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证券研究报告 | 行业点评

2019 年 10 月 27 日

计算机

区块链是计算机板块上行的催化剂

周末政策方对区块链的重视超出市场预期，但市场仅聚焦于对区块链的主题

性展望，我们认为只见树叶，不见森林。年初我们发布年度策略《投资新起

点渐进，产业互联网与云交织》，重点推荐金融 IT 与安全可控，5 月发布

《投资新起点确立，聚焦安可与云》，前瞻把握住 Q1/Q3 两次板块性机会。

并在 4 月底，9 月底两次短期因素（产业趋势及认知差、交易因素）综合考

虑下分别推荐了云计算与医疗 IT。本次区块链政策态度超预期，我们看到

的更多是国家对先进科技的高度重视，在综合考虑资产质量、产业景气趋势、

区块链影响范围、估值水平、交易因素，我们认为近期是计算机长周期配臵

的重要时点！

区块链获最高层强调，体现的是国家对先锋科技重视程度空前。本次最高层

10 月 24 日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习，总书

记强调 15 条具体内容，涉及数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、

数字资产交易等多个领域的落地。本次学习及后续宣传除了区块链本身，更

多体现的是国家对于先锋科技的重视程度。我们对于其他先锋科技如量子通

信/计算、AI、5G 均有可以值得期待的政策态度。

计算机板块处于三个科技大周期起点，再叠加医疗 IT、金融 IT 景气环境历

史罕见。1）中美 IaaS 领军的差距约为 4 年，企业级软件转型的时间差约为

3-4 年，参考美国进度，云计算是国内未来十年战略性机会。2）在中美科

技摩擦成为常态背景下，国家将持续会在政策、资金上给予芯片、基础软件

等行业迭代的支持。安可产业化进展显示国产化产品技术已经达到‚可用‛，

甚至向‚好用‛进化。阿里、腾讯、华为等巨头纷纷加入国产化阵营，2020

年是明确的爆发落地年。3）2020-2021 各类运营商及政策方对 5G 基础设

施投入明确，各类应用不断衍生。4）医保局成立加速‚三保合一‛，医保

购买能力、谈判能力、支付标准的制定能力增强，医改在一定程度上进入医

保主导时代，更快的推进医保控费支付方式改革。DRGs 控费大势所趋，信

息化建设进程加快。

区块链技术触达面渗透整个计算机行业。区块链是底层的 IT 技术，其应用

场景并非仅局限于目前已知的金融 IT 及民生领域。事实上对各行业应用的

IT 形态及产业链都有冲击，促进使用者的信任关系及数据的融合。各 IT 公

司均有投入。根据 IPRdaily，偏向硬件领域的公司浪潮 2018 年亦获得了 20

项区块链专利，位列国内第 36 位。

估值年初接近历史底部，行业增速神奇‚脱钩‛。计算机行业估值近十年低

点为 2012 年 11 月，2019 年初已经接近 2013 年初水平。历史上软件行业

收入增速与 GDP 增速的变动基本保持一致。2017 年之后我国实际 GDP 增

速开始缓慢下行，然而软件业务收入增速呈现上涨趋势。

持股结构更加具有空间，2019Q3 基金持仓环比下降，聚焦高景气方向。

截至 2019Q3，公募基金持仓中，计算机持仓占所有公募基金持仓比重为

4.40%，环比下降 0.38 个百分点。在 2019Q3 前十大持股总市值中，云与

安可公司占据了 8 席名额。

从区块链产业推演计算机投资机会。1、区块链基础设施包括密码学及算力、

存储：格尔软件、数字认证、北信源、浪潮信息、景嘉微、易华录。2、区

块链应用目前包括民生应用及金融 IT，金融 IT 认知度更高。金融 IT：恒生

电子、同花顺、新大陆、科蓝软件、四方精创、上海钢联、广电运通、易见

股份、聚龙股份、飞天诚信、长亮科技、新国都、东港股份、金财互联、远

光软件、润和软件、赢时胜、新北洋。民生应用：博思软件、美亚柏科、浪

潮软件、南威软件、华宇软件。3、其它景气度主线。云计算：广联达、用

友网络、金蝶国际（港股）、石基信息、汇纳科技、宝信软件。安可：中国

软件、北信源、中孚信息、诚迈科技、中国长城、太极股份。医疗 IT：卫

宁健康、久远银海、创业慧康、思创医惠。5G 应用：中科创达、中新赛克、

四维图新。

风险提示：贸易摩擦加剧；财政支出不及预期；经济下行超预期。

增持（维持）

行业走势

作者

分析师刘高畅

执业证书编号：S0680518090001

邮箱：liugaochang@gszq.com

分析师杨然

执业证书编号：S0680518050002

邮箱：yangran@gszq.com

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速期！》2019-10-12

-16%

16%

32%

48%

64%

2018-10 2019-02 2019-06 2019-10

计算机

沪深300

2019 年 10 月 27 日

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内容目录

一、区块链获最高层强调，国家对先进科技重视程度空前..........................................................................................4

1. 区块链获最高层重视，关键核心技术强调自主创新 .........................................................................................4

2. 先进科技处于国家战略高度，重视程度空前 ...................................................................................................6

二、三个科技周期起点，云、安可、医疗景气方向确定 .............................................................................................7

1. 云计算：十年成长期起点 ..............................................................................................................................7

2. 安可：政策与产业化条件成熟，导入成长共振 .............................................................................................. 11

3. 医保局成为医疗最大支付方，加速医疗信息化建设进程................................................................................. 14

