兼评1月通胀：此通缩非彼通缩，三线索指向PPI尚难大幅下行-0217-国盛证券-10页.pdf

报告标题和描述主要讨论了中国2019年1月的消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）的变化趋势，并指出当前的通缩情况与2012-2015年的情况有所不同。以下是相关知识点的详细说明： 1. **CPI同比走低的原因**： - 春节效应：由于春节前后的消费模式变化，1月CPI同比增长1.7%，低于预期。通常，春节所在月份或前一个月的CPI环比会上涨，而春节后则可能下降。1月的CPI受到春节前期需求减弱、猪肉价格因供应调整而超季节性下跌，以及国内燃油价格下调的滞后影响。 2. **PPI创两年半新低**： - 主要是原材料价格增长放缓所致。PPI的下行趋势反映了经济下行压力增大、供给侧结构性改革接近尾声，以及基数效应。预计PPI将在2月和3月有小幅回升，然后从4月开始持续下跌，第二季度末可能进入负区间，第三季度末达到最大跌幅，第四季度末可能会有所回升。 3. **此通缩非彼通缩**： - 当前的PPI下降并不意味着类似于2012-2015年的严重工业通缩。主要原因包括： - **外需层面**：全球经济增长虽同步放缓，但力度和持续时间都小于2012-2015年。 - **内需层面**：国内的宏观逆周期调控加强，以及政策落地，将限制投资和消费需求的下行幅度。 - **成本层面**：供给侧结构性改革提升了上游原材料行业的集中度和企业经营效率，降低了价格波动，使得工业企业的成本端具有一定的刚性。 4. **风险提示**： - 国际原油价格超预期上涨可能推高PPI。 - 猪价大幅上涨可能影响CPI走势。 - 如果国内经济超出预期反弹，也可能改变当前的通胀预期。 - 环保限产力度超过预期，可能对原材料价格产生影响。 5. **政策与市场分析**： - 报告还提到了对2019年出口、全球经济、地方政策和美联储政策的观察，这些都可能影响中国的通胀走势和经济环境。 总结来说，2019年1月的中国通胀数据显示出一些短期的季节性和结构性因素，而长期的通缩风险相对可控，主要源于内外需求的相对稳定和成本端的刚性。同时，政策动向和全球经济形势将是影响未来通胀趋势的关键因素。