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20230225-国泰君安-宝丰能源-600989-更新报告:低成本煤化工龙头,绿电绿氢领导者.pdf
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股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
[Table_MainInfo]
[Table_Title]
宝丰能源(600989)
低成本煤化工龙头,绿电绿氢领导者
——宝丰能源更新报告
孙羲昱(分析师)
杨思远(分析师)
薛阳(分析师)
021-38677369
021-38032022
010-83939812
sunxiyu@gtjas.com
yangsiyuan026856@gtjas.com
xueyang023985@gtjas.com
证书编号
S0880517090003
S0880522080005
S0880521070003
本报告导读:
公司持续优化技术工艺保持低成本优势,宁东三期,内蒙项目有序推进保障公司成长
性。前瞻布局“绿氢”打造“碳中和”引领者。
投资要点:
[Table_Summary]
维持增持评级,下调盈利预测并上调目标价:因 2022年公司检修以
及聚烯烃市场疲软,我们下调公司 22-24 年 EPS0.94/1.23/1.56 元(原
0.96/1.32/1.66 元),增速-2%/30%/27%。参考可比公司给予公司 2023
年 17XPE,上调目标价至 20.91 元(原来 19.49 元),维持增持评级。
中高油价下煤制烯烃成本有优势,公司成本优势领先:碳中和背景下
原油生产国和消费国对立矛盾持续,中国复苏的确定性趋势支撑油
价,预计未来 2 年油价中枢或高于市场预期。根据敏感性分析,当油
价高于 100 美元/桶时煤制烯烃具备绝对成本优势,当前背景下煤制
烯烃成本有优势。公司通过集约建设,高效管理,技术升级持续提升
竞争力,公司项目单位投资额低,单耗低于同行,公司煤矿资源控制
力不断提升,成本进一步下降,具备显著竞争力。
产能扩张有序推进保障成长性:公司宁东三期、内蒙一期项目进展顺
利,预计分别在 2023 年,2024 年投产。据我们测算,内蒙项目聚烯
烃单吨成本有望比宁东二期低近 1000 元/吨,成本进一步下行。2024
年底公司聚烯烃产能将达 520 万吨,新项目建设保障公司成长性。
前瞻布局“绿氢”做“碳中和”领导者:公司前瞻布局绿氢绿电优先
获得“碳排放”期权,在碳中和背景下取得先发优势。公司规划目标
用 10 年时间完成 50%碳减排,20 年时间实现企业碳中和,未来规划
绿氢超百万吨,有望成为煤化工“碳中和”领导者。
风险提示:产品价格受油价波动,下游需求不及预期的风险。
[Table_Finance]
财务摘要(百万元)
2020A
2021A
2022E
2023E
2024E
营业收入
15,928
23,300
25,669
31,411
41,223
(+/-)%
17%
46%
10%
22%
31%
经营利润(EBIT)
5,818
8,692
8,563
11,055
14,129
(+/-)%
20%
49%
-1%
29%
28%
净利润(归母)
4,623
7,070
6,928
9,005
11,419
(+/-)%
22%
53%
-2%
30%
27%
每股净收益(元)
0.63
0.96
0.94
1.23
1.56
每股股利(元)
0.56
0.32
0.47
0.61
0.78
[Table_Profit]
利润率和估值指标
2020A
2021A
2022E
2023E
2024E
经营利润率(%)
36.5%
37.3%
33.4%
35.2%
34.3%
净资产收益率(%)
17.8%
23.0%
20.3%
23.3%
25.7%
投入资本回报率(%)
15.8%
19.9%
16.8%
18.1%
16.6%
EV/EBITDA
12.88
13.31
12.69
10.24
8.67
市盈率
25.21
16.48
16.82
12.94
10.20
股息率 (%)
3.5%
2.0%
3.0%
3.9%
4.9%
[Table_Invest]
评级:
增持
上次评级:
增持
目标价格:
20.91
上次预测:
19.49
当前价格:
15.46
2023.02.25
[Table_Market]
交易数据
52 周内股价区间(元)
11.47-18.17
总市值(百万元)
113,374
总股本/流通 A股(百万股)
7,333/7,333
流通 B 股/H股(百万股)
0/0
流通股比例
100%
日均成交量(百万股)
29.13
日均成交值(百万元)
400.24
[Table_Balance]
资产负债表摘要
股东权益(百万元)
33,961
每股净资产
4.63
市净率
3.3
净负债率
28.98%
[Table_Eps]