三、估值年初接近历史底部，行业增速神奇“脱钩” .................................................................................................. 21

1. 估值变化：年初已接近历史底部 .................................................................................................................. 21

2. 行业增速：神奇的“脱钩”............................................................................................................................. 21

四、 2019Q3 基金持仓环比下降，聚焦高景气方向 .................................................................................................. 22

1. 2019Q3 基金持仓环比下降.......................................................................................................................... 22

2. 云、安可和医疗仍然是基金重仓 .................................................................................................................. 23

五、区块链应用趋势带来计算机各领域投资机会 ..................................................................................................... 24

1. 区块链在诸多领域加速落地，未来 5-10 年产业加速点或临近 ........................................................................ 24

2. 从区块链产业推演计算机投资机会............................................................................................................... 26

六、风险提示 ....................................................................................................................................................... 26

图表目录

图表 1：区块链学习会议强调的 15 条内容

................................................................................................................5

图表 2：全球和中国区块链专利申请情况

..................................................................................................................6

图表 3：2018 全球区块链专利申请排行榜

.................................................................................................................6

图表 4：科技支持政策梳理

......................................................................................................................................7

图表 5：中美云计算发展情况对比

............................................................................................................................8

图表 6：海外各云计算龙头公司都形成了大数据产业链

..............................................................................................9

图表 7：Adobe Sensei 功能的推出增强了产品深度

....................................................................................................9

图表 8：2013-2019 年 Adobe 单季度营业收入及同比

............................................................................................... 10

图表 9：2019 年 2 月份以来石基信息在海外的扩张

................................................................................................. 10

图表 10：安可近期新闻梳理

.................................................................................................................................. 11

图表 11：安全可控产业链与渗透情况梳理

.............................................................................................................. 12

图表 12：国产化替代的三个层面

............................................................................................................................ 12

图表 13：国产化替代市场渗透路径

........................................................................................................................ 13

图表 14：国产化产品出货量将呈现加速度增长态势

................................................................................................. 14

图表 15：医保局成为医疗最大支付方

..................................................................................................................... 14

图表 16：医保局成立加速“三保合一”

...................................................................................................................... 15

图表 17：医院预算制管理决定医保局对医院端更有话语权。

.................................................................................... 16

图表 18：医保全国联网破除信息“孤岛”

.................................................................................................................. 17

图表 19：国家医疗保障信息平台招标项目与金额

.................................................................................................... 18

图表 20：医保费用支出增速较快

............................................................................................................................ 18

图表 21：医保覆盖人次（亿人）

............................................................................................................................ 19

图表 22：各国人均医疗卫生费用占比

..................................................................................................................... 19

2019 年 10 月 27 日

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图表 23：主要医保支付方式比较

............................................................................................................................ 19

图表 24：DRGs 试点城市范围与条件

...................................................................................................................... 20

图表 25：实现 DRGs 付费的信息化条件

.................................................................................................................. 20

图表 26：2010-2019.10 中信计算机指数 PE（TTM）

............................................................................................... 21

图表 27：2010-2019.10 中信计算机指数 PB

............................................................................................................ 21

图表 28：2008.3-2019.6 软件行业收入与 GDP 增速部分脱钩

................................................................................... 22

图表 29：2019Q3 计算机板块公募基金重仓股行业配臵比例

..................................................................................... 22

图表 30：2019Q3 计算机板块行业标准配臵比例

..................................................................................................... 23

图表 31：2019Q3 计算机板块超配比例

................................................................................................................... 23

图表 32：计算机板块持股市值前十个股

.................................................................................................................. 24

图表 33：区块链+产业图谱

................................................................................................................................... 24

图表 34：BAT 在区块链领域布局

........................................................................................................................... 25

图表 35：2019 区块链技术成熟度曲线

................................................................................................................... 26

2019 年 10 月 27 日

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一、区块链获最高层强调，国家对先进科技重视程度空前

周末政策方对区块链的重视超出市场预期，但市场仅聚焦于对区块链的主题性展望，我

们认为只见树叶，不见森林。年初我们发布年度策略《投资新起点渐进，产业互联网与

云交织》，重点推荐金融 IT 与安全可控，5 月发布《投资新起点确立，聚焦安可与云》，

前瞻把握住 Q1/Q3 两次板块性机会。并在 4 月底，9 月底两次短期因素（产业趋势及认

知差、交易因素）综合考虑下分别推荐了云计算与医疗 IT。本次区块链政策态度超预期，

我们看到的更多是国家对先进科技的高度重视。在综合考虑资产质量、产业景气趋势、

估值水平、交易因素，我们认为近期是计算机长周期配臵的重要时点！

1. 区块链获最高层重视，关键核心技术强调自主创新

最高层集体学习区块链技术，核心技术强调自主创新。1）据新华社消息，最高层 10 月

24 日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习，强调区块链技术的集成

应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创

新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推

动区块链技术和产业创新发展。2）浙江大学教授、中国工程院院士陈纯就这个问题作了

讲解，并谈了意见和建议。

总书记强调 15 条具体内容，涉及数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资

产交易等多个领域的落地。总书记指出，区块链技术应用已延伸到数字金融、物联网、

智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域。目前，全球主要国家都在加快布局

区块链技术发展。我国在区块链领域拥有良好基础，要加快推动区块链技术和产业创新

发展，积极推进区块链和经济社会融合发展。并要求相关部门及其负责领导同志要注意

区块链技术发展现状和趋势，提高运用和管理区块链技术能力，使区块链技术在建设网

络强国、发展数字经济、助力经济社会发展等方面发挥更大作用。

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