来的行业竞争将更加激烈，且格局可能持续演变。