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债券市场2021年2月月报:经济复苏确定性增强,交易盘谨慎择机-20210225-南京银行-73页.pdf
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2021.02.25
经济复苏确定性增强,交易盘谨慎择机
——债券市场2021年2月月报
![](https://csdnimg.cn/release/download_crawler_static/88102424/bg2.jpg)
海外市场:2月以来,全球疫情大幅好转。美国疫苗接种进度快于欧元区,疫情大幅好转,
制造业和服务业均保持良好恢复,就业恢复则有所放缓。美国新一轮1.9万亿美元财政刺激
计划加快推进,美联储承诺维持宽松,美元震荡略下行,后续可能稍走升。经济恢复预期增
强,油价大幅上行,美债期限结构有所陡峭化,短期仍有走陡可能。欧元区制造业强劲恢复
,服务业仍小幅萎缩,疫苗推进显著不及美英,欧元小幅震荡,短期可能稍走弱。英国央行
按兵不动,疫苗推进领先全球,英镑短期有支撑。日本经济疲弱中有改善,出口增速扩大,
由于经济恢复缓慢和全球风险情绪逐步升温,日元短期支撑偏弱。中美利差稍收缩,中美两
国元首春节通话令两国关系趋于改善,人民币窄幅震荡,短期可能仍以稳定为主。
宏观基本面:2月地产热度降温,而实体经济供需向好。地产销售和土地成交热度均继续降
温,日均销售面积和土地成交增速较上月均大幅下滑。钢厂开工和盈利钢企比例均有走升,
钢铁价格和库存同步上升,反映钢厂和钢贸商对未来预期乐观,实体供需呈现向好趋向。受
春节错月和局部疫情影响,1月CPI同比增速由正转负,长期看,猪价处于下行周期,预计后
续CPI增速仍将处于低位。1月核心CPI同比增速同样滑落至负值,核心CPI环比增速则略走
升,显示终端需求保持缓慢修复态势。需求稳定恢复和大宗商品价格走升推动1月PPI加快走
升,生产领域持续向好。通胀总体温和,短期对货币政策不形成约束。
基本观点
2
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货币政策及流动性:2月以来,中国经济和信贷质量延续向好,货币政策保持中性取向,政
策利率维持不变,央行维持流动性平稳。短期资金价格大幅下行后趋稳,长期资金价格水平
震荡。1月金融数据高于预期,未贴现银行承兑汇票大幅扩张是主要提振因素,社融存量增
速继续缓慢下行,M2增速有较多走低,但信贷质量维持向好,短期对经济仍有较大支撑。
央行四季度货币政策执行报告强调精准施策,坚持稳字当头,不急转弯,要求把好货币供应
总闸门,保持流动性合理充裕,同时将稳杠杆放在重要位置。预计央行短期继续保持货币政
策中性基调,在两会召开之际,流动性稳定状态预计维持。
利率债策略:2月春节以来央行坚持少量逆回购操作,维稳态度未改支撑流动性预期。缴税
扰动结束后机构融出积极,市场短端利率普遍下行,但国股NCD发行利率稳步提价,资金
面收紧担忧仍存。受大宗商品价格大涨引发通胀忧虑以及美债收益率上行影响,长端收益率
走高。向后看,经济基本面复苏趋势仍在延续,通胀预期日渐强烈,债券收益率大幅下行空
间受制约。央行后续存在边际收紧流动性可能,但总体预计流动性保持“不缺不溢”状态。
当前期限利差合理,交易盘建议持续跟踪市场利率走势顺势交易快进快出,品种可以选择性
价比合适的5年国债。收益率曲线熊陡情形下,短期建议配置中短端品种,长期来看全球经
济修复和通胀预期将驱动长端利率回升,届时逢高配置。
基本观点
3
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信用债:本月信用债收益率呈窄幅震荡态势,短端受益于资金面平稳整体表现优于长端,
长端受海外通胀预期影响而有调整。一级市场因春节假期因素,表现较为冷清,各类债券
品种发行票面整体上行,公益属性平台认购倍数优于产业债。品种选择上,城投板块安全
性依旧较高,但局部区域风险仍在,对下沉资质保持谨慎。此外,继“三条红线”后,房
地产贷款集中度管理政策出台,房地产行业调控压力加大,部分房企现金流承压。在监管
趋严背景下,弱资质房企信用风险上升,建议保持谨慎。今年3-4月是信用债偿还高峰,合
计到期规模接近2万亿,随着货币政策回归中性,关注产业债主体再融资压力。期限选择上,
当前中长期高等级品种信用利差分位数不足10%,5-3Y期限利差分位数在20-40%左右,拉
长久期性价比有限,可选择信用利差和期限利差分位数水平相对较高的3Y以下中高等级品
种。
基本观点
![](https://csdnimg.cn/release/download_crawler_static/88102424/bg5.jpg)
第一部分 海外市场
美英疫苗接种加速,人民币窄幅震荡
5
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