汽车行业特斯拉“领先性”系列专题之三：Model3都卖到哪儿了？-0107-中信证券-12页.pdf
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2023-07-29
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Model 3 都卖到哪儿了？
特斯拉“领先性”系列专题之三｜2020.1.7
中信证券研究部
核心观点
宋韶灵
首席新能源汽车
分析师
S1010518090002
陈俊斌
首席制造产业
分析师
S1010512070001
敖翀
首席周期产业
分析师
S1010515020001
徐涛
首席电子分析师
S1010517080003
本文是特斯拉专题系列第 3 篇，将从 Model 3 的销量分布看其“领先性”。从
全球角度看，中国将是 Model 3 最重要的增长极。中国分区域看，Model 3 在
限购的发达区域销量更高；浙苏粤鲁 BBA 竞品车型销量高，未来空间更大。
综合分析，预计未来 Model 3 在中国的稳态销量将达 30 万辆以上。推荐特斯
拉供应链的投资机会：拓普集团、宁德时代、三花智控、宏发股份、璞泰来等。
▍从全球角度看，中国将是 Model 3 最重要的增长极。从 2019 年特斯拉 Model 3
的全球销量看，中国地区全年交付达 3.4 万辆，次于欧洲（9.6 万辆）。随着特
斯拉上海工厂投产，叠加降价刺激需求，预计 2020 年 Model 3 在中国销量将达
到 15 万辆，未来稳态销量有望达到 30 万辆以上，中国市场将成为最重要的增
长极。
▍目前 Model 3 都卖到哪里了？粤沪京浙 Model 3 销量居前，主要销量集中于东
部沿海。从交强险数据看，2019 年 1-11 月全国 Model 3 上牌数为 2.91 万辆，
其中广东/上海/北京/浙江 Model 3 的上险数据分别为 6049/5281/4882/3696 辆，
其余省份均不足 2000 台，可看出限购区域对 Model 3 需求较高。
▍未来哪些地区可以卖更多？京沪粤津系数高于全国水平；浙苏粤 BBA 竞品车型
销量高，替换空间大。从 Model 3 与 BBA 竞品车型比较系数看，2019 年 1-11
月，全国 Model 3 销量与 BBA 竞品（奥迪 A4、宝马 3 系、奔驰 C 级）销量之
和 的 比 值 为 0.073 ，其中北京/ 上海/ 广东/ 天津比值系数分别为
0.31/0.24/0.14/0.10，明显高于全国平均值，但仍落后于美国和欧洲的均值
1.33/0.26。目前浙江、江苏、广东的 BBA 竞品车型销量较高（超过 4 万辆），
但比值系数较低（分别为 0.07/0.03/0.14），未来 Model 3 替换空间较大。
▍继续重点推荐特斯拉国产化带来的本地供应链投资机会。特斯拉国产化给国内
供应链带来需求和能力的提升。我们将供应链分为直接供应和间接供应，（一）
其中直接供应链梳理分为三类：1）技术壁垒高，产品具有领先性，特斯拉供应
链上“绕不开”的标的，如：三花智控（电子膨胀阀）、宁德时代（电池）、宏
发股份（继电器）。2）虽然产品壁垒没那么高，但是特斯拉边际业绩弹性大，
有机会成为最受益于特斯拉放量的标的：拓普集团。3）已经供应的零部件企业：
旭升股份（占比最高）、华域汽车（单车价值量最高）、宁波华翔（估值最便宜）、
均胜电子（最便宜的汽车电子标的）、岱美股份（虽然单车价值较高，业绩理想）
等。（二）同时，通过配套 LG 化学、宁德时代等锂电巨头，间接配套特斯拉、
欧洲车企的全球优质供应链，也值得拥有：璞泰来（负极）、新宙邦（电解液）、
先导智能（锂电设备）等，建议关注：恩捷股份（隔膜）、科达利（电池外壳）
等。
▍风险因素：软件技术快速更替风险；欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导
致行业竞争加剧；潜在低概率安全事故发生风险，新能源汽车销量不及预期。
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