固定收益投资策略：票息收益为主-0924-国信证券-13页.pdf
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固定收益研究
Page 1
证券研究报告—深度报告
固定收益
[Table_Title]
固定收益投资策略
2019 年 09 月 24 日
[Table_BaseInfo]
一年沪深 300 与中债指数走势比较
市场数据
中债综合指数
120
中债长/中短期指数
123/121
银行间国债收益(10Y)
3.73
企业/公司/转债规模(千亿)
26.99/73.86/2.85
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投资策略
票息收益为主
投资级信用债：信用利差压缩红利期基本结束
2019 年前三季度，虽然 10 年期国债在 3%-3.43%区间内反复震荡，并无趋势
性方向，但信用债补涨，投资级信用利差继续压缩。截至 2019 年 9 月 20 日，
从相对涨幅来看（相对涨幅=本轮牛市下行幅度/前期熊市上行幅度），本轮牛市
多数投资级信用利差已经上涨到 85%分位数左右，信用利差绝对水平已经接近
历史最低位置，我们认为投资级信用利差压缩红利期基本结束。
建议中短久期
四季度建议投资级信用债适当缩短久期至 2 左右。一方面，基准利率存在上行
压力。四季度 CPI 同比大概率上行，通胀角度对债市形成压制，预计 10 年期
国债阶段内向 3.3%靠拢；另一方面，经过前三季度补涨后，各等级投资级信用
利差已经压缩至低位。预计四季度投资级信用债收益率下行动力不足，因此策
略上可以适当缩短久期。
高收益信用债：可适当配置高收益城投债
对于高收益信用债，预计总体社融增速四季度难以明显回升，AA-和 AA 评级间
利差难以快速收窄，高收益信用债仍需精选。
而本轮信用风险的主线是外部融资环境恶化，近一年来社融增速企稳的边际改
善多体现为融资平台外部融资环境好转，高收益债精选时建议主要考虑城投债
品种和部分民企转国企的发行主体。
0.0
0.5
1.0
1.5
S/18 N/18 J/19 M/19 M/19 J/19
沪深300 中债综合指数
22621846/43348/20190924 09:48
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