并购整合加速凸显核药价值
近年来核医药行业出现了多起并购事件，包括收购核药研发企业、核药房经营企业和放射医疗技术等多个领域
。仅在2017-2018年就有诺华先后以39亿美元/21亿美元收购法国AAA和Endocyte，远大医药+鼎晖投资以19亿
澳元（约95亿人民币）收购Sirtex、波士顿科学以33亿英镑（42.4亿美元）收购英国手术设备制造商BTG Plc等并
购案例。并购整合加速反映出国际医药巨头/资本对于核药价值的认可，全球核药市场将迎来新一轮增长周期。
中国核医药市场展望：利好汇聚，高景气来临，有望长期保持双寡头竞争格局
2018年中国核医药市场规模超过40亿元（按出厂价计算），中国同辐、东诚药业销售额分别为约25亿、约9亿
元，若剔除中国同辐收入中合计约14亿元的C-14和C-13，仅考虑SPECT、PET诊断用药和治疗性核药，双方旗
鼓相当，呈双寡头态势。几乎无新进入者，即使未来有，短期也难以实现核药房多地布局+产品批文，无法对
现有格局产生冲击。东诚药业和中国同辐正在发力核药房全国性布局，先发优势明显，预计中国核医药行业，
特别是短半衰期药物，有望长期保持双寡头垄断态势。国内核药市场详细分析请参考前期我们发布的深度报告
《东诚药业（002675.SZ）：核药龙头，重装启航》20180615。
投资建议
中国核医药行业进入壁垒高，先发企业渠道优势明显，竞争格局好，企业均有望长期保持较强的盈利能力。短
期来看，设备配置审评程序放松调整+国家3年配置证高增长规划，压制行业增长的政策性因素已经解除，PET-
CT和SPECT装机量增加会带动检查需求提升，进而带动
18
F-FDG、锝[
99m
Tc]标记注射液快速增长。长期来看，国
外其他短半衰期诊断性＆治疗性核药在国内销售必须借助国内现有的核医药生产和销售网络+国内企业布局治
疗性核药取得突破，打开行业天花板，核药中长期将是几百亿元的市场，国内核药企业具备长期投资价值。推
荐标的：东诚药业/中国同辐。预计2028年东诚药业核药板块贡献净利润将超20亿元，十年十倍，支撑500亿市
值，加上普通制剂和原料药，总体净利润24亿元；中国同辐核药板块贡献净利润16亿元，十年五倍，支撑300
亿市值。
风险提示：核药房建设进度低于预期；PET-CT配置证发放进度低于预期，装机量提升缓慢；产品降价。
投资要点
4