EPS(元)
2021A
2022E
Q1
0.24
0.24
Q2
0.27
0.31
Q3
0.22
0.19
Q4
0.24
0.20
全年
0.96
0.94
[Table_PicQuote]
[Table_Trend]
升幅(%)
1M
3M
12M
绝对升幅
16%
20%
-6%
相对指数
16%
14%
-2%
[Table_Report]
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Q3 业绩承压,新项目落地推进未来成长
2022.11.14
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业绩高增长,油价上行煤化工竞争力提升
2022.03.11
业绩符合预期,在建项目有序推进 2021.10.31
Q4 产品量价齐升,业绩符合预期 2021.03.15
公
司
更
新
报
告
-33%
-25%
-18%
-11%
-3%
4%
2022-02 2022-06 2022-10 2023-02
52周内股价走势图
宝丰能源
上证指数
[Table_industryInfo]
煤炭/能源
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[Table_Page]
宝丰能源(600989)
[Table_OtherInfo]
[Table_Industry]
模型更新时间:
2023.02.24
股票研究
能源
煤炭
[Table_Stock]
宝丰能源(600989)
[Table_Target]
评级:
增持
上次评级:
增持
目标价格:
20.91
上次预测:
19.49
当前价格:
15.46
[Table_Website]
公司网址
www.baofengenergy.com
[Table_Company]
公司简介
公司位于中国能源“金三角”的宁东国
家级能源化工基地核心区,自 2005 年
成立以来,坚持绿色发展理念,依托科
技创新,应用国际国内领先的技术、工
艺和装备,打造了集“煤、焦、气、甲
醇、烯烃、聚乙烯、聚丙烯、精细化工”
于一体的高端煤基新材料循环经济产
业集群,用煤替代石油生产出近 100 种
高端化工产品,能耗、环保等综合指标
达到国内领先水平,实现煤炭资源清洁
高效的利用。生产的产品广泛应用于工
业、农业、军工、航空航天、医疗及生
产生活用品等领域,同时填补了国内聚
烯烃等高端化工原料进口缺口,为保障
国家能源战略安全发挥了积极作用。
[Table_PicTrend]
绝对价格回报(%)
[Table_Range]
52 周内价格范围
11.47-18.17
市值(百万元)
113,374
[Table_Forcast]
财 务 预 测( 单 位 :百 万 元 )
损益表
2020A
2021A
2022E
2023E
2024E
营 业 总 收入
15,928
23,300
25,669
31,411
41,223
营业成本
8,745
13,466
15,837
18,803
25,055
税金及附加
211
352
388
475
623
销售费用
537
60
66
80
105
管理费用
517
598
659
806
1,058
EBIT
5,818
8,692
8,563
11,055
14,129
公允价值变动收益
0
0
0
0
0
投资收益
4
0
2
3
3
财务费用
300
259
315
428
739
营业利润
5,536
8,421
8,277
10,662
13,436
所得税
626
1,050
1,029
1,338
1,696
少数股东损益
0
0
0
0
0
净利润
4,623
7,070
6,928
9,005
11,419
资 产 负 债表
货币资金、交易性金融资产
3,087
1,451
3,323
3,096
5,132
其他流动资产
205
139
139
139
139
长期投资
0
0
0
0
0
固定资产合计
25,179
23,630
25,530
31,130
46,030
无形及其他资产
4,376
7,096
7,952
8,804
9,646
资产合计
38,105
44,374
51,721
61,748
85,153
流动负债
5,635
7,976
11,859
17,384
35,079
非流动负债
6,570
5,708
5,708
5,708
5,708
股东权益
25,900
30,690
34,154
38,656
44,366
投入资本(IC)
32,386
38,102
44,256
53,297
74,283
现 金 流 量表
NOPLAT
5,124
7,568
7,455
9,625
12,302
折旧与摊销
1,107
1,318
1,151
1,455
2,166
流动资金增量
-150
-867
-974
-686
-1,790
资本支出
-2,574
-5,357
-6,727
-11,727
