【免费】通信行业中期策略：千磨万击还坚劲，不改中国5G高速发展趋势-0623-联讯证券-33页.pdf

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证券研究报告 | 行业研究

通信

【联讯通信 2019 中期策略】：千磨万

击还坚劲——不改中国 5G 高速发展

趋势

2019 年 06 月 23 日

投资要点

增持(维持)

分析师：李仁波

执业编号：S0300518010001

电话：0755-83331495

邮箱：

lirenbo@lxsec.com

行业表现对比图(近 12 个月)

资料来源：聚源

相关研究

《【联讯通信事件点评】工信部将于近期发

放 5G 牌照》2019-06-04

《【联讯通信周观点】：5G 牌照正式发放，

主题投资转向业绩兑现》2019-06-10

《【联讯通信周观点】：华为领跑全球 5G

订单，关注产业链业绩兑现》2019-06-17

 估值接近历史底部区域，有望迎来戴维斯双击

截止到 2019 年 6 月 17 日申万通信板块上涨 18.5%，涨跌幅排名在申万 28

个行业分类中排名 9，同时机构持股数量逐渐上升。目前通信行业估值接近

历史底部区域，随着 5G 建设逐渐临近，板块的估值有望提升。目前行业的

估值为 36.4 倍，远低于最高值的 157 倍，随着 5G 牌照发放开启我国商用

元年，未来 5G 建设订单相继落地，有望开启戴维斯双击。

 5G 重启行业高速增长

5G 的总投资规模约为 4G 的 1.5 倍，建设周期我们测算大约 5~7 年。从各

细分行业综合看，又以 PCB、无线侧射频器件（滤波器、环形器）、主设备、

核心网设备与传输设备、小基站等弹性最大，业绩爆发的确定性也更高。考

虑到频谱、覆盖范围、成本等综合考量，5G 的基站数量是 4G 的 1.4 倍达

到 450 万个（不考虑小基站），小基站数量为宏基站数量的 1.5~2 倍，达

675~900 万个。5G 建设还将带动光模块需求增长。5G 带动基站 PCB 量价

齐升，预计 2018~2026 年中国 5G 宏基站建设 PCB 市场规模 561 亿元。如

果中国占全球 5G 宏基站数量的比例依旧为 60%，则全球 5G 宏基站建设

PCB 市场规模将达到 935 亿元。

 发牌后半年内仍有较好的相对收益

通过对比通信行业十年行情走势发现，2009 年 1 月工信部向三大运营商发

放 3G 牌照，从 2008 年 8 月至 2009 年 6 月申万通信行业指数相对于沪深

300 具有明显的超额收益；此外 2013 年 12 月 4 日工信部发放 4G 牌照，从

2013 年 3 月开始一直持续到 2014 年 10 月，申万通信相对于沪深 300 指数

同样具有明显的超额收益。我们发现以工信部向运营商发放正式牌照为时间

节点，前后半年左右通信行业相比于沪深 300 指数具有较好的超额收益。

2019 年 6 月工信部向运营商及广电正式发放 5G 牌照。

 中美 5G 之争是科技领导地位之争

先发优势在无线通信代际转换中尤其显著，因为领导者可以为所有未来的产

品设置基础设施和规范。我们相信以华为中兴等为代表的国内企业将主导

SUB-6 频段的方案，中兴华为等事件的后续发展也将会向竞争合作竞争的

方向演进。目前华为还处于美国的实体名单企业中，我们认为国产相关的设

备、软件、元器件将受益于进口替代。

 投资策略

5G 投资主线：随着工信部向广电与三大运营商发放 5G 牌照，5G 进入

加速建设期，年内重点关注运营商是否扩大资本开支，同时紧跟试验网络中

主设备企业的订单占比。同时我们认为行业将逐渐出现分化，具有核心竞争

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沪深300 通信

行业研究。。。。。。。。。。

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一、行业总体表现回顾 ......................................................................................................................................... 5

（一）三大运营商资本开支回暖，5G 大规模建设临近 ................................................................................... 5

（二）运营商 4G 业务发展瓶颈，行业出现价格战 ......................................................................................... 6

（三）行业涨幅居前，机构持仓增加 ............................................................................................................. 7

（四）估值接近历史底部区域，有望迎来戴维斯双击 ..................................................................................... 9

（五）各板块表现：通信设备与网络建设板块估值提升最快 .......................................................................... 9

（六）行业业绩：总体收入增长稳定，净利润快速增长 ................................................................................11

二、5G 重启行业高速增长 .................................................................................................................................. 13

（一）基站——宏基站再次升级换代，基站密度提升 ................................................................................... 15

（二）传输网扩容升级带动光模块的需求增长 ............................................................................................. 16

（三）无线侧产业链格局有望重塑 ............................................................................................................... 17

