华宝证券_0703_金融工程专题报告中观视角下的FOF投资：权益量化策略比较及轮动策略构建.pdf
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华宝证券 1/16
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金融工程专题报告
分析师：张青
执业证书编号：S0890516100001
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研究助理：李亭函
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多因子行业配置：模型优化与 FOF 策略构
建——金融工程专题报告（2018.06.21）
价值、成长风格轮动与 FOF 策略构建——
金融工程专题报告（2018.06.12）
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◎ 投资要点：
资产配置的核心是对不同资产收益与风险的权衡及折中，其本质是利用了
不同标的资产间的低相关性，通过分散化配置来实现组合收益与风险的优
化。传统的资产配置考虑到不同资产类别之间的差异，主要是对股票、债
券、商品等大类资产进行配置，不过，同一大类资产内部的细分资产之间
也可能存在差异，如大小盘、价值与成长、周期与非周期等不同风格、不
同行业板块间的分化，这即为风格轮动与行业轮动。另一方面，当我们以
公募、私募基金等金融产品作为配置资产时，即构建 FOF 组合时，不同标
的资产间的走势差异，还可能源自于金融产品自身投资策略的差异，因此
将投资策略当做一种风格，不同策略之间也理应存在轮动的可能。本文基
于中观视角的资产配置与组合投资，选取公募主流量化基金作为研究对象，
按照投资策略的不同，具体划分为 3 类：指数增强策略、主动量化策略以
及量化对冲策略。
指数增强策略长期来看较之对应的被动指数策略走势基本一致，并未发生
明显的风格漂移，且能获得超额收益，而从风险层面看，指数增强策略的
风险较之被动策略也未明显扩大，我们认为指数增强策略在收益风险比上
是优于对应的被动指数策略的，从而资产配置层面可以用指数增强基金替
换 ETF 联接基金。
主动量化策略本质是个小盘股投资策略，受市场大小盘风格轮动影响较
大，与同样是小盘风格的中证 500 指数增强策略相比，相关性较强，但长
期来看未有超额收益，不过当市场热点分散时，主动量化策略更易获得超
额收益。我们基于市场热点指标，构建主动量化与中证 500 指数增强的轮
动策略，测试表明轮动策略收益风险比得以提升，另一方面对主动量化基
金进行简单筛选后重新构建的轮动策略组合，可以进一步提升组合收益，
且收益水平显著高于单独采用中证 500 指数增强或主动量化策略。
量化对冲策略以追求绝对收益为目的，风险特征与长期纯债基金较为接
近，可用于部分替代传统类固收资产。量化对冲策略表现本质上取决于市
场的大小盘风格以及股指期货升贴水率这两个核心要素，根据这两个要素，
并结合量化对冲与纯债策略的相对强弱表现，构建轮动策略，测试结果表
明策略组合净值比单纯持有量化对冲或者长期纯债策略的收益更优，虽然
较量化对冲策略的超额收益不大，但是回撤明显缩小，总体风险与长期纯
债接近，但是收益明显比长期纯债更好，Calmar 比率提升至 3.16 倍，高于
纯债策略的 2.37 倍。
风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的
风险。
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2018 年 07 月 03 日
证券研究报告--金融工程专题报告
中观视角下的 FOF 投资：权益量化策略比较及轮动策略构建
金融工程专题报告
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