-23,227
自 由 现 金流
3,508
2,661
906
-1,333
-10,549
经营现金流
5,184
6,488
9,634
11,881
16,531
投资现金流
-2,453
-5,458
-6,725
-11,725
-23,224
融资现金流
-1,269
-2,730
-1,037
-383
8,728
现 金 流 净增加额
1,462
-1,700
1,872
-227
2,036
财务指标
成长性
收入增长率
17.4%
46.3%
10.2%
22.4%
31.2%
EBIT 增长率
19.6%
49.4%
-1.5%
29.1%
27.8%
净利润增长率
21.6%
52.9%
-2.0%
30.0%
26.8%
利润率
毛利率
45.1%
42.2%
38.3%
40.1%
39.2%
EBIT 率
36.5%
37.3%
33.4%
35.2%
34.3%
净利润率
29.0%
30.3%
27.0%
28.7%
27.7%
收益率
净资产收益率(ROE)
17.8%
23.0%
20.3%
23.3%
25.7%
总资产收益率(ROA)
12.1%
15.9%
13.4%
14.6%
13.4%
投入资本回报率(ROIC)
15.8%
19.9%
16.8%
18.1%
16.6%
运营能力
存货周转天数
33.5
25.5
25.5
25.5
25.5
应收账款周转天数
0.5
0.6
0.6
0.6
0.6
总资产周转周转天数
873.2
695.1
735.4
717.5
754.0
净利润现金含量
1.1
0.9
1.4
1.3
1.4
资本支出/收入
16.2%
23.0%
26.2%
37.3%
56.3%
偿债能力
资产负债率
32.0%
30.8%
34.0%
37.4%
47.9%
净负债率
13.1%
19.4%
19.9%
29.9%
55.9%
估值比率
PE
25.21
16.48
16.82
12.94
10.20
PB
3.31
4.15
3.41
3.01
2.63
EV/EBITDA
12.88
13.31
12.69
10.24
8.67
P/S
7.32
5.00
4.54
3.71
2.83
股息率
3.5%
2.0%
3.0%
3.9%
4.9%
-12% -6% -1% 4% 10% 15% 20% 25%
1m
3m
12m
-10%
3%
17%
30%
44%
57%
-33%
-25%
-18%
-10%
-2%
5%
2022-02 2022-07 2022-12
股票绝对涨幅和相对涨幅
宝 丰能 源价格涨幅
宝 丰能 源相 对指 数涨 幅
10%
17%
25%
32%
39%
46%
20A 21A 22E 23E 24E
利润率趋势
收 入增长 率(%)
EBIT/销售收 入(%)
16%
18%
20%
22%
24%
26%
20A 21A 22E 23E 24E
回报率趋势
净 资产收 益率 (%)
投 入资本 回报率(%)
13%
22%
30%
39%
47%
56%
3393
7674
11956
16238
20519
20A 21A 22E 23E 24E
净资产(现金)/净 负债
净 负债 (现金 )(百万 )
净 负债 /净资 产(%)
![](https://csdnimg.cn/release/download_crawler_static/88129698/bg3.jpg)
cX8YaUOAmMtQ8OdN8OnPpPsQtQkPoOpMlOsQoR7NtRnMuOpNtOxNsRpM
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[Table_Page]
宝丰能源(600989)
目 录
1. 西北煤化工龙头,业绩稳步增长 .................................................. 4
2. 公司集约建设,高效管理,成本优势凸显 .................................... 7
2.1. 煤制烯烃为重要生产路线,补足国内缺口 .............................. 7
2.2. 中高油价下煤制烯烃或有成本优势 ....................................... 10
2.3. 管理能力出众,构建煤制烯烃低成本护城河 ......................... 13
3. 新增产能陆续释放,打开后续成长性 ......................................... 15
3.1. 宁东三期、内蒙一期 400 万吨煤制项目陆续落地 .................. 15
3.1. 内蒙项目占尽区位优势,成本优势新高度 ............................ 17
4. “绿氢”先行者,迎接“碳中和”布局未来....................................... 18