1、滤波器：大规矩阵列天线推动滤波器的需求增长................................................................................... 17

2、基站 PCB：量价齐升............................................................................................................................ 20

3、天线有源化是趋势，行业集中度有望提升 ............................................................................................. 22

三、5G 开启万物互联时代 .................................................................................................................................. 24

四、投资策略 ..................................................................................................................................................... 27

（一）发牌后半年股价仍然表现较好 ........................................................................................................... 27

（二）中美 5G 之争是科技领导地位之争 ..................................................................................................... 27

（三）重点投资主线 .................................................................................................................................... 30

五、风险提示 ..................................................................................................................................................... 31

图表目录

图表 1：三大运营商资本开支情况（亿元） .................................................................................................. 5

图表 2：中国移动 2019 年资本开支分布 ...................................................................................................... 5

图表 3：通信基站单季度产量量统计（万信道） ........................................................................................... 5

图表 4：运营商 4G 用户渗透率进入瓶颈阶段 ............................................................................................... 6

图表 5： 2017.10~2018.10 电信业务累计总量与累计收入增速背离............................................................... 7

图表 6：中国移动用户增长与用户 ARPU 值背离 .......................................................................................... 7

图表 7：三大运营商营业收入情况（亿元） .................................................................................................. 7

图表 8：三大运营商净利润情况（亿元） ..................................................................................................... 7

图表 9： 2018 年通信行业市场表现 .............................................................................................................. 8

图表 10： 2017 年~2019Q1 年通信行业机构持仓统计 .................................................................................. 9

图表 11： 2010 年~至今年通信估值情况 ....................................................................................................... 9

图表 12：通信行业各子板块表现情况 ........................................................................................................ 10

图表 13：通信行业各细分板块估值情况（截止到 2019.6.17） ................................................................... 10

图表 14： 2013-2018 年通信营收同比 .........................................................................................................11

图表 15： 2013-2018 通信归母净利润同比 ..................................................................................................11

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图表 16：  2016-2017 通信分板块营收（亿元） ...........................................................................................11 
图表 17：  2016-2017 通信分板块净利润（亿元）........................................................................................11 
图表 18：  2013-2018 年通信行业毛利率与净利率....................................................................................... 12 
图表 19：  2013-2018 年通信行业三费率..................................................................................................... 12 
图表 20：  5G 直接和间接经济产出预测（亿元） ........................................................................................ 13 
图表 21：  5G 投资预测 ............................................................................................................................... 14 
图表 22：  5G 产业链图 ............................................................................................................................... 15 
图表 23：  4G 基站数量情况统计 ................................................................................................................. 16 
图表 24：  5G 承载组网架构 ........................................................................................................................ 16 
图表 25：  5G 光模块市场空间预测 ............................................................................................................. 17 
图表 26：  5G 大规模 MIMO 天线 ................................................................................................................ 18 
图表 27：  金属同轴腔体滤波器和陶瓷介质滤波器对比 ................................................................................ 18 
图表 28：  陶瓷介质滤波器制作流程 ............................................................................................................ 19 
图表 29：  金属腔体滤波器和陶瓷介质滤波器产业链 ................................................................................... 19 
图表 30：  2008~2017 年大富科技净利润情况 ............................................................................................. 20 
图表 31：  2008~2017 年 ST 凡谷净利润情况.............................................................................................. 20 
图表 32：  深南电路多功能集成技术基板产品 .............................................................................................. 20 
图表 33：  基站天线和功放 PCB .................................................................................................................. 20 
图表 34：  基站中的单板与背板 ................................................................................................................... 21 
图表 35：  单板与背板组装示意图 ............................................................................................................... 21 
图表 36：  中国 5G 宏基站 PCB 市场规模测算 ............................................................................................ 21 
图表 37：  2009 年全球天线厂商市场格局 ................................................................................................... 22 
图表 38：  2017 年全球天线厂商市场格局 ................................................................................................... 22 
图表 39：  2013~2020 年全球基站天线市场规模（单位：副） .................................................................... 23 
图表 40：  主要天线厂商与主设备商合作情况一览 ....................................................................................... 23 
图表 41：  2013-2017 中国物联网市场规模（万亿） ................................................................................... 24 
图表 42：  全球及中国物联网市场规模预测（2018-2022）.......................................................................... 24 
图表 43：  2014-2018 我国汽车保有量情况（亿量） ................................................................................... 26 
图表 44：  2017-2022  全球、中国车联网市场规模统计及预测 .................................................................... 26 
图表 45：  2008~2018 年通信行业十年走势 ................................................................................................ 27 
图表 46：  5G 部署的两个主流频段 ............................................................................................................. 28 
图表 47：  毫米波与 SUB-6 覆盖差异 .......................................................................................................... 29 
图表 48：  华为产业链部分元器件国产替代情况 .......................................................................................... 29 
 
 
   