再论春季躁动：本轮行情还能走多远？-0213-长城证券-12页.pdf
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报告日期：2019 年 2 月 13 日
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再论春季躁动：本轮行情还能走多远？
◼ 春节之后上证综指、深证成指纷纷站上半年线。节后三个交易日，上证综
指涨幅 5.25%，创业板指涨幅 10.56%，均已明显超过上月涨幅，尤其是
创业板成为下半场的反弹先锋。我们在此前报告中指出“春季行情有望继
续深化演绎，2 月市场仍面临较好的政策和外部环境”。 市场表现总体符
合我们的判断，1 月份春季躁动行情开启，春节之后躁动行情延续，收益
率超出市场预期，春季躁动行情逐渐进入下半场加速阶段。
◼ 当前春季躁动行情不断升温，外资持续流入且机构投资者逐渐加仓。市场
普遍认同支撑市场反弹的逻辑尚未破坏，本轮躁动行情有望延续，但对春
季躁动的后续反弹空间和持续性存在一定分歧。我们再次对春季躁动下半
场的演绎提出三大问题：一是春季躁动下半场的驱动要素有没发生变化？
二是春季躁动下半场的持续性和空间如何？三是春季躁动下半场如何进
行配置？
◼ 再论春季躁动之一：下半场躁动行情的驱动要素有没发生变化？
本轮春季躁动以估值修复为主要特征，主要由分母端的流动性和风险偏好
所驱动。全球流动性边际宽松及国内政策红利释放是节前市场反弹的重要
驱动因素，目前上述因素有所 price in 但逻辑并未发生变化，2 月市场仍
面临较好的政策和外部环境。分子端的企业盈利并非本轮行情的决定因
素，1 月中小创业绩暴雷对相关板块和个股产生一定负面效应，短期业绩
加速下滑预期已经逐渐 price in。当前盈利还未达到底部出清时刻，躁动
行情过后，市场关注的焦点有望继续回到企业盈利中来。
◼ 再论春季躁动之二：下半场躁动行情的持续性和空间如何？
历史经验显示，2011 年以来，春季行情持续时间至少一个月，最多三个
月左右；期间上证综指涨幅最少 6 个点，最多 44 个点，平均涨幅约 16
个点。本轮春季躁动行情启动以来，已经持续一个多月，上证综指涨幅 9
个点，简单参考历史经验，后续仍存表现的空间和持续性。
多方面因素仍然支撑本轮行情继续演绎：（1）基本面层面，当前处于经济
数据真空期，市场对于未来经济下滑的担忧缺乏较多数据验证。年初信贷
社融数据预计平稳，业绩爆雷反而有利于底部加速到来。（2）政策层面，
“两会”政策预期持续向好，历史经验显示上证综指在两会前后较大概率
出现“两会行情”；科创板和资本市场制度改革值得期待，包括近期上证
G60 指数公布的催化等。（3）海外层面，今年以来北上资金大规模集中流
入， 2 月底 MSCI 将决定是否提高 A 股纳入比例至 20%，外资流入 A 股
趋势有望延续。
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