4.1. “碳中和”迫使化工企业加速绿色转型.................................... 18
4.2. 现代煤化工行业节碳潜力巨大 .............................................. 20
4.3. “绿氢”是煤化工实现节能减排的理想途径............................. 21
4.4. 公司前瞻布局“绿氢”探索可持续降碳之路............................. 24
5. 盈利预测和估值 ......................................................................... 26
6. 风险提示 ................................................................................... 28
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[Table_Page]
宝丰能源(600989)
1. 西北煤化工龙头,业绩稳步增长
宁夏宝丰能源集团股份有限公司是国内领先的煤化工龙头企业,公司位
于中国能源“金三角”的宁东国家级能源化工基地核心区。公司致力于
打造高端煤基新材料循环产业集群,实现煤炭资源高效清洁利用。公司
成立于 2005 年 11 月 2 日,注册资本 10000 万元,于 2013 年 12 月 17 日
整体变更为股份公司,2019 年 5 月 16 日于上交所首次公开发行上市,
实现净募资 80 亿元。宁夏宝丰集团有限公司为公司控股股东,实际控制
人为董事长党彦宝先生,截止 2022Q3,实际控制人直接和间接累计控制
公司 70.37%股权,整体控制权集中。
表 1 宝丰能源前十大股东情况(2022 年三季报)
排名
股东名称
持股数量(亿股)
占总股本比例
股本性质
1
宁夏宝丰集团有限公司
26.1
35.57%
限售流通
A
股
,A
股流通股
2
東毅國際集團有限公司
20.0
27.27%
限售流通
A
股
3
党彦宝
5.5
7.53%
限售流通
A
股
4
宁夏聚汇信股权投资合伙企业
(
有限合伙
)
1.2
1.65%
A
股流通股
5
香港中央结算有限公司
1.1
1.51%
A
股流通股
6
易方达供给改革灵活配置混合型证券投资基金
0.6
0.81%
A
股流通股
7
胡亦对
0.5
0.66%
A
股流通股
8
关晓濛
0.5
0.65%
A
股流通股
9
田翠莲
0.5
0.63%
A
股流通股
10
张龙
0.4
0.61%
A
股流通股
合 计
56.4
76.89%
-
数据来源:公司公告、国泰君安证券研究
从传统煤化工迈向新型煤化工。公司成立于 2005 年,初期主要产品为
焦炭、纯苯、改质沥青,2013 年之后开始向新型煤化工领域转型,2013
年公司收购东毅环保布局甲醇产能,2014 年焦化废气综合利用制烯烃项
目投产将产业链拓展至烯烃,实现传统煤化工向新型煤化工的转变。公
司一期烯烃项目于 2014 年 11 月全部建成投产。2016 年碳四深加工项目
投产,实现“煤-焦-气-化”一体化产业链。2020 年公司焦炭气化制 220
万吨甲醇和二期烯烃项目全部建成投产,公司形成 400 万吨/年焦炭、440
万吨/年甲醇和 120 万吨/年烯烃产能;2021 年 240 万吨/年的红四煤矿取
得《安全生产许可证》并正式投入生产,2022 年公司收购宁夏红墩子煤
业 40%股权,煤矿资源控制力进一步提升。2022 年 11 月份内蒙 300 万
吨/年煤制烯烃项目获得环评批复。根据公司年报及可行性报告,预计公
司宁东三期 100 万吨/年煤制烯烃以及配套 EVA,苯乙烯装置将与 2023
年下半年陆续投产;内蒙基地 300 万吨/年煤制烯烃一期项目预计于 2024
年下半年投产。
此外,公司面向“碳中和”前瞻布局绿氢绿电,于 2019 年起着手建设太
阳能电解水制氢项目,2021 年 4 月“国家级太阳能电解水制氢综合示范
项目”在宁东基地投产,每小时可电解制氢 3 万标方;公司计划自 2022
年起,每年增加绿氢产能 3 亿标方,预计 2045 年实现完全的“绿氢”代
替“灰氢”的“碳中和”目标。
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宝丰能源(600989)
图 1 公司 2016 年实现“煤-焦-气-化”一体化产业链
数据来源:公司公告、国泰君安证券研究
公司自上而下布局煤-焦-气-化”一体化产业链,产品布局 C2-C5 各类精
细化工产品,通过集约化运营和高效管理,公司吃干榨净原材料并实现
了资源的高效综合利用。
图 2 宝丰能源主要产品为焦炭、聚烯烃、精细化学品等
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