雅克科技（002409）：AI驱动HBM放量，前驱体龙头迎崭新机遇.pdf
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证券研究报告 | 公司深度
2023 年 05 月 04 日
雅克科技（002409.SZ）
AI 驱动 HBM 放量，前驱体龙头迎崭新机遇
受 AI 服务器拉动，HBM 进入高景气。AI 训练、推理所需计算量呈指数
级增长，2012 年至今计算量已扩大 30 万倍。处理 AI 大模型的海量数据
需要宽广的传输“高速公路”即带宽来吞吐数据。HBM（高带宽存储器）
带宽相比 DRAM 大幅提升。SK 海力士的 HBM3 产品带宽高达 819GB/s。
同时，得益于 TSV 技术，HBM 的芯片面积较 GDDR 大幅节省。因而是最
适用于 AI 训练、推理的存储芯片。经我们测算，受 AI 服务器增长拉动，
HBM 需求有望在 2027 年增长至超过 6000 万片。
雅克为 SK 海力士前驱体核心供应商，有望受益 HBM 行业机遇。前驱体
是用于半导体薄膜沉积 CVD、ALD 工艺的材料，下游以存储芯片为主。前
驱体主要应用于先进制程芯片，随制程发展历史需求维持较快增速。目前
主要用于 AI 服务器的 HBM3 由 8 个或 12 个 DRAM 裸片堆叠制成，这意
味着其前驱体用量将实现大幅增长。并且，HBM 使用前驱体的单位价值
量也呈倍数级增长。在 AI 驱动 HBM 高增的背景下，前驱体有望迎来崭新
发展机遇。目前全球仅 SK 海力士、三星、美光三家厂商具备 HBM 生产能
力。其中，SK 海力士最早于 2014 年推出 HBM，相比对手显著先发优势
显著。2023 年 4 月，海力士宣布发布 12 片堆叠的 HBM3 产品。根据
CINNO，SK 海力士在全球高附加值 HBM 市场占 70%-80%份额，雅克科
技为 SK 海力士前驱体材料全球范围内的核心供应商，有望核心受益。
海外供给遇不可抗力，LNG 板材高景气持续。LNG 运输船危险系数高、
制造难度大，被称为“沉睡的氢弹”，因而其核心材料复合板材制造、认
证壁垒高。目前全球仅包括雅克科技、韩国 Dongsung、韩国 Hankuk 在
内的极少数厂商具备 LNG 复合板材供应能力。2022 年，全球船东订购了
184 艘 LNG 运输船，同比 2021 年全年总数呈翻倍增长。其中，由于我国
沪东造船厂、江南造船厂已于近年突破大型 LNG 运输船制造能力，2022
年共承接 59 艘船订单，占全球总订单 32%。雅克为国内唯一经法国 GTT
认证的 LNG 板材厂商，订单持续超预期。2023 年 4 月 21 日，公司 LNG
板材主要对手韩国 Hankuk 遭遇不可抗力，有望使公司订单进一步增长。
盈利预测与估值建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为
63.01/89.53/100.44 亿元，归母净利润分别为 8.53/13.14/16.02 亿元，对
应 PE 分别为 35.7/23.2/19.0 倍。公司是电子材料平台型厂商。未来将围
绕一系列先进制程材料进行延伸。同时，AI 服务器驱动 HBM 放量，公司
前驱体业务有望迎来崭新增长机遇，维持“买入”评级。
风险提示：物流超预期受阻，下游需求低于预期，竞争格局恶化，测算存
在误差。
财务指标
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
营业收入（百万元）
3,782
4,259
6,301
8,953
10,044
增长率 yoy（%）
66.4
12.6
47.9
42.1
12.2
归母净利润（百万元）
335
524
853
1,314
1,602
增长率 yoy（%）
-19.0
56.6
62.8
53.9
21.9
EPS 最新摊薄（元/股）
0.70
1.10
1.79
2.76
3.37
净资产收益率（%）
5.6
6.7
9.9
13.3
14.1
P/E（倍）
90.9
58.1
35.7
23.2
19.0
P/B（倍）
5.1
4.7
4.2
3.6
3.1
资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 5 月 4 日收盘价
买入（维持）
股票信息
行业
半导体
前次评级
买入
5 月 4 日收盘价(元)
63.96
总市值(百万元)
30,440.33
总股本(百万股)
475.93
其中自由流通股(%)
66.93
30 日日均成交量(百万股)
15.76
股价走势
作者
分析师 郑震湘
执业证书编号：S0680518120002
邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com
分析师 杨义韬
执业证书编号：S0680522080002
邮箱：yangyitao@gszq.com
分析师 王席鑫
执业证书编号：S0680518020002
邮箱：wangxixin@gszq.com
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-32%
-16%
0%
16%
32%
48%
64%
80%
2022-05 2022-08 2022-12 2023-04
雅克科技
沪深300
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