华宝证券_0612_金融工程专题报告：价值、成长风格轮动与FOF策略构建.pdf
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华宝证券 1/13
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金融工程专题报告
分析师：张青
执业证书编号：S0890516100001
电话：021-20321154
邮箱：zhangqing@cnhbstock.com
研究助理：余景辉
电话：021-20321145
邮箱：yujinghui@cnhbstock.com
销售服务电话：
021-20321304
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基于市场参与者行为的行业配置策略——
金融工程专题报告……2018-03-26
多因子行业配置：动量、波动率与行业景气
度——金融工程专题报告……2017-07-22
纯因子组合、因子收益率与市场风格构建
——金融工程专题报告……2017-04-26
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◎ 投资要点：
大类资产配置的核心是获取资产的 Beta 收益，而资产的 beta 收益，
不仅来源于主动承担的市场系统性风险，还来源于主动承担的某类风格
暴露带来的收益，如规模因子、价值因子、动量因子等，这即为 Smart
Beta 的投资思路。
本报告借鉴多因子综合打分方法，重要研究价值与成长的风格轮动。
从内在逻辑看，价值与成长的风格轮动，首先可能源自于投资者情绪与
风险偏好的变化。因为成长股的弹性大、风险高，成长股成为主导风格
往往是投资者做多情绪高涨、风险偏好提升所致，而投资者情绪的变化
又可以通过市场环境的差异得以体现，如市场涨跌幅、波动率、换手率
等；其次，价值成长的风格轮动也可能源自于价值股与成长股自身业绩
及估值的差异，因为这两者是个股股价变动的关键因素，而个股变动的
合力则形成了板块与风格的变迁。最后，价值成长的风格轮动还可能源
自于宏观因素的驱动，如经济增长、通货膨胀、流动性等，因为价值股、
成长股对宏观经济变量的敏感性不尽相同。
结合单因子测评结果，我们采用综合打分的方法构建了多因子风格轮
动模型。从回测结果看，2012 年 5 月~2018 年 4 月，该策略录得 103.10%
的累计收益率，折合年化收益率为 12.53%，同期沪深 300 指数年化收
益率仅 6.11%，国证成长指数收益率 5.31%，国证价值指数收益率
10.78%。可见，轮动策略不仅显著跑赢沪深 300 指数，还跑赢了价值
与成长指数，且净值回撤风险并未显著增加。
我们还提出了一个如何将风格轮动模型运用至主动管理型基金的思
路。主要从风格稳定性角度，采用分期相关系数统计的净值拟合方法，
构建基于主动管理型基金的价值型基金与成长型基金指数，并将轮动模
型运行至这两个新的指数上。回测结果显示良好，不仅战胜单一风格的
公募基金表现，还较之采用被动标的指数的收益有进一步提升，累计收
益率提升至 106.80%，年化收益率提升至 12.87%，同时最大回撤幅度
也有所收窄。
风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏
差的风险。
相关研究报告
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2018 年 06 月 12 日
证券研究报告--金融工程专题报告
价值、成长风格轮动与 FOF 策略构建
——金融工程专题报告
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