浙商证券_0926_浙商证券FOF量化系列：公募基金业绩可持续性分析.pdf
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量化研究
FOF 量化系列
公募基金业绩可持续性分析
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量化
F
O
F
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◆研究背景：
在基金行业日趋成熟的今天，一个重大的课题就是基金业绩可持续性问
题，可持续性问题是基金绩效分析的核心。如果业绩不可持续，过去业绩和
未
来业绩没有关系，那么任何基金选择的模式都是无效的。所以，在公募产品受
热捧和 FOF 基金开始发展的背景下，本文针对该问题，进行深入分析，试图探
索可持续性的存在性以及可持续性的影响因素。
◆基金业绩指标：
科学评价基金经理的业绩事关每个基金投资者的利益，甚至涉及到市场有
有效性这样的重大问题。传统的评价只依靠收益率或者夏普比这样的单纯指
标。这些指标会忽略最大回撤、相对市场表现等重要信息，学术界普遍采用资
产定价模型的 alpha 来衡量投资经理战胜市场的能力。本文采用 Fama 五因子以
及 Carhart 的动量因子，即 MKT、SMB、HML、RMW、CMA、MOM，来构造
不同的因子模型，获得不同角度下的 alpha，然后利用这些业绩指标，来分别考
察业绩的可持续性。
◆可持续性存在性：
为了避免生存偏差以及基金经理变换的影响，文章选取 T 年和 T+1 年没
有变更过基金经理的基金，其在 T 年度表现定义为 up 组合，在 T+1 年的表现
定义为 down 组合，然后，利用回归分析，探索 T 年 alpha 与 T+1 年 alpha 的
线性关系。实证分析显示，自 2010 年以来，无论是 Fama MacBeth 回归还
是
各年度数据混合在一起的普通回归，都得出业绩可持续性存在的结论。并且，
为了严谨起见，文中对回归系数 T 值的分布进行 Bootstrap 分析，显示 90%、
95%置信度下，T 值区间的左端都大于 2，得出中国公募基金业绩可持续性稳
健存在的结论。
◆可持续性影响因素：
为了更好了解基金业绩持续性相关的因素，从而达到优选基金的效果，我
们从投资集中度、基金持有者集中度、规模、交易次数、排名、风险调整后收
益角度来考察这些因素的变化对业绩持续性的影响。分析显示：规模在 10 亿
到 22 亿的基金业绩可持续性最好；投资集中度分布在两端的基金业绩持续性
强；交易佣金/规模、平均持仓时间这两个因素也是处在两极端的基金业绩倾向
更强的持续性；夏普比最高的一组基金，业绩倾向于在未来反转。
各因素不同分位数下业绩可持续性
证券研究报告
分析师：包赞 S1230518090006
baozan@stocke.com.cn TEL:021-80108127
投资集中度
交易佣金/规模
夏普
规模
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