有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
商业贸易行业
行业研究 | 深度报告
⚫ 基于出口渗透率低、海外电商渗透率提升、政策顺风、公司基本实力强劲四大逻
辑，出海电商空间广阔。首先明确定义：出海电商是中国互联网企业依托传统海外
或新兴自建流量渠道，以电商此种流量变现形式，将中国商品或海外本地化商品销
售给海外消费者的商业模式。1）跨境电商视角：有别于行业对于中国跨境出口电商
空间测算，我们从出口渗透率视角出发。中国出口占比全球第一，2021 年达到
15%，在服装、3C 核心类目占比均突破 30%。基于国家统计局公布行业规模 1.12
万亿测算，2020 年中国跨境电商出口渗透率仅 10%（跨境电商出口规模/偏 C 端出
口总额）。根据十四五规划，保守预计 2025 年行业规模 2.00 万亿，对应渗透率
14.7%；根据 2021 年实际表现修正，乐观预计 2025 年行业规模 2.40 万亿，对应渗
透率 17.6%。2）视角拓宽至出海电商：随着中国企业流量拓展及供应链能力继续夯
实，未来有望带动激活并利用海外本地化供应链，实现在“货”端继续扩容，为整
体出海电商带来行业的进一步增量。本文我们着重于目前的视角一，中国企业已经
具备的扎实能力（部分类目供应链相对优势、配套物流、税收）；未来基于视角
二，中国电商出海的天花板仍将有机会被进一步持续突破。
⚫ 从供应链、物流、政策三个方面看，中国电商出海具备扎实基础。1）供应链相对优
势迭代：a）生产成本：以服装为例，中国具有全球最优秀的产业链上下游关联配套
能力，对比国内外大众品牌太平鸟和 EVERLANE，以及快时尚品牌 Shein 和 Zara，
中国企业的生产成本约为海外品牌的 40%-60%。b）中国供应链生产效率及敏捷性
持续提升，占领优势：区别于市场观点，我们认为虽 2015 年以来中国服装产业已开
始向东南亚转移低端产能（价格更低），但核心类目需创新能力、敏捷反应的小单
快反、OBM 生产等持续掌握在中国企业手中，是中国供应链核心竞争力。2）物流
支撑力度加强：当前跨境电商物流主要模式分为邮政小包、商业快递、跨境专线和
海外仓四大类。现阶段国内跨境物流发展成熟，基于不同类目特征采用不同的物流
方式，以最优化的成本有力支撑电商出海，综合时效及成本，我们认为跨境专线及
海外仓将会成为未来主流，分别对应需快速反应以及低库存压力的品类。3）政策扶
持，税收无相对劣势：a）国内：在税收减免、通关便利方面给予企业充分支持；
b）海外：美国、欧洲、东南亚、拉美地区作为全球主流电商市场，现阶段对于跨境
商品均有低货值关税豁免政策。在税务成本方面低货值中国商品出海与海外本地竞
争对手相同。
⚫ 新流量崛起将成为推动电商出海持续进化的关键因素。以美国电商为例，2021 年亚
马逊以 41.4%的份额排名第一，排名第二的沃尔玛仅为 7.2%，存在众多小型平台以
及独立站。海外现状为弱中心化流量分布。随着社媒引流的重要性提升以及 TikTok
为首的新兴渠道发展，新流量的崛起，一方面帮助电商出海实现对于海外消费者高
频的需求触达，另一方面也能够为后续吸引和容纳海外本地化供应链打下基础。
⚫
⚫ 中国互联网出海已经发展至全新阶段，受益海外线上零售渗透率提升，电商出海的
初级形态跨境电商正蓬勃发展。我们认为，中国电商出海在商品及物流侧的基础能
力扎实，未来在新流量的驱动下，商业模式仍将持续进化。建议关注产业链四个核
心方向，1）优质平台：字节跳动-TikTok（未上市）、Shein（未上市）、拼多多
(PDD.O，买入)、快手-W(01024，买入 )、 SEA(SE.N，未评 级 )、 阿里巴 巴-
SW(09988，买入) ；2）品牌卖家：安克创新(300866，未评级)；3）服务商：
SHOPIFY(SHOP.N，增持)；4）跨境物流企业。
风险提示
⚫ 疫情影响持续；行业竞争加剧；海外监管趋严；宏观经济形势变动
投资建议与投资标的
核心观点
国家/地区
中国
行业
商业贸易行业
报告发布日期
2022 年 09 月 30 日
项雯倩
021-63325888*6128
xiangwenqian@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860517020003
香港证监会牌照：BQP120
吴丛露
wuconglu@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860520020003
香港证监会牌照：BQJ931
崔凡平
021-63325888*6065
cuifanping@orientsec.com.cn
执业证书编号：S0860521050003
社零低基数下复苏显著，线上先抑后扬表
现稳健：——2022 年 8 月社零数据点评
2022-09-23
社零保持弱复苏，线上零售 7 月延续稳
健，8 月订单量预计受义乌疫情影响：—
—2022 年 7 月社零数据点评
2022-08-16
社零显著回暖，618 线上增长平稳助力复
苏：——2022 年 6 月社零数据点评
2022-07-18
跨境电商仅是起点，电商出海未来星辰大
海
——电商出海系列报告之一
看好（维持）